Q2量利齐升基本面拐点已至，持续看好新品加速、出口拓展、智驾转型

长城汽车（601633.SH）乘用车 2025年09月03日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：何俊艺执业证书编号：S0740523020004Email：hejy02@zts.com.cn分析师：汪越执业证书编号：S0740525010002Email：wangyue07@zts.com.cn联系人：唐溯Email：tangsu@zts.com.cn 报告摘要 事件：公司发布2025年中报，财务方面，25H1公司实现营收923.4亿元，同比+1.0%；归母净利润63.45亿元，同比-10.5%；销量方面，25H1实现销量57.0万辆，其中海外19.8万辆。25Q2公司实现营收523.2亿元，同比+7.7%；归母净利润45.9亿元，同比+19.1%；销量方面，25Q2实现销量31.3万辆，其中海外10.7万辆。 总股本(百万股)8,558.95流通股本(百万股)8,528.02市价(元)26.28市值(百万元)224,929.11流通市值(百万元)224,116.31 25Q2业绩亮眼，Q3起新品周期更密集有望延续超预期表现销量层面，25Q2公司销量31.3万辆，其中海外销售10.7万台，新能源车销售9.8 万台，同比+33.7%。财务层面，25Q2实现营收523.2亿元，同比+7.7%；归母净利润45.9亿元，同比+19.1%。盈利能力方面，25Q2公司毛利率18.8％，同比-2.6pct；25Q2公司期间费用率10.3%，同比-0.2pct，整体保持稳定；净利率为8.8％，同比+0.8pct，受益海外拓展非俄地区成效显著，出口总量稳固从而贡献业绩确定性。其中，销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为5.2%/1.8%/4.5%/-1.3%， 同 比+0.9/-0.2/-0.1/-0.7pct，销售费用提升主要用于直营渠道拓展和新车上市预热投入。25Q2公司推出坦克300改款、二代枭龙MAX、全新高山等多款重磅车型，订单与销量表现亮眼。往后看，随着公司25Q3坦克500智享版、猛龙改款爆款订单陆续交付，坦克+魏牌+哈弗+欧拉品牌全面向新，我们认为公司销量有望快速增长、基本面拐点已至。 基本面拐点已至，持续看好25年起新品加速&出口拓展&智驾转型2025年公司新车周期全面加速，坦克与魏牌多款新车连续超预期，销量势能持续向上。 公司三大逻辑支撑基本面向上，1）新品加速：25H2坦克+魏牌+哈弗+欧拉四大乘用车品牌下多款新品环比将更密集推出，其中坦克全系智驾版有望延续坦克500智驾版的成功拓展泛越野群体，魏牌和哈弗将基于新平台推出多款全新SUV车型，欧拉将推出全新平台车型且转型拓展年轻用户群体。2）出口拓展：拉美+中东非+东盟等非俄市场拓展成效明显，并通过多款新车导入稳固出口总量，25H2有望逐步恢复增长。其中，公司巴西工厂于8月竣工投产、年产能5万辆，投产后初期将生产哈弗H6系列、哈弗H9、2.4T长城炮等主力车型。3）智驾转型：智能化已下放至20w元以下车型，二代枭龙MAX上市价格13.88w元，已具备城市通勤NOA功能；25H2全新智驾系统导入坦克400与坦克700有望延续坦克500爆款成功，增补Hi4-Z动力形式同时完成智能化迭代、座舱和内饰等全面升级。我们认为公司基本面拐点已至，密集新车周期&出口拓展&智能化升级有望促进国内外销量快速提升，并逐步兑现业绩。 相关报告 1、《长城汽车2025年一季报点评：产品周期间隙阶段性承压，3月起多品牌新车密集上市》2025-04-28 2、《长城汽车2024年报点评：24全年营收&利润创新高，看好新品周期&平 价 智 驾&出 口 持 续 布 局 》2025-03-31 盈利预测：此前预计公司25-27年收入依次为2268.6亿元、2565.8亿元、2837.8亿元，25-27年归母净利润依次为136.4亿元、157.2亿元、176.2亿元，考虑到公司已公布25年中报且后续存新品周期密集&出口拓展&智驾转型诸多看点，我们上调盈利预 测 ， 预 计 公 司25/26/27年 将 实 现 营 收2447/3204/3881亿 元(同 比+21%/+31%/+21%)，归母净利润142/181/212亿元(同比+12%/+28%/+17%)，对应PE为16X、12X、11X，维持“买入”评级。 风险提示事件：行业需求不及预期、品牌转型建设不及预期、行业竞争加剧等。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。