机械设备行业深度报告：船舶行业深度报告：大周期已至，关注量利齐升的中国造船产业链

证券研究报告·行业深度报告·机械设备 东吴证券研究所 1 / 38 请务必阅读正文之后的免责声明部分 机械设备行业深度报告 船舶行业深度报告：大周期已至，关注量利齐升的中国造船产业链 2024年06月08日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 韦译捷 执业证书：S0600122080061 weiyj@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《推荐内需改善&受益于设备更新政策的工程机械行业；重视量价修复的集装箱行业机会》 2024-06-02 《上海市发布工程机械更新补贴政策，国内筑底信号强化》 2024-06-02 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 供需共振，船舶行业大周期已至 船舶具有二十年以上的长寿命、一年半至三年的长生产周期和长扩产周期，导致造船业以十年为维度周期波动。本轮船舶周期启动自2021年，船舶订单量价齐升，当前仍维持较高景气度，头部船厂接单至2028年。我们判断船舶行业仍在周期上行阶段，需求侧船龄到期与航运业燃料转型为核心驱动力，供给刚性下周期有望持续至2030年后： （1）需求侧：全球船队“老龄化”加剧，行业迎更新替代大周期。截至2023年12月，全球船队平均船龄（不包括总吨位5000吨以下的小型船舶）已达到13.7年，为2009年以来的最高值。根据我们粗略测算，仅考虑寿命更新，2030年全球将迎来船舶更新替换高峰。从2021年至今新签订单结构来看，集装箱率先复苏，而后油轮、散货船有望接力增长。同时，环保法规逐步落地，航运业燃料转型带来加速低能效旧船淘汰。 （2）供给侧：与上一轮周期相比，本轮周期供给侧弹性更弱，日韩造船业随中国崛起而萎缩，相对中国缺少劳动力投入，产能扩张受限，国内产能扩张速度则受资金等因素约束，本轮上行周期持续时间将更长。 ◼ 建议关注订单量利齐升、业绩兑现的船舶龙头 我国船舶制造业份额已提升至全球第一。按载重吨计，2023年新签造船订单占比约64%，手持订单占比约51%，交付量占比约51%。现代造船业为资金、技术、人力密集型产业，由于我国的产业链完整度、原材料成本和汇率等比较优势短中期难以超越，在本轮周期中将最为受益，国内主流船厂的订单已经排至2028年。尽管2021年起船厂订单高增，业绩释放从2023年起才开始，且我们认为造船业盈利空间仍将持续扩大：（1）前期订单受钢价、汇率影响，高利润率订单尚未兑现业绩。本轮上行期船价虽然自2021年开始上涨，但同期钢价同样高位运行。2022上半年钢价开始回落，同时人民币汇率开始下行，订单盈利质量才有所改善。未来高利润率订单占比将持续提升，这一业绩改善趋势将愈加明显。（2）绿色船型技术壁垒更高，利好订单价利。 ◼ 建议关注产品矩阵拓展、订单饱满的国产零部件商 船舶产业链自主可控为大趋势，国内船舶零部件企业将充分受益行业周期上行：（1）亚星锚链：全球最大的链条生产企业之一，专业从事船用锚链、海洋系泊链和矿用链。2016年公司在全球和国内锚链市场份额分别高达65%和78%，并是全球唯二可以提供R6级系泊链的企业，全球龙头地位稳固，将充分受益行业景气上行。（2）纽威股份：全球工业阀门龙头，产品覆盖产球阀、蝶阀、闸阀、截止阀、止回阀、调节阀等十大系列，已基本具备为油气、化工、海工等行业提供全套阀门解决方案的实力。俄乌冲突导致海外能源产业链重构，LNG、海工船舶等下游需求旺盛，公司业绩高速增长。（3）中国动力：中国船舶集团控股的国内舰船动力及传动装备龙头。动力系统为船舶核心零部件，显著受益行业周期向上。当前公司船用发动机在手订单饱满，后续业绩有望持续增长。 ◼ 投资建议：1）船企推荐海工板块困境反转的中集集团，建议关注船舶龙头中国船舶、中国重工；2）零部件板块推荐亚星锚链、纽威股份，建议关注中国动力。 ◼ 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、行业竞争加剧等 -25%-22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%5%8%2023/6/72023/10/72024/2/62024/6/7机械设备沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 2 / 38 内容目录 1. 新一轮船舶大周期已至，中国造船业最为受益 ............................................................................... 5 1.1. 船舶制造：军民结合，资金、技术、人力密集型先进制造业.............................................. 5 1.2. 船龄到期和环保公约为本轮周期上行动力，供给刚性下中国船舶制造业最为受益.......... 6 1.2.1. 十年维度的长周期赛道，供需共振驱动本轮周期上行................................................ 6 1.2.2. 新周期下中国船厂最为受益，关注中国船舶供应链.................................................. 11 2. 建议关注订单量利齐升、业绩兑现的头部船厂 ............................................................................. 14 2.1. 中国船舶：国内最大的综合性造船龙头，业绩拐点已现.................................................... 14 2.2. 中国重工：军船修造龙头，在手订单饱满............................................................................ 18 3. 建议关注产品矩阵拓展、订单饱满的国产零部件厂 ..................................................................... 23 3.1. 亚星锚链：全球链条龙头，受益船舶、海工景气上行........................................................ 23 3.2. 纽威股份：全球工业阀门龙头，海工造船打造新增长极.................................................... 27 3.3. 中国动力：舰船动力及传动装备龙头，受益周期上行&产业升级 .................................... 31 4. 投资建议与风险提示 ......................................................................................................................... 36 4.1. 投资建议.................................................................................................................................... 36 4.2. 风险提示.................................................................................................................................... 36 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业深度报告 东吴证券研究所 3 / 38 图表目录 图1： 船舶制造业上下游梳理................................................................................................................ 5 图2： 散货船、油轮和集装箱船历史运力占比.................................................................................... 6 图3： 散货船、油轮和集装箱船历史完工交付占比............................................................................ 6 图4： 全球船舶制造业周期复盘............................................................................................................ 6 图5： 2023年全球活跃船厂数量减少为上轮高峰期的33% .............................................................. 7 图6： 2023年全球造船交付量较2010年峰值下降64% ..................................................................... 7 图7： 2021年起船价、手持订单覆盖率持续提升 ............................................................................... 8 图8： 2021年以来新造船价格指数持续上行 ....................................................................................... 8 图9： 2023-2030年20年以上船龄的老船占比将从12%提升至24% ............................................... 8 图10： 按存量更新逻辑测算，2023-2030年船舶更新替换量复合增速约16% ............................... 9 图11： 2021-2022年BDI大幅提升 ....................................................................................................... 9 图12： 2021-2022年原油和成品油运价指数高位运转 ....................................................................... 9 图13： 2021-2022年中国出口集装箱运价指数高位运转 ................................................................. 10 图14： 2021-2022年美国进出口金额高增 ......................................................................................... 10 图15： 航运行业2021-2022年盈利情况转好，现金流改善 ............................................................ 10 图16： 环保政策加速船舶更新换代......................................