核心观点与关键数据
- 公司概况：仙琚制药总股本989.20百万股，流通股本984.57百万股，市价10.57元，市值1045.90亿元。
- 2025年中报业绩：2025H1营业收入18.69亿元（同比-12.56%），归母净利润3.08亿元（同比-9.26%），扣非净利润2.67亿元（同比-19.52%）。
- 季度表现：2025Q2营业收入8.61亿元（同比-21.72%，环比-14.60%），归母净利润1.64亿元（同比-12.89%，环比+14.10%），扣非净利润1.23亿元（同比-34.15%，环比-14.93%）。
- 业绩承压原因：原料药存量竞争加剧导致部分产品价格下降，制剂业务受地方集采影响价格承压。
业务板块分析
- 制剂业务：
- 2025H1收入11.27亿元（同比-7.2%），其中自营产品11.04亿元（同比-5%），医药拓展部0.23亿元。
- 按治疗领域：妇科计生类收入2.07亿元（同比-11%），麻醉肌松类收入0.6亿元（同比持平），呼吸类收入4.46亿元（同比+13%），皮肤科制剂收入1.2亿元（同比持平），普药制剂收入2.3亿元（同比-23%）。
- 新品研发：4个新仿制产品获批生产，吸入制剂新产品已申报受理；1.1类创新药奥美克松钠预计2025-26年上市，改良型新药CZ1S已开展3期临床。
- 原料药及中间体：
- 2025H1收入7.3亿元（同比-20%），其中自营原料药4.23亿元（同比-13.6%），意大利子公司3.05亿元（同比+2.7%）。
- 国际化布局：台州仙琚药业有限公司通过FDA现场检查并获Ecovadis铂金评级。
费用率与研发投入
- 毛利率：2025H1、25Q2毛利率分别为63.16%（+8.32pp）、72.29%（+17.70pp）。
- 费用率：25H1销售费用率29.30%（+6.47pp），管理费用率8.80%（+1.37pp），财务费用率-0.26%（+0.84pp），期间费用率37.84%（+8.68pp）。
- 研发投入：2025H1、25Q2研发费用率分别为6.74%（+0.90pp）、6.41%（+1.27pp）。
盈利预测与投资建议
- 盈利预测：预计2025-2027年收入39.86、44.52和51.58亿元，同比增长-0.36%、11.70%和15.85%；归母净利润6.32、7.08和8.28亿元，同比增长59.10%、12.07%和16.97%。
- 估值：当前股价对应2025-2027年PE为17/15/13倍。
- 投资建议：维持“买入”评级，认为公司处于新老动能转换阶段，制剂集采出清、新品逐步成熟，原料药有望触底、海外订单开拓在即，业绩拐点可期。
风险提示
- 产品降价风险、汇率波动风险、海外收购整合失败风险、公开资料信息滞后或更新不及时风险。
