轻工行业周报：利空逐步出尽，建议布局包装及家居龙头

[Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2018年7月22日 轻工制造 轻工行业周报 利空逐步出尽，建议布局包装及家居龙头 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：徐稚涵 执业证书编号：S0740518060001 电话：021-20315133 Email：xuzh01@r.qlzq.com.cn 联系人：蒋正山 Email：jiangzs@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 120 行业总市值(百万元) 984947.4407177 行业流通市值(百万元) 613276.70133699 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 欧派家居 115.128 3.09 4.09 5.54 7.21 39.2 28.1 20.8 17 0.8 增持 中顺洁柔 9.81 0.27 0.34 0.44 0.54 34.5 28.9 22.3 18.2 1.07 买入 尚品宅配 104.5 3.71 2.87 3.92 5.31 28.1 36.4 26.7 19.7 0.72 买入 裕同科技 54 。 5 2.33 1.99 2.84 3.76 24 27.1 19 14.4 - 增持 志邦股份 42.03 1.46 1.93 2.59 3.44 35.3 21.8 16.2 12.2 0.61 买入 顾家家居 65.9 1.99 2.55 3.37 4.40 30.7 25.8 19.6 15 0.79 增持 备注： [Table_Summary] 投资要点  综述：2000亿贸易清单和地产两大因素逐步被市场消化，市场已经表现出一定程度的承受能力，目前市场担忧情绪释放殆尽，综合来看，当下时点机会远大于风险。  家居板块：贸易摩擦背景下短期关注内销市场的需求释放及其对应优势标的，中长期建议布局行业格局好，以及商业模式符合长期趋势的标的。  中长期看好家居新零售，未来3年轻工行业的投资机会。家居新零售的核心是一站式、定制化、多品类，随着品类增多，服务属性和零售属性增强。长期推荐擅长服务与数据分析的定制家居新零售领导者尚品宅配。公司北京C店开张，与当天还与网易严选、苏宁易购等签署合作协议，共同发展C店大家居业务。另外关注传统渠道龙头欧派家居。欧派家居目前在工程代理商领域模式较为领先，同时在部分城市整装业务也开始发力。同时，建议继续关注独家底部推荐的志邦股份。公司目前木门扩张较快，大家居事业线也开始进行整合，未来是二线橱柜像一线全屋定制进击的白马龙头。其他关注索菲亚/金牌橱柜/好莱客。  软体家居：顾家家居中长期推荐。（1）软体家居不受到精装房的影响，未来拓品类/拓渠道逻辑较为顺畅，预计顾家家居未来3年将新增1000家门店，同时在布艺、功能沙发、床垫领域拓展加速。（2）2000亿贸易清单影响已经消化，下半年汇兑及原材料将受益。公司目前美国业务占出口接近60%，虽然关税提升对公司外贸发展受到影响，但是今年公司原材料成本大幅下降，同时汇兑目前对公司也较为有利，根据测算是比较好的对冲。（3）中长期是大家居龙头，做“中国版”的宜家。另外，软体黑马建议关注喜临门。  精装房政策稳步推进，地产企业集中采购趋势明显。推荐工装业务占比高，客户结构好的帝欧家居，建议关注大亚圣象。欧神诺：公司长期与碧桂园、万科、恒大等房地产企业深度合作，以上几大龙头房企近几年销售规模大幅增长，公司有望持续受益。另外，帝王洁具主营的瓷砖业务市场空间较大，且依然处于发展早期，帝王洁具与欧神诺合并为帝欧家居后，资本+产业+客户+营销网络协同推动双方强者恒强。  造纸板块：关税清单虽涉及纸和纸制品等，但影响范围和程度预计较小，相反旺季渐近叠加中报预告窗口期使得造纸版块更具配置价值。短期建议关注外废配额收紧过程中带来的大厂红利及业绩预增标的，长期仍然推荐具备资源禀赋优势的木浆系龙头。  包装纸：外废进口政策再次收紧，关注龙头废纸配额红利。今年获得外废配额的企业由去年的160家降至66家，而前十家企业配额占比由2017年的77%增至88%，利好龙头巩固成本优势。国内外废进口政策的持续收紧，将使国废外废价差逐渐拉大，龙头因外废配额坐拥盈利能力红利效应明显，建议关注箱板瓦楞纸龙头玖龙纸业。  文化纸：供需格局佳。（1）纸浆价格维持高位震荡，原纸价格受支撑；（2）文化纸中，铜版纸和白卡纸CR4高达95%与60%，寡头垄断避免无序竞争。2017-2019年铜版纸无任何新增产能，双胶纸新增产能有限，年化仅3%左右。（3）从需求端看，双胶、白卡需求均开始企稳，铜板需求下降趋缓，供需格局持续改善，行业景气度较高。推荐拥有可大幅降低成本的制浆技术的木浆系龙头太阳纸业。  包装板块：关注龙头裕同科技新发展。今年公司优势业务消费电子包装发展平稳，烟标、酒包、化妆品包等非消费类电子业务进展较大，预计 行业周报 明年新业务迎来放量年，发展势头超预期，叠加消费类电子明年复苏的利好因素，当下包装龙头裕同科技迎来较好布局点。同时，去年由于原材料、汇兑及部分新品未形成规模效应毛利也受到较大影响，预计后期利润也将回暖。  消费升级板块：建议关注好太太、晨光文具和中顺洁柔。好太太：国内晾晒行业龙头，布局智能家居助力长期业绩高速增长。晨光文具：中国文创用品龙头优势，B端业务继续放量，九木杂物社提供新的利润增长点。中顺洁柔：2016年行业前四大品牌只占约35%的市场份额，行业集中度提升有较大空间。浆价高位运行有望加速行业集中度提升趋势。公司通过提价与产品结构调整良好地对冲了成本压力，持续看好公司未来盈利能力。  本周核心组合：裕同科技、尚品宅配、欧派家居、志邦股份、顾家家居、中顺洁柔。  风险提示：原材料价格上涨风险，地产景气程度下滑风险。 行业周报 内容目录 最新外废配额披露，山鹰占比持续提升 .............................................................. - 5 - 板块回顾 .............................................................................................................. - 6 - 行业跟踪 .............................................................................................................. - 7 - 造纸板块 ...................................................................................................... - 7 - 家具板块 ...................................................................................................... - 9 - 行业关键新闻 .................................................................................................... - 14 - 重点公司公告 .................................................................................................... - 14 - 风险提示 ............................................................................................................ - 15 - 原材料价格上涨风险 .................................................................................. - 15 - 地产景气程度下滑风险 .............................................................................. - 15 - 图表目录 图表 1：2018年第16批外废配额 ..................................................................... - 5 - 图表 2：主要纸企历年外废配额对比 .................................................................. - 5 - 图表 3：轻工板块涨跌幅行业排名 ..................................................................... - 6 - 图表 4：轻工二级子板块涨幅榜 ......................................................................... - 6 - 图表 5：轻工行业个股涨跌幅榜 ......................................................................... - 6 - 图表 6：中泰轻工核心组合涨跌幅排行 .............................................................. - 7 - 图表 7：溶解浆价格（元/吨） ............................................................................ - 7 - 图表 8：国际废纸价格（美元/吨） .................................................................... - 7 - 图表 9：国内废纸价格（元/吨） ........................................................................ - 7 - 图表 10：进口纸浆价格（美元/吨） .................................................................. - 8 - 图表 11：国内纸浆价格（元/吨） ...................................................................... - 8 - 图表 12：印刷纸价格（元/吨） .......................................................................... - 8 - 图表 13：白板纸价格（元/吨） .......................................................................... - 9 - 图表 14：箱板纸价格（元/吨） ..................................................