轻工行业2018年中报总结：包装布局窗口开启，造纸家居还看龙头

[Table_Industry] 证券研究报告/专题研究报告 2018年9月5日 轻工制造 轻工行业2018年中报总结 包装布局窗口开启，造纸家居还看龙头 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：蒋正山 执业证书编号：S0740518070009 Email：jiangzs@r.qlzq.com.cn 分析师：徐稚涵 执业证书编号：S0740518060001 Email：xuzh01@r.qlzq.com.cn 联系人：郭美鑫 Email：guomx@r.qlzq.com.cn Email：guomx@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 120 行业总市值(百万元) 984947.4407177 行业流通市值(百万元) 613276.70133699 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 欧派家居 95.51 3.09 4.05 5.35 6.71 34.0 23.6 17.9 14.2 0.8 增持 晨光文具 30.8 0.69 0.89 1.12 1.42 35.8 34.6 27.5 21.7 1.2 买入 裕同科技 48.26 2.33 2.3 3.05 3.93 20.6 21.0 15.8 12.3 - 买入 志邦股份 34.23 1.46 1.96 2.56 3.33 25.1 17.5 13.4 10.3 0.5 买入 顾家家居 50.2 1.99 2.41 3.15 4.04 31.2 20.8 15.9 12.4 0.8 增持 备注： [Table_Summary] 投资要点  轻工制造行业中报总结：造纸利润一枝独秀，板块估值持续下行。2018H1轻工制造行业上市公司实现主营业务收入2314亿元，同比增长20.3%。家用轻工、造纸、包装印刷板块2018H1营收分别增长22.6%、 20.7%、16.7%。同期轻工制造行业上市公司合计实现归母净利润171.7亿元，同比增长11.6%，其中造纸板块增速达28.7%，领跑轻工制造行业。家用轻工板块和包装印刷板块增速分别为-0.9%和7.7%。分季度看，Q1/Q2轻工制造行业营收增速分别为22.7%和18.2%，收入端环比与同比均放缓。子版块中除造纸外均出现二季度收入增速环比下滑情况。 Q1/Q2轻工制造行业归母净利润增速分别为13.8%和10%。其中家用轻工板块二季度净利润增速大幅下滑，包装印刷和造纸板块增速环比均有提升。估值方面，轻工各板块整体呈现出估值中枢下移的情况，当前轻工行业PE（ttm）为19.8倍，去年同期为33.6倍，各子板块均呈现估值中枢下行情况。  家居：定制、软体、成品、工装四大板块变动明显。1）定制板块：二季度收入显著下滑的情况下，盈利增长好于市场预期。一二线新房销售承压及行业流量争夺加剧使得定制板块出现明显的需求变化、渠道变化及业务结构变化。2）软体板块：内销高增长，外销受竞争加剧影响毛利率普遍下滑，我们认为下半年软体家居成本端压力将有望缓解，内销进一步受益，外销受贸易摩擦影响或将短期承压。3）成品板块：从业绩来看受地产影响较小，同时龙头企业领先身位较大，行业格局清晰。建议关注成品家居价格带及渠道下沉带动的业绩放量。4）工装板块：工装家居企业显著受益于精装房政策及地产集中度提升，业绩优于家居行业整体表现。我们认为家居市场份额向工程渠道转移，大市场有望孕育大龙头，建议关注客户结构优异，具备客户粘性的工装家居企业。  造纸：行业红利减弱，关注龙头优势。我们认为相较2016年起由供给侧改革导致的纸价上行而言，本轮成本支持下的纸价高企效应正边际减弱。分纸种看，文化纸和包装纸核心威胁分别来自需求下行和新增产能投放加速。另一方面，资源禀赋优势将成为造纸企业核心竞争优势来源。浆成本控制能力和外废配额获取能力分别是文化纸和包装纸超额利润的核心来源。建议关注文化纸龙头太阳纸业，箱板瓦楞纸龙头山鹰纸业。  包装：盈利能力拐点渐现，大包装时代将临。包装行业下游客户呈现多极化趋势，烟酒、消费电子、化妆品、医药包装等正逐步构筑高端包装需求来源。纸包装行业格局分散，相较发达国家市场而言，我国纸包装市场集中度提升大势所趋。此外，上游原材料利空因素的逐步平滑有望为包装行业带来盈利拐点驱动力。建议关注高端包装龙头裕同科技，大包装+大健康双轮驱动龙头劲嘉股份。  日化：国产化妆品有望受益，关注长期成长能力。化妆品行业有望在2017-2021年保持7.8%的年复合增速。另一方面，7月社会消费品零售总额增速出现大幅下跌，我们认为有望催生化妆品行业消费风格的转化。相较高端国际品牌而言，定位清晰且具备性价比优势的国产品牌有望受益。建议关注产品定位明确，线上逐步发力，单品牌店布局成效初显的国产化妆品标的珀莱雅。  风险提示：原材料价格上涨风险，地产景气程度下滑风险。 专题研究报告 内容目录 中报业绩回顾：造纸利润领涨，估值持续下行 ................................................... - 5 - 轻工行业中报业绩回顾：收入平稳增长，利润分化明显 ............................. - 5 - 盈利能力分析：毛利率小幅波动，净利率同比下滑 .................................... - 6 - 板块估值分析：中枢持续下行 ..................................................................... - 8 - 市场表现分析：各板块整体低迷，龙头表现普遍优于大市 ......................... - 8 - 板块回顾与展望：地产下行家居承压，造纸拐点包装受益 ............................... - 10 - 定制板块：地产低谷下需求端承压，客户、业务结构变化显著 ................ - 10 - 软体板块：内销外销两重天，成本端压力有望缓解 .................................. - 13 - 成品板块：地产压力较小，行业格局明朗 ................................................. - 14 - 工装板块：业绩增长具备确定性，需求转移下的新兵家必争地 ................ - 15 - 造纸板块：周期红利减弱，龙头优势不改 ................................................. - 16 - 包装印刷板块：拐点渐现，多元化趋势不改 ............................................. - 20 - 日化板块：消费下行对国产化妆品并非利空 ............................................. - 22 - 核心标的概览 .................................................................................................... - 22 - 重点覆盖公司中报业绩一览 ....................................................................... - 23 - 重点公司中报点评集锦 .............................................................................. - 23 - 风险提示 ............................................................................................................ - 24 - 原材料价格上涨风险 .................................................................................. - 24 - 地产景气程度下滑风险 .............................................................................. - 24 - 图表目录 图表 1：轻工及二级子板块主营业务收入增速 ................................................... - 5 - 图表 2：轻工及二级子板块归母净利润增速 ....................................................... - 5 - 图表 3：轻工及二级子板块分季度收入增速 ....................................................... - 6 - 图表 4：轻工及二级子板块分季度归母净利润增速 ............................................ - 6 - 图表 5：轻工及二级子板块单季度毛利率 .......................................................... - 7 - 图表 6：轻工及二级子板块单季度净利率 .......................................................... - 7 - 图表 7：轻工及二级子板块单季度三费占比 ....................................................... - 7 - 图表 8：轻工及二级子板块单季度销售费用占比 ............................................... - 7 - 图表 9：轻工及二级子板块单季度管理费用占比 ............................................... - 7 - 图表 10：轻工及二级子板块单季度财务费用占比 ............................................. - 7 - 图表 11：轻工及二级子板块PE（ttm）变动趋势 ............................................. - 8 - 图表12：家具板块（SW分类）指数表现 .......................................................... - 8 - 图表13：家具板块（SW分类）年初至今涨跌幅 ............................................... - 8 - 图表14：28家家居企业股价年初至今涨跌幅（截止9月3日） ....................... - 9 - 图表15：造纸板块（SW分类）指数表现 .......................................................... - 9 - 图表16：造纸板块（SW分类）年初至今涨跌幅 ............................................... - 9 - 专题研究报告 图表17：21家