白酒2025H1用出清换改善20250901

2025年09月02日20:57 关键词 白酒中报业绩高端酒次高端区域酒毛利率净利率合同负债销售费用率管理费用率终端动销回款价格带茅台五粮液汾酒古井舍得酒鬼 全文摘要 白酒板块中报业绩呈现收入和利润微降，高端酒表现相对稳健，次高端和区域酒面临较大压力，现金流表现略好于收入但回款速度放缓，导致合同负债水平下降。盈利能力和板块分化态势持续。各价格带中，高端酒如茅台、五粮液表现稳健，而次高端和区域酒面临挑战。 白酒2025H1：用出清换改善-20250901_导读 2025年09月02日20:57 关键词 白酒中报业绩高端酒次高端区域酒毛利率净利率合同负债销售费用率管理费用率终端动销回款价格带茅台五粮液汾酒古井舍得酒鬼 全文摘要 白酒板块中报业绩呈现收入和利润微降，高端酒表现相对稳健，次高端和区域酒面临较大压力，现金流表现略好于收入但回款速度放缓，导致合同负债水平下降。盈利能力和板块分化态势持续。各价格带中，高端酒如茅台、五粮液表现稳健，而次高端和区域酒面临挑战。动销情况在6月后边际改善，7、8月有所好转，当前板块处于需求、报表和操作三方面拐点的“三重磨底”阶段。短期内建议关注板块边际变化和盈利能力改善的个股，中长期则建议关注各价格带的龙头酒企，如高端茅台、五粮液，次高端汾酒等，看好其市场份额扩大。强调中秋旺季和秋糖展对市场情绪和股价走势的重要性。 章节速览 00:00白酒板块中报总结：降速明显，需求边际改善 白酒板块中报显示收入和利润同比微降，高端酒表现相对稳健，次高端和区域酒调整较大。现金流略好于收入，但回款速度偏慢，合同负债水位下降。盈利能力和终端动销边际改善，板块处于三重磨底状态，预计需求大幅下滑难度大，股价反应已较充分。 02:35白酒行业三重拐点与配置策略分析 对话深入分析了白酒行业在报表端、实际动销端及板块观点端的表现，指出需求端、报表端与实操端三重拐点的形成。短期建议关注边际变化较大的弹性标的，中长期则建议重点关注各价格带的龙头。此外，流动性改善带来的补涨成为近期值得关注的催化因素。 04:48 2023年上半年白酒板块业绩分析报告 报告详细分析了2023年上半年白酒板块的营收与净利润情况，指出整体呈现降速趋势，其中高端酒表现稳健，次高端及区域酒承压。合同负债下降，毛利率因茅台影响微升，但多数酒企毛利率下滑。费用率方面，销售费用率和管理费用率有所波动，导致净利率下滑。二季度数据进一步显示，多数酒企收入与利润下滑，仅少数企业持平或微增。 08:29白酒行业二季度业绩分析与新品市场表现 对话深入分析了白酒行业头部品牌如汾酒、舍得、李渡等在二季度的业绩表现，指出产品结构调整、新品推广及市场策略对业绩的影响。汾酒高端产品稳定增长，舍得普通酒增速明显，李渡新品大增市场反响热烈，整体反映了行业在挑战中寻求突破的态势。 12:55白酒行业二季度业绩下滑与后续展望 二季度白酒行业整体业绩下滑，高端酒企如水立方、酒鬼酒营收与净利润显著下降，洋河和金世源亦面临类似挑战。尽管报表表现不佳，但部分单品如友邦200元价位产品动销良好，酒鬼COI新品有望贡献增量。行业正通过去库存、提动销策略应对，预期中秋旺季与秋糖表现将验证批价与招商信心回暖，建议持续关注市场动态。 思维导图 发言总结 发言人1 他，国盛证券食品饮料行业分析师李子玉，在分析2023年中报白酒板块表现时指出，今年上半年及第二季度，白酒板块收入与利润同比轻微下降，下降趋势加剧。高端酒价格带相对稳定，而次高端及区域酒销售与利润下滑显著。现金流表现虽略好于收入，但回款速度放缓，合同负债和存货水位下降。尽管面临终端需求悲观预期和报表压力，白酒板块正经历需求端、报表端和实际操作端的三重拐点，预示着未来业绩可能改善和市场底部企稳。对于投资建议，李子玉强调关注边际变化较大的公司及各价格带的龙头品牌，如茅台、五粮液、汾酒等。 发言人2 她，谢菲菲，在汇报中深入分析了白酒板块的财务状况，指出今年上半年板块的营收微幅下降，净利润持续下滑。她特别强调，高端酒市场相对稳健，而次高端和中端市场则面临较大压力。尽管毛利率有所提升，但费用率增加和税金影响导致净利率出现下滑。谢菲菲特别提到，茅台等高端品牌表现稳健，而其他品牌则面临较大的收入和利润下降挑战。她还讨论了不同价格带的市场表现，并提及各酒企为改善业绩所采取的措施。最后，谢菲菲强调了中秋旺季和秋糖展会的重要性，呼吁持续关注市场动态和产品销售情况，以把握市场机遇。 要点回顾 白酒板块在中报中整体业绩表现的主要特点是什么？白酒板块现金流及回款情况如何？ 发言人1：从整体来看，白酒板块在中报中的业绩表现出明显的降速趋势。上半年收入和利润同比微降，并且延续了降速状态。分价格带分析，高端酒相对较为稳健，其中汾酒贡献较大；区域酒则在收入和利润上降幅较为明显。二季度营收和利润环比降幅进一步扩大，整体呈现高端相对稳定，次高端除汾酒外大幅调整的状态。现金流的表现略好于收入，但整体板块回款速度相比过去几年有所放缓，导致合同负债和水位普遍下降。 白酒板块具体中报数据表现如何？ 发言人2：今年上半年白酒板块实现营收2414亿元，同比微降0.8%，净利润946亿元，同比微降0.2%。其中，高端酒营收同比增长6%，次高端持平，区域酒下降18%。毛利率整体增加0.2个百分点至81.5%，费用率方面，销售费用率和管理费用率同比分别增加0.1个百分点和下滑0.1个百分点。 板块盈利能力和结构上有哪些变化？ 发言人1：整体盈利能力呈现略降趋势，呈现较大的分化。茅台、五粮液、汾酒以及部分区域酒如金辉等呈现结构性升级趋势，而其他酒体二季度表观调整较大。 终端动销情况如何？ 发言人1：终端动销经历了一个从悲观到边际改善的过程，6月动销压力较大，但7月和8月有所改善。目前白酒板块处于三重磨底阶段，实际需求大幅下滑可能性较小，且股价已对悲观预期有所反应。 报表端情况怎样？ 发言人1：从去年下半年开始，白酒板块就一直处在降速释放报表压力的状态，今年一季度至二季度这一趋势更加明显。二季度大部分酒企降幅超市场预期，表明表观压力释放仍将持续。 持仓状况及拐点怎么看？ 发言人1：当前白酒持仓进入历史相对底部区间，中报出清后业绩有望延续改善趋势，加上需求端企稳向上，形成白酒板块三重拐点（需求端、报表端和实际操作端）。 对于配置和短期、中长期投资有何建议？ 发言人1：短期建议关注边际变化较大的弹性品种，如通过创新营销和渠道布局实现增长的企业；中长期则重点关注各价格带龙头，如高端的茅台、五粮液，次高端的汾酒，以及地产酒中的古井等。 上半年板块净利率下滑了多久，以及二季度白酒板块的具体表现如何？ 发言人2：上半年板块净利率下滑了0.1%至41%的水平。在二季度，白酒板块的营收同比下滑5%，净利润同比下滑8%。其中，高端和次高端产品的营收分别同比增长3%和下滑5%，而整个板块的收入降幅小于净利润降幅，约为3%。毛利率受到茅台的影响整体微升，但销售费用率和管理费用率有所上升，导致净利率同比下滑一个百分点至 37%。 二季度白酒板块内部哪些公司表现较好，哪些表现较差？关于水立方和酒鬼这两个高端酒企的现状如何？ 发言人2：在二季度，茅台是唯一一家收入和利润均实现同比增长的公司，五粮液和汾酒的收入基本持平。其他酒企如金辉酒和老白干收入小幅度下滑，大多数酒企则出现双位数甚至三位数的下滑。从利润端看，几乎所有酒企利润均呈现下滑态势。水立方和酒鬼在今年二季度均出现营收和净利润同比下滑的情况，其中水立方下滑幅度较大，而酒鬼则相对较小。这两个企业在中高档酒下滑的同时，努力通过动销和库存管理来支撑整体业绩，部分单品如友邦200元左右价位的酒鬼酒，在市场上表现出较好的动销情况，预计下半年会有新的产品推出并贡献增量。 汾酒在二季度的具体经营情况怎样？对于次高端代表品牌，其在上半年的表现情况怎样？ 发言人2：在二季度，汾酒收入同比增长0.4%，但利润端下滑14%。具体来看，汾酒产品结构上，品牌品类收入稳定增长6%，其他酒类下滑11%。新30这款新品在七月份上市，目前以价为主，保持价格稳定，对整体贡献预计达到几个亿增量，其中清华26和清华20表现平稳，老白汾和腰部产品的增速最快。次高端品牌在今年上半年收入下滑36%，归母净利润下滑40%，风险释放较为充分。毛利率微升0.2%，主要是因为毛利率较高的品牌占比提升和资产基酒比例提升所致，同时股权激励费用减少等因素影响下，净利率有所增加。 舍得酒业在二季度的表现如何？ 发言人2：舍得酒业在二季度虽然收入微降3%，但利润端实现增长，主要是去年同期利润基数较低。毛利率微降0.3个百分点，销售管理费用率等税率下降带动净利率提升，同比提升5%至8.6水平。酒水产品结构趋势延续，高档酒下滑16%，普通酒增长60%以上，尤其是沱牌T68等产品表现突出。