25Q3业绩总结专题报告（酒类）：白酒供给加速出清，啤酒盈利持续改善

——25Q3业绩总结专题报告（酒类） 2025年11月11日 核心观点 ⚫25Q3业 绩总 结 ：1）白 酒：供 给 端 加 速 出 清 ，板 块 进 入 深 度 调 整 阶 段 。白 酒板 块25Q3收 入/归 母 净 利 润 分 别 同 比-18.5%/-22.2%， 继25Q2以 来 加 速 探底 ， 主 要归 因 于6月 以 来 餐 饮 消 费 政 策 叠 加 宏 观 需 求 走 弱 导 致 终 端 动 销 明 显承 压 ， 同 时 渠 道 库 存 压 力 较 大 ， 上 市 公 司 主 动 降 低 发 货 速 度 、 为 行 业 纾 解 压力。分 公 司 来 看 ，25Q3贵 州 茅 台 凭 借 强 品 牌 力 仍 能 实 现 收 入 与 利 润 正 增 长；山 西 汾 酒 得 益 于 性 价 比 价 格 带 产 品布 局，整 体 收 入 仍 能 实 现正增 长 ，但 盈 利 能力 略 有 下 滑；五 粮 液 、泸 州 老 窖 、洋 河 、今 世 缘 等 其 他 酒 企 收 入 与 利 润 下 滑 幅度 明 显，处 于 主 动 去 库 存 阶 段。2）啤 酒 ：收 入 恢 复 速 度 环 比 放 缓 ，但 盈 利 能力 持 续 改 善 。啤 酒 板 块25Q3收 入 同 比+0.6%，主 要 得 益 于 产 品 结 构 优 化 持 续带 动 单 价 提 升 ， 但 增 速 较25Q2略 有放 缓 ，主 要 系需 求 偏 弱 导 致 销 量 有 所 承压 ，以 及部 分 企 业 均 价 受 到 货 折 等 因 素 扰 动；25Q3归 母 净 利 润 同 比+11.3%，实 现 高 速 增 长 ，得 益 于 原 料 成 本 红 利释 放与 较 好 的 费 用 控 制 ，行 业 毛 销 差 同 比+1.3pcts。分 公 司 来 看 ，大 部 分 啤 酒 公 司 盈 利 能 力 同 比 实 现 改 善 ，如 青 岛 啤 酒 、燕 京 啤 酒 、珠 江 啤 酒 、惠 泉 啤 酒 ，但重 庆 啤 酒 盈 利 能 力 同 比 阶 段 性 下 降 ，主 要系 费 用 投 入 阶 段 性 上 升 。 食品饮料行业 推荐维持评级 分析师 刘光意：021-20252650：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070002 研究助理：彭潇颖：pengxiaoying_yj@chinastock.com.cn ⚫数 据 跟 踪 ：10月 原 奶 价 格 降 幅 收 窄。1）白 酒 批 价，10月 底飞 天 整 箱 、散瓶 批 价 为1675/1640元 ，较9月30日-105元/-120元 ，较 去 年 同 期-495/-510元 。 八 代 普 五 批 价 为855元 ， 较9月30日+15元 ， 较 去 年 同 期-95元 。 国 窖1573批 价 为850元 ， 较9月30日+10元 ， 较 去 年 同 期-10元 。 青 花20批 价为360元 ， 较9月30日 持 平 ， 较 去 年 同 期-15元。 梦 之 蓝M6+批 价 为540元 ， 较9月30日 持 平 ， 较 去 年 同 期-10元 。2） 包 装 材 料， 截 至2025年10月31日 ，玻 璃/PET/包 膜 价 格 同 比-19.0%/-7.6%/-7.3%，铝 材/纸 箱 价 格 同 比+2.7%/+12.2%。3）原 材 料，白 糖/面 粉/棕 榈 油/猪 肉 价 格 同 比-13.4%/-2.7%/-9.4%/-27.7%； 葵 花 籽/鹌 鹑 蛋/大 豆 价 格 同 比 持 平/+4.2%/+4.5%。2025年9月 大 麦 进 口 价 格 同 比+3.6%。乳 制 品 ，10月30日 ， 国 内 生 鲜 乳 价 格3.03元/公 斤 ， 同 比-3.2%， 较 上 月 （9月30日 ）-0.3%；GDT拍 卖 全 脂 奶 粉 中 标 价3610美 元/吨 ， 同 比+1.6%， 环 比-2.3%。 相关研究 ⚫行 情 跟 踪 ：10月 食 品 饮 料 指 数 行 情 回 暖。2025年10月1日 至10月31日 ， 食 品 饮 料 行 业 跌 幅0.5%， 相 对 于Wind全A指 数 的 超 额 收 益 为-0.4%，在31个 子 行 业 中 排 名 第21， 环 比9月 明 显 改 善。10个 子 板 块 中5个 子板块实 现 月 度 正 收 益 ， 其 中 预 加 工 食 品 、 保 健 品 、 烘 焙 食 品 涨 幅 居 前 ， 分 别 为+4.6%、+4.1%、+2.7%。 1.【银河食饮】“十五五”规划解读_更加突出内需作用，食饮关注三大方向2.【银河食饮】专题报告_秋糖氛围较平淡，关注市场风格切换3.【银河食饮】专题报告_国庆中秋弱复苏，关注三季报业绩 ⚫投 资 建 议 ：10月 市 场 风 格 切 换 下 食 品 饮 料 指 数 迎 来 修 复 ，板 块 内 部 行 情 表 现与25Q3业 绩 呈 现 一 定 正 相 关 性 ，预 加 工 食 品 、保 健 品 因 业 绩 环 比 明 显 改 善 而涨 幅 居 前 ，白 酒 板 块 上 市 公 司 报 表 端 开 始 出 清 导 致 股 价 表 现 较 弱 。展 望25Q4，我 们 认 为 市 场 风 格 切 换 的 可 能 性 较 大 ，建 议 关 注 二 条 线 索 ：1）年 底 的 估 值 切换 行 情 ，关 注 新 消 费 方 向 具 备 扎 实 基 本 面 的 标 的 ，包 括 锅 圈 、农 夫 山 泉 、东 鹏饮 料 、卫 龙 美 味 、盐 津 铺 子 ；2）在PPI改 善 向CPI改 善 逐 渐 传 导 的 预 期 下 ，可 重 点 关 注 估 值 低 位+供 给 出 清 的 顺 周 期 方 向 ，大 众 品 板 块 关 注 宝 立 食 品 、安井 食 品 、 青 岛 啤 酒 、 百 润 股 份 等 ； 白 酒 板 块 关 注 贵 州 茅 台 、 山 西 汾 酒 。 ⚫风 险 提 示 ：需 求 恢 复 不 及 预 期 的 风 险 ， 行 业 竞 争 加 剧 的 风 险 ， 下 游 渠 道 变 革效 果 不 及 预 期 的 风 险 ， 食 品 安 全 风 险 。 目录Catalog （一）白酒：供给加速出清，板块深度调整..................................................................................................3（二）啤酒：收入恢复速度环比放缓，但盈利能力持续改善.............................................................................4 （一）白酒重点单品批价跟踪.....................................................................................................................6（二）大众品核心原料价格变动总览............................................................................................................7（三）包材成本：10月部分包材价格同比下行..............................................................................................7（四）原料成本：10月原材料价格有所分化.................................................................................................8 （一）行业收益率表现............................................................................................................................10 四、投资建议......................................................................................................................................12 五、风险提示......................................................................................................................................13 一、酒类：白酒供给加速出清，啤酒盈利持续改善 （一）白酒：供给加速出清，板块深度调整 25Q3供 给端 加 速 出 清， 板 块 进 入 深 度 调 整 阶 段。白 酒 板 块25Q3收 入/归 母 净 利 润 分 别 同 比-18.5%/-22.2%，继25Q2以 来加 速 探 底 ，主 要 系6月 以 来 餐 饮 消 费 政 策 叠 加 宏 观 需 求 走 弱 导 致 终 端动 销 明 显 承 压 ， 同 时 渠 道 库 存 压 力 较 大 ， 上 市 公 司 主 动 降 低 发 货 速 度 、 为 行 业 纾 解 压 力。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 茅 台 与 汾 酒 表 现 相 对 较 好 ，其 他 酒 企 报 表 端 出 清 明 显 。25Q3贵 州 茅 台 凭 借 强 品 牌 力仍 能 实 现 收入 与 利 润 正 增 长 。 山 西 汾 酒 得 益 于 性 价 比 价 格 带 产 品 放 量 ， 整 体 收 入 仍 能 实 现 增 长 ， 但 盈 利 能 力 略有 下 滑 。五 粮 液、 泸 州 老 窖 、洋 河 、 今 世 缘 等其 他酒 企收 入 与 利 润 下 滑 幅 度 明 显。 （二）啤酒：收入恢复速度环比放缓，但盈利能力持续改善 需 求 偏 弱 致 使25Q3收 入 恢 复 速 度 放 缓 ，行 业 盈 利 仍 受 益 成 本 红 利 与 费 用 控 制。啤 酒板 块25Q3收 入 同 比+0.6%， 主 要 得 益 于 产 品 结 构 优 化 持 续 带 动 单 价 提 升 ， 但 增 速 较25Q2放 缓 ， 一 方 面 需 求偏 弱 导 致 销 量 有 所 承 压 ，另 一 方 面 部 分 企 业 均 价 受 到 货 折 等 因 素 扰 动。25Q3归 母 净 利 润同 比+11.3%，实 现 高 速 增 长 ， 得 益 于 原 料 成 本 红 利 与 较 好 的 费 用 控 制 ， 行 业 毛 销 差 同 比+1.3pcts。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 多 数 公 司 盈 利 能 力 持 续 提 升 ，但环 比25Q2有 所 放 缓 。1）大 部 分 啤 酒 公 司 盈 利 能 力 同 比 实 现 改善 ， 如 青 岛 啤 酒 、 燕 京 啤 酒 、 珠 江 啤 酒 、 惠 泉 啤 酒 ， 主 要 受 益 于 毛 利 率 提 升 和 销 售 费 用 率 下 降 ， 但收 入 端 增 速 环 比 放 缓 ；2） 重 庆 啤 酒 ， 盈 利 能 力 同 比 阶 段 性 下 降 ， 主 要 系 费 用 投 入 阶 段 性 上 升 。 二、数据跟踪：10月原奶价格跌幅收窄 （一）白酒重点单品批