食品饮料行业25Q3业绩总结专题报告（非酒类）：增速环比放缓，但恢复趋势不变

——25Q3业绩总结专题报告（非酒类） 2025年11月10日 核心观点 ⚫业 绩 总 结 ：25Q3收 入 增 速环 比放 缓 ，但 不 改24Q3以 来 的 恢 复 趋 势。1）整 体 来 看 ，25Q3非 酒 板 块 收 入 同 比+0.3%，增 速 环 比 略 有 放 缓 ，我 们 认 为 与宏 观 需 求 增 速放 缓以 及 餐 饮 消 费 政 策 有 关 ， 但 不 改24Q3以 来 的基 本 面恢 复趋 势 。25Q3扣 非 归 母 净 利 润 同 比-2.1%， 预 计 主 要 系 成 本 红 利 有 所 减 弱 ， 以及 下 游高 势 能渠 道 对 上 游 议 价 权 有 所 增 强 。2）分 子 板 块 来 看 ，软 饮 料 景 气 度仍 领 先 ， 调 味 品 仍 具 一 定 韧 性 ， 预 加 工 食 品&保 健 品 环 比 改 善 。25Q3景 气 度领 先 的 板 块 ， 收 入 增 速 排 名 前 三 的 子 板 块 分 别 为 零 食>软 饮 料>保 健 品 ； 扣 非归 母 净 利 润 增 速 排 名 前 三 的 子 板 块 分 别 为 保 健 品>软 饮 料>预 加 工 食 品 。25Q3边 际 改 善 的 板 块 ， 包 括 保 健 品 、 预 加 工 食 品 、 软 饮 料。 食品饮料行业 推荐维持评级 分析师 刘光意：021-20252650：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522070002 ⚫数 据 跟 踪 ：10月 原 奶 价 格 降 幅 收 窄。1）白 酒 批 价，10月 底飞 天 整 箱 、散瓶 批 价 为1675/1640元 ，较9月30日-105元/-120元 ，较 去 年 同 期-495/-510元 。 八 代 普 五 批 价 为855元 ， 较9月30日+15元 ， 较 去 年 同 期-95元 。 国 窖1573批 价 为850元 ， 较9月30日+10元 ， 较 去 年 同 期-10元 。 青 花20批 价为360元 ， 较9月30日 持 平 ， 较 去 年 同 期-15元。 梦 之 蓝M6+批 价 为540元 ， 较9月30日 持 平 ， 较 去 年 同 期-10元 。2） 包 装 材 料， 截 至2025年10月31日 ，玻 璃/PET/包 膜 价 格 同 比-19.0%/-7.6%/-7.3%，铝 材/纸 箱 价 格 同 比+2.7%/+12.2%。3）原 材 料，白 糖/面 粉/棕 榈 油/猪 肉 价 格 同 比-13.4%/-2.7%/-9.4%/-27.7%； 葵 花 籽/鹌 鹑 蛋/大 豆 价 格 同 比 持 平/+4.2%/+4.5%。2025年9月 大 麦 进 口 价 格 同 比+3.6%。乳 制 品 ，10月30日 ， 国 内 生 鲜 乳 价 格3.03元/公 斤 ， 同 比-3.2%， 较 上 月 （9月30日 ）-0.3%；GDT拍 卖 全 脂 奶 粉 中 标 价3610美 元/吨 ， 同 比+1.6%， 环 比-2.3%。 研究助理：彭潇颖：pengxiaoying_yj@chinastock.com.cn ⚫行 情 跟 踪 ：10月 食 品 饮 料 指 数 行 情 回 暖。2025年10月1日 至10月31日 ， 食 品 饮 料 行 业 跌 幅0.5%， 相 对 于Wind全A指 数 的 超 额 收 益 为-0.4%，在31个 子 行 业 中 排 名 第21， 环 比9月 明 显 改 善。10个 子 板 块 中5个 子 版 块实 现 月 度 正 收 益 ， 其 中 预 加 工 食 品 、 保 健 品 、 烘 焙 食 品 涨 幅 居 前 ， 分 别 为+4.6%、+4.1%、+2.7%。 相关研究 ⚫投 资 建 议 ：10月 市 场 风 格 切 换 下 食 品 饮 料 指 数 迎 来 修 复 ， 板 块 内 部 行 情 表现 与25Q3业 绩 呈 现 一 定 正 相 关 性 ，预 加 工 食 品 、保 健 品 因 业 绩 环 比 明 显 改 善而 涨 幅 居 前 ， 白 酒 板 块 上 市 公 司 报 表 端 开 始 出 清 导 致 股 价 表 现 较 弱 。 展 望25Q4，我 们 认 为 市 场 风 格 切 换 的 可 能 性 较 大 ，建 议 关 注 二 条 线 索 ：1）年 底 的估 值 切 换 行 情 ， 关 注 新 消 费 方 向 具 备 扎 实 基 本 面 的 标 的 ， 包 括 锅 圈 、 农 夫 山泉 、东 鹏 饮 料 、卫 龙 美 味 、盐 津 铺 子 ；2）在PPI改 善 向CPI改 善 逐 渐 传 导 的预 期 下 ，可 重 点 关 注 估 值 低 位+供 给 出 清 的 顺 周 期 方 向 ，大 众 品 板 块 关 注 宝 立食 品 、安 井 食 品 、青 岛 啤 酒 、百 润 股 份 等 ；白 酒 板 块 关 注 贵 州 茅 台 、山 西 汾 酒 。 1.【银河食饮】“十五五”规划解读_更加突出内需作用，食饮关注三大方向2.【银河食饮】专题报告_秋糖氛围较平淡，关注市场风格切换3.【银河食饮】专题报告_国庆中秋弱复苏，关注三季报业绩 ⚫风 险 提 示 ：需 求 恢 复 不 及 预 期 的 风 险 ， 行 业 竞 争 加 剧 的 风 险 ， 下 游 渠 道 变 革效 果 不 及 预 期 的 风 险 ， 食 品 安 全 风 险 。 目录Catalog （一）非酒类板块整体..............................................................................................................................3（二）软饮料：品类结构性增长，龙头企业景气领先......................................................................................4（三）零食：渠道红利减弱，上下游业绩明显分化.........................................................................................5（四）乳品：液态奶仍有压力，奶价延续小幅回落.........................................................................................6（五）调味品：板块业绩双增显修复，成本产品渠道共驱增长..........................................................................7（六）预加工食品：25Q3收入增速持续改善，利润端增速亦转正.....................................................................8 二、数据跟踪：10月原奶价格跌幅收窄......................................................................................................9 （一）白酒重点单品批价跟踪.....................................................................................................................9（二）大众品核心原料价格变动总览..........................................................................................................10（三）包材成本：10月部分包材价格同比下行............................................................................................10（四）原料成本：10月原材料价格有所分化...............................................................................................11 三、行情回顾：10月食品饮料指数行情回暖..............................................................................................13 （一）行业收益率表现............................................................................................................................13 四、投资建议......................................................................................................................................15 五、风险提示......................................................................................................................................16 一、非酒类：增速环比放缓，但恢复趋势不变 （一）非酒类板块整体 25Q3增 速 环 比略 有放 缓，但 不 改24Q3以 来 的 恢 复 趋 势。25Q3非 酒 板 块（ 中 信 指 数 口 径 ，下同 ） 收 入 同 比+0.3%， 增 速 环 比 略 有 放 缓 ，我 们 认 为 与 宏 观 需 求 增 速 以 及 餐 饮 消 费 政 策 有 关， 但 不改24Q3以 来 的 恢 复 趋 势。25Q3扣 非 归 母 净 利 润同 比-2.1%，预 计 主 要 系 成 本 红 利 有 所 减 弱 ，以 及下 游 渠 道 对 上 游 议 价 权 有 所 增 强。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 分 子 板 块 来 看 ，软饮 料景 气 度 仍 领 先，调 味 品 仍 具 一 定 韧 性 ， 预 加 工 食 品&保 健 品 环 比 改 善。25Q3景 气 度 领 先 的 板 块， 收 入 增 速 排 名 前 三 的 子板 块分 别 为零 食>软 饮 料>保 健 品； 扣 非 归 母 净 利润 增 速 排 名 前 三 的 子板 块分 别 为保 健 品>软 饮 料>预 加 工 食 品。25Q3边 际 改 善 的 板 块 ，包 括 保 健 品 、预 加 工 食 品 、 软 饮 料 。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）软饮料：品类结构性增长，龙头企业景气领先 需 求 相 对 具 备 韧 性， 成 本 红 利减 弱。软 饮 料 板 块25Q3收 入/归 母 净 利 润 分 别 同 比+14.4%/+36.6%；收 入 端 ，相 对 非 酒 板 块 整 体 实 现 高 速 增 长 ，主 要 得 益 于部 分 企 业 积 极 布 局 高 景 气度 的 运 动 饮 料 等 品 类。利 润 端 ，白 糖 、PET等 成 本 价 格 降 幅 同 比 收 窄 ，成 本 红 利