九月配置建议：利用估值价差定位风格轮动的大周期

九月配置建议：利用估值价差定位风格轮动的大周期 本期话题：利用估值价差定位风格轮动的大周期。 作者 1）当前小盘vs大盘，走到了什么位置？近期由于微盘持续走强，不少投资者担忧是否会复现2024年年初的微盘闪崩行情，但当前市场的行情爆发点不仅局限于微盘，更像是多点开花，因此当前小微盘风格的赔率为-0.72倍标准差，仍未恶化到2024年年初-1倍标准差的水平。 分析师林志朋执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师梁思涵执业证书编号：S0680522070006邮箱：liangsihan@gszq.com 2）当前价值vs成长，走到了什么位置？我们以股息率、PB和PE三个因子表征市场价值风格的走势，其对立面便是近期表现强势的“成长风格”。当前三个价值因子的估值价差为0.47、0.63和0.82倍标准差水平，均未触发“1倍标准差”的左侧买入信号，因此现在谈价值成长的风格切换或许还为时尚早。 分析师汪宜生执业证书编号：S0680525070003邮箱：wangyisheng@gszq.com 分析师刘富兵执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 3）当前触及“1倍标准差”预警线的风格有哪些？撇开市场关注度最高的“大小盘”和“价值成长”两对核心风格轮动不谈，当前值得关注的风格有三个：质量风格的赔率为1.17倍标准差，一般对应着类似贵州茅台等“核心资产”；低波风格的赔率为1.75倍标准差，一般对应着类似长江电力等“稳定资产”；动量风格的赔率为-1.36倍标准差，一般与“公募重仓”有一定的关系。 相关研究 1、《量化专题报告：选基因子到选股因子的转化路径探讨》2025-09-022、《量化周报：市场波动开始加大》2025-08-313、《量化分析报告：择时雷达六面图：本周外资指标弱化》2025-08-30 资产配置：A股配置价值相对较高。1）A股：中高赔率-中高胜率品种。A股当前赔率下行至0.6倍标准差，处于中高水平，近期信贷和PMI脉冲见底推动A股胜率回升至13%。2）债券：低赔率-中等胜率品种。近期债券赔率有所回调，但处于-1.2倍标准差的较低水平，表明长债仍存在一定估值风险；近期债券胜率指标由于信贷和增长扩张下行至0轴附近，处于中等胜率水平。3）美股：极低赔率-高胜率品种。美股AIAE指标当前处于53%的历史最高点，位于2.3倍标准差水平，回撤风险仍然较高；近期降息预期升温，市场隐含预期信号转向宽松，美联储流动性指数上行至60%的较高水平。 行业配置：2025超额7.2%。当前机械、军工等制造板块拥挤度位于极高水平，需警惕交易风险；TMT板块集中出现在“强趋势-低拥挤”象限，建议投资者关注其后续的潜在机会。综合行业的景气度-趋势-拥挤度判断框架来看，九月行业配置建议为：电子、通信、传媒、计算机、银行。 策略跟踪：赔率+胜率策略2025年绝对收益4.4%。结合各资产的赔率与胜率策略的风险预算，我们构建了赔率+胜率策略。赔率+胜率策略自2011年以来年化收益7.0%，最大回撤2.8%，2014年以来年化收益7.6%，最大回撤2.7%，2019年以来年化收益7.2%，最大回撤2.8%。赔率+胜率策略当前的配置建议为：泛权益类7.4%、黄金2.3%、债券90.3%。 风险提示：存在历史经验失效风险，以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 内容目录 本期话题：利用估值价差定位风格轮动的大周期........................................................................................3一、资产配置篇：A股配置价值相对较高...................................................................................................7二、风格配置篇：价值风格微观打分最高..................................................................................................9三、行业配置篇：2025超额7.2%...........................................................................................................12四、赔率+胜率策略跟踪.........................................................................................................................13风险提示..............................................................................................................................................15 图表目录 图表1：估值价差与风格因子未来收益的相关性.......................................................................................3图表2：当前小微盘风格赔率为-0.72倍标准差，属于中低赔率水平............................................................4图表3：当前红利风格赔率为0.47倍标准差，属于中等赔率水平...............................................................4图表4：当前PB因子赔率为0.63倍标准差，属于中高赔率水平................................................................5图表5：当前PE因子赔率为0.82倍标准差，属于中高赔率水平................................................................5图表6：当前质量风格赔率为1.17倍标准差，属于中高赔率水平...............................................................6图表7：当前低波风格赔率为1.75倍标准差，属于超高赔率水平...............................................................6图表8：当前动量风格赔率为-1.36倍标准差，属于中低赔率水平...............................................................6图表9：A股赔率和沪深300走势...........................................................................................................7图表10：A股胜率与沪深300走势.........................................................................................................7图表11：债券赔率与7-10年国债走势....................................................................................................8图表12：债券胜率与7-10年国债走势....................................................................................................8图表13：美股AIAE与标普500走势.......................................................................................................8图表14：美联储流动性指数...................................................................................................................8图表15：价值因子：中高赔率-中等趋势-低拥挤......................................................................................9图表16：质量因子：极高赔率-弱趋势-中低拥挤......................................................................................9图表17：成长因子：中高赔率-中等趋势-中等拥挤..................................................................................10图表18：小盘因子：中低赔率-强趋势-中等拥挤.....................................................................................10图表19：风格赔率-趋势-拥挤度分析图谱...............................................................................................11图表20：基于赔率、趋势和拥挤度的风格因子综合排名...........................................................................11图表21：基于趋势-景气度-拥挤度三维评价体系的行业轮动策略...............................................................12图表22：行业趋势-景气度-拥挤度分析图谱：推荐电子、通信、传媒、计算机、银行..................................12图表23：赔率增强型策略跟踪..............................................................................................................13图表24：胜率增强型策略跟踪..............................................................................................................14图表25：赔率+胜率增强型策略跟踪......................................................................................................14 本期话题：利用估值价差定位风格轮动的大周期 利用估值价差定位风格轮动的大周期。我们基