研究早观点

2025年9月3日星期三 【今日要点】 【山证农业】农业行业周报（2025.08.25-2025.08.31）-建议关注饲料的回升周期和养殖的边际改善 【行业评论】计算机：“人工智能+”意见正式发布，助推山西AI产业发展再次提速 【公司评论】美的集团(000333.SZ)：美的集团2025年中报点评-大超预期，持续变革创新 资料来源：最闻 【山证通信】沃尔核材（002130.SZ）：高速线收入大幅增长，新能源和电力电子稳中有进 【山证军工】航宇科技（688239.SH）2025年中报点评-在手订单持续增长，加速突破新兴领域 【山证军工】中直股份（600038.SZ）2025年中报点评-营收高增费用明显优化，聚焦低空经济发展战略 【公司评论】海利得(002206.SZ)：海利得2025年中报点评-越南基地业绩同比增长196%，迈向平台型新材料企业发展之路 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【山证非银】华安证券2025年半年报点评-投行业务突破，自营投资驱动增长 【山证纺服】安踏体育2025H1中报点评-户外品牌增长靓丽，精细化运营管理效果显现 【公司评论】海尔智家(600690.SH)：海尔智家2025年中报点评-业绩靓丽，全球化卓有成效 【山证非银】国金证券2025半年报点评-经纪业务市占提升，投资业务贡献增长 【今日要点】 【山证农业】农业行业周报（2025.08.25-2025.08.31）-建议关注饲料的回升周期和养殖的边际改善 陈振志chenzhenzhi@sxzq.com 【投资要点】 本周（8月25日-8月31日）沪深300指数涨跌幅为+2.71%，农林牧渔板块涨跌幅为+2.02%，板块排名第8，子行业中生猪养殖、其他农产品加工、粮油加工、食品及饲料添加剂以及畜禽饲料表现位居前五。 本周（8月25日-8月31日）猪价下跌为主。根据跟踪的重点省市猪价来看，截至8月29日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为13.25/14.84/13.73元/公斤，环比上周分别-2.21%/-3.57%/+0.00%；平均猪肉价格为19.94元/公斤，环比上周下跌0.80%；仔猪平均批发价格26.00元/公斤，环比上周持平；二元母猪平均价格为32.51元/公斤，环比上周下跌0.03%；自繁自养利润为32.24元/头，外购仔猪养殖利润为-148.41元/头。截至8月29日，白羽肉鸡周度价格为7.33元/公斤，环比上周持平；肉鸡苗价格为3.61元/羽，环比上涨0.84%；养殖利润为1.37元/羽。鸡蛋价格为7.24元/公斤，环比下跌0.82%。 随着上游原料价格下行筑底和下游养殖端趋于改善，饲料行业景气度有望见底回升，海大集团经营基本面有望迎来上行期；此外，公司海外饲料业务有望成为业绩的又一个潜在增长点，看好海大集团的投资机会。 “猪周期”表面上是价格周期，本质上是产能周期。由于生猪行业生物资产的特殊性，从母猪补栏到育肥猪出栏需要一定的时间周期。从历史实证看，产能回升不必然影响盈利周期的展开演绎，关键看产能回升的速度。2019年以来这轮周期下行底部末端的整体财务状况是2006年以来压力最大的。由于受到资金和负债的较大约束，因此弥补亏损和降低负债反而是当前行业进入盈利周期后的主基调，而不是快速加产能。虽然生猪养殖行业从2024Q2开始进入盈利周期，但是从负债率的平均下降速度来看，行业整体降负债仍有较长的一段路程要走。当前市场对于生猪产能回升对盈利周期影响的预期或过度悲观，同时可能忽略原料成本下行筑底和2025年宏观需求的潜在回升对行业的正面影响。生猪养殖行业本轮盈利时间的持续性或超出市场的悲观预期。在基本面驱动下，后续或有望迎来预期修正和估值修复，推荐温氏股份、神农集团、巨星农牧、唐人神、新希望等生猪养殖股。 在上游大宗原料震荡筑底和宏观政策发力的情景之下，在原料成本维持低位的同时，2025年肉鸡行业业绩的驱动因素或新增需求回升这一潜在变量。圣农发展当前正处于业绩周期和PB估值周期的底部区域，具备较好的配置价值。 2025年或将是宠物主粮品牌决胜的关键一年。在竞争格局开始稳固的大背景下，需要开始重点关注品牌利润端的情况。我们认为当下应重点关注把握行业趋势、引领品类浪潮，且利润端有所好转乃至不 断增长的优秀国产品牌，推荐全渠道销售表现保持领先地位的国产宠物食品龙头品牌乖宝宠物，推荐旗下领先品牌持续高增，自主品牌业务盈利向上的中宠股份。 风险提示：养殖疫情风险；自然灾害风险；饲料原料价格波动风险；食品安全风险；汇率波动风险。 【行业评论】计算机：“人工智能+”意见正式发布，助推山西AI产业发展再次提速 方闻千fangwenqian@szxq.com 【投资要点】 事件描述： 8月26日，国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，明确提出三阶段总体目标：到2027年，实现AI与6大重点领域深度融合，新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%；到2030年，新一代智能终端、智能体等应用普及率超90%，智能经济成为重要增长极；到2035年，我国全面步入智能经济和智能社会发展新阶段。 事件点评： 《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》重点强调了AI应用场景化落地，同时兼顾模型、数据、算力等环节，为全国各省市人工智能产业的快速发展奠定了坚实的政策基础。具体而言，《意见》提出加快实施6大重点行动，涉及“人工智能+”科学技术、“人工智能+”产业发展、“人工智能+”消费提质等，为AI在多个场景落地提供政策引导。其中，在“人工智能+”产业发展领域，《意见》专门针对工业和农业场景的智能化转型和升级提供政策指导，包括发展智能制造装备、推进工业供应链智能协同、发展智能农机等智能装备、强化农机农具智能化管理等；在“人工智能+”民生福祉领域，《意见》聚焦AI在教育全过程、辅助诊疗、健康管理、医保服务等场景的应用。与此同时，《意见》明确提出强化8项基础支撑能力，包括模型基础能力、数据供给能力、智能算力统筹、开源生态等。 山西省人工智能产业目前已经形成了以算力为主导，应用场景多点开花的产业格局。目前山西算力资源全国领先，综合算力指数位居全国第八，截至今年6月底，山西智算规模达32EFLOPS，已建成51.4万标准机架，算力中心平均电能利用效率（PUE）低至1.2，能效水平居全国前列。山西算力产业形成了以大同为核心的算力集群，并已吸引抖音、百度等企业入驻，构建“通算+智算+超算”多元协同体系，成为京津冀算力外溢的重要承载地。同时，山西的AI应用落地已经开始与省内优势产业深度结合，比如在煤矿领域，山西已建成10座国家级智能化示范煤矿、289座智能煤矿，晋能控股塔山煤矿通过AI视频反“三违”系统实现井下安全主动预警；在制造业方面，晋钢集团打造全流程智能工厂，生产率提升5%，吨钢能耗降低10kg标准煤，获评“国家级智能制造示范工厂。 作为AI发展的顶层框架，《意见》的出台将驱动山西省AI产业发展提速。此前山西已经出台多项产业政策对AI产业发展提供大力支持，其中，山西省2024年印发的《山西省促进先进算力与人工智能融 合发展的若干措施》核心内容包括：1）算力基建支持：对智算中心（FP16算力规模≥100PFlops）按投资额15%补贴（最高5000万元），对绿色数据中心（首次实测PUE≤1.18）按照每个物理机架最高1000元，给予每户企业最高500万元的一次性补贴。2）应用创新激励：每年评选10个优秀算力应用示范场景，奖励最高100万元；每年发放总额不超过5000万元的“算力券”补贴企业用算成本；3）大模型研发扶持：千亿参数且典型应用场景不少于5个的大模型研发补贴最高1000万元，商用解决方案奖励100万元。而此次《意见》的发布，一方面是在顶层设计上明确AI产业整体发展目标，另一方面，未来有望推出配套政策及财政补贴方案，带动AI应用在政务、金融、能源、工业制造等行业加速渗透，并大幅提升政企AI相关预算。这也将有助于推动山西省人工智能产业发展再次提速，并在全国人工智能发展格局中占据独特而重要的位置。 风险提示：政策落地不及预期，配套政策跟进缓慢的风险，AI技术发展不及预期，市场竞争加剧风险。 【公司评论】美的集团(000333.SZ)：美的集团2025年中报点评-大超预期，持续变革创新 陈玉卢chenyulu@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 公司发布了2025年中报业绩，2025H1实现营业收入2523.31亿元，yoy+15.68%，实现归母净利润为260.14亿元，yoy+25.04%。2025Q2实现营业收入1239.03亿元，yoy+10.99%，实现归母净利润为135.91亿元，yoy+15.14%。 事件点评 分板块：新能源与工业技术板块增速最快。2025H1智能家居收入1672亿元，yoy+13.31%，占收入比重为66.58%，新能源与工业技术收入219.59亿元，yoy+28.61%，占收入比重8.74%，智能建筑科技收入为195.11亿元，yoy+24.18%，占收入比重为7.77%，机器人与自动化收入150.73亿元，yoy+8.33%，占收入比重为6%。展望后续，公司下半年的重点工作方向：着力降低结构性成本、以简化促增长、坚定DTC模式变革。 分地区：海外实现了17.7%高速增长。国内：2025H1实现收入1439.31亿元，yoy+14.05%，占收入比重为57.31%，海外实现收入1071.93亿元，yoy+17.7%，占收入比重为42.69%，虽然二季度海外关税政策有所波动，公司的海外依旧实现了高速增长，展望后续，内销虽然存在国家补贴，但是需求较为乏力，外销面临一些不确定性，公司会持续创新、变革。 成本压降，净利率提升。公司制造业毛利率为27.1%，yoy-0.99pct，智能家居毛利率为28.52%，yoy-0.84pct，新能源与工业技术毛利率为16.93%，yoy-1.15pct，智能建筑科技毛利率为29.33%，yoy+0.23pct，机器人与自动化毛利率为22.76%，yoy-1.09pct。内销毛利率为24.73%，yoy-0.83pct，海 外毛利率为26.81%，yoy-0.78pct。公司2025H1净利率为10.61%，同比+0.88%，主要是费用控制贡献，销售、研发、管理、财务费用率分别为9.14%、3.47%、2.88%、-2.37%，同比分别-0.7pct、-0.04pct、-0.19pct、-2.09pct。 投资建议 预计公司2025-2027年EPS分别为6.09元、6.86元、7.73元，对应公司9月2日收盘价76.16元，2025-2027年PE分别为12.5倍、11.1倍、9.9倍，公司的业绩增长韧性很强，估值较低，首次覆盖，给与“买入-A”评级。 风险提示原材料价格波动风险。公司主要原材料为各种等级的铜材、钢材、塑料和铝材等，原材料价格波动，会对公司的经营业绩产生一定影响。 汇率风险。公司海外收入占比较大，若汇率大幅波动，可能对公司产品的海外业务带来不利影响并影响汇兑收益。 贸易摩擦和关税壁垒带来市场风险。由于“逆全球化”思潮再次兴起和贸易保护主义日趋严重，可能会影响公司业务的稳定性。 【山证通信】沃尔核材（002130.SZ）：高速线收入大幅增长，新能源和电力电子稳中有进 高宇洋gaoyuyang@sxzq.com 【投资要点】 公司发布2025年半年报。2025H1公司实现营收39.45亿元，同比+27.46%；归母净利润5.58亿元，同比+33.06%；扣非后归母净利润5.38亿元，同比+36.95%。公司25Q2单季度实现营收21.86亿元，同比+28.15%，环比+24.28%；归母净利润3.08亿元，同比+30.86%，环比+22