半年报点评：信贷投放积极，不良生成延续改善

信贷投放积极，不良生成延续改善 事件：光大银行披露2025年中报，2025年上半年实现营收659亿元，同比减少5.57%，归母净利润246亿元，同比增长0.55%。2025Q2末不良率、拨备覆盖率分别为1.25%、172.5%，较上季度末分别持平、下降2.0pc。 买入（维持） 1、业绩表现：信用成本下降支撑业绩改善 25H1营业收入、归母净利润增速分别为-5.57%、0.55%，分别较25Q1降幅扩大1.5pc、提升0.2pc，其中规模增长提速、信用成本下降对业绩改善形成正向贡献，而非息收入降幅扩大则为负向拖累因素，具体来看： 1）利息净收入：同比减少5.57%，较25Q1降幅收窄1.3pc，25H1净息差为1.40%，较24A下降14bp（上年同期下降20bp），息差降幅呈现收敛趋势，主要得益于负债端成本改善。 A、资产端：25H1生息资产、贷款收益率分别为3.31%、3.69%，分别较24A下降42bp、下降53bp。其中企业贷款、个人贷款分别下降44bp、下降62bp至3.41%、4.39%，而证券投资收益下降24bp，降幅相对较小。 B、负债端：25H1计息负债、存款成本率分别为2.00%、1.92%，分别较24A下降28bp、下降26bp，其中企业存款、个人存款分别下降28bp、下降24bp至1.91%、1.93%，其中企业活期存款成本下降显著，较24A下降52bp至0.69%。此外同业负债下降38bp至2.04%，亦对负债成本改善形成一定贡献。 2）手续费及佣金净收入：同比减少0.9%，较25Q1增速下降4.1pc，主要是银行卡业务（占25H1手续费及佣金收入比例31.2%）同比减少13.2%，而理财、结算、托管业务收入增长较好。 作者 分析师马婷婷执业证书编号：S0680519040001邮箱：matingting@gszq.com 3）其他非息收入：同比减少10.0%，较25Q1增速下降12pc，主要源于上年同期基数压力相对较大，其中投资收益同比增长33.4%，主要源于AC及OCI账户收益贡献。 分析师陈惠琴执业证书编号：S0680524010001邮箱：chenhuiqin@gszq.com 4）信用减值损失：同比减少21.6%，较25Q1增速下降6.0pc，其中贷款减值损失同比少计提19.5%，非信贷类资产减值损失同比少计提56%。 相关研究 1、《光大银行（601818.SH）：信贷投放同比多增，息差降幅或有收窄》2025-04-272、《光大银行（601818.SH）：业绩正增，资产质量平稳》2025-03-303、《光大银行（601818.SH）：业绩平稳增长，资产质量稳健》2024-11-01 2、资产负债：信贷结构优化 1）资产：25Q2末资产总额7.24万亿元，贷款总额4.08万亿元，分别同比增长6.5%、增长4.9%，较25Q1提升1.7pc、下降0.3pc，25Q2投资类资产增长较快。25H1贷款净增加1502亿元（24H1新增1065亿元），同比多增主要源于企业贷款加快投放。 分结构来看，上半年企业贷款增量几近翻倍，25H1企业贷款新增1976亿元（24H1为998亿元），主要投向基建相关及制造业。个人贷款结束此前压降态势，余额增长135亿元（24H1减少204亿元），其中个人住房贷款（+ 138亿元）、个人消费贷款（+ 116亿元）增长较好。此外上半年大幅压降票据贴现609亿元，信贷结构进一步优化。 2）负债：25Q2末存款总额4.18万亿元，同比增长8.5%，较25Q1提升5.0pc。25H1存款净增加2201亿元，主要由对公定期存款（+1313亿元）贡献，25Q2末定期存款占比62.73%，较上年末提升1.2pc。 3、资产质量：不良生成率延续改善趋势 1）25Q2末不良率为1.25%，较上季度末持平。前瞻指标方面，25Q2末关注率（1.80%）、逾期率（1.95%）分别较上年末下降4bp、下降7bp。风险抵补能力方面，25Q2末拨备覆盖率、拨贷比分别为172.47%、2.15%，分别较上季度末下降2pc、下降3bp。 A、企业贷款不良率1.21%，较上年末下降2bp，企业不良贷款余额增加18.3亿元，细分行业数据来看，主要源于房地产业不良率（4.49%）提升22bp、住宿和餐饮业不良增加。 B、个人贷款不良率1.38%，较上年末下降2bp，个人不良贷款余额减少1.6亿元，个人贷款资产质量呈现改善势头。 2）25H1不良生成率（加回核销口径）为1.15%，较24A下降10bp，其中核销转出规模215亿元（24H1为266亿元），收回已核销贷款53亿元（24H1为59亿元）。25H1信用成本为0.81%，同比下降27bp。 投资建议：光大银行信用成本下降，有效助力业绩表现，信贷投放积极，不良生成延续改善趋势。从中长期看，未来零售需求复苏、财富管理业务回暖下业绩有望表现出较好弹性，预计光大银行2025-2027年归母净利润分别为427/438/452亿元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量超预期恶化。 财务报表和主要财务比率（每股指标单位为元/股，未标注单位为百万元） 资料来源：Wind，公司财报，国盛证券研究所 资料来源：Wind，公司财报，国盛证券研究所 资料来源：Wind，公司财报，国盛证券研究所 资料来源：Wind，公司财报，国盛证券研究所 资料来源：Wind，公司财报，国盛证券研究所 资料来源：Wind，公司财报，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com