股指基差系列：风偏下行，期现正套录得可观收益

近期基差回顾

8月国内政策力度边际收敛，地缘方面表现平静，指数主要动力来自场内“九三共识”、机构抱团及杠杆资金流入。融资资金8月累计净流入超2700亿，月增幅仅次于2015年，全A成交量放大，主要宽基指数录得924以来最强月线，双创指数领跑。各品种基差整体小幅上行，月末快速回落导致月度上行幅度收窄，历史分位数略有上升。期货视角风险偏好下降特征强化，基差随指数上涨上行阻力加大，指数与基差背离增多，甚至外溢至IH和IF品种，日内1min频率分歧加大，期货市场暗含风险偏好进一步下降。

产品端分析

1. 指数类产品：挂钩四大宽基的指数ETF规模稳中有降，中证A500ETF份额持续下滑，新发产品以双创指数为主。
2. 中性策略：8月中下旬IC和IM年化贴水收敛至5%-6%，形成极佳对冲窗口，但月末谨慎情绪增强导致基差快速回落，中性策略8月回撤较大，但未来业绩提升空间较大。
3. CTA策略：股指收益贡献连续两个月创年内新高，但8月末净多头大幅下降，策略转向防守。

期现套利策略

8月空头对冲录得一定收益，季月合约收益更高，期货多头增强为负超额。8月15日提示期现正套机会，IH、IF、IC、IM截至月末累计收益分别为0.61%、0.31%、-0.27%、1.26%。跨期价差已摆脱移仓换月影响，走势与基差保持一致，整月手尾水平变化不大。

研究结论

1. 基差中枢回升可能：月中对冲窗口叠加谨慎预期，对冲资金提升仓位推动基差回落，但短期下行幅度过大，今年基差中枢仍有较大回升可能。
2. 中性策略前景：若把握住月中对冲窗口，未来抱团松动下，中性策略年内业绩有较大提升空间。
3. 多头展期绩效：近250交易日IF、IH、IC、IM年化超额收益率分别为-3.4%、0.1%、1.5%、-3.1%。
4. 空头展期绩效：近250交易日IF、IH、IC、IM年化超额收益率分别为-0.8%、-0.1%、2.5%、0.2%。