股指基差系列：风偏下行的双向波动可能持续

近期基差回顾

进入9月，A股市场在“九三”共识兑现后进入温和缩量轮动行情，成交温和缩量至2.2万亿左右，热点题材虹吸效应增强，板块轮动加速。双创指数月线涨幅超10%，而中小盘指数（中证2000）月线转跌。基差方面，月初跟随指数下跌，随后呈现双向波动，IH和IF基差下行，IC和IM基差上行，截至9月30日，四品种季月合约年化基差率回升至近三年20%分位数。日内1min级别基差变化显示品种间分歧加大，市场一致预期较弱。

产品端变化

1. 指数类产品：指增产品新发数量创近年单月新高（公募61只，私募28只），主要挂钩双创指数和A500。
2. 中性策略：近两个月净值走平，年内收益中位数约5.5%，多空仓位同步减少，未来若政策导向降低波动率，中性策略收益空间或被压缩。
3. CTA策略：对股指持仓波动加大，方向性预期反复，反映市场情绪无序。

多头/空头展期绩效

• 近250交易日年化超额收益率：IF（-2.7%）、IH（0.2%）、IC（1.2%）、IM（-3.0%）；IF空头（-0.5%）、IH空头（-0.3%）、IC空头（2.2%）、IM空头（0.6%）。

研究结论

当前市场进入温和缩量轮动行情，基差双向波动与指数关联较弱，反映期货市场风险偏好无序。短期基差波动可能持续，长期若政策导向降低波动率，股指期货贴水中枢或收窄。