股指基差系列：风偏下行，期现正套录得可观收益

近期基差回顾

8月国内政策力度边际收敛，地缘方面表现平静，指数主要动力来自场内“九三共识”、机构抱团及杠杆资金流入。融资资金8月累计净流入超2700亿，月增幅仅次于2015年，全A成交量放大，主要宽基指数录得924以来最强月线，双创指数领跑。各品种基差整体小幅上行，月末快速回落导致月度上行幅度收窄，历史分位数略有上升。期货视角风险偏好下降特征强化，基差随指数上涨上行阻力加大，指数与基差背离增多，甚至外溢至IH和IF品种，日内1min频率分歧加大。

产品端分析

1. 指数类产品：挂钩四大宽基的指数ETF规模稳中有降，中证A500ETF份额持续下滑。新发产品以双创指数为主，科创板增强新发46只。
2. 中性策略：8月中下旬IC和IM年化贴水收敛至5%-6%，形成对冲窗口，但月末基差快速回落，中性策略回撤较大，但未来业绩提升空间较大。
3. CTA策略：股指收益贡献连续两个月创年内新高，但8月末净多头大幅下降，转向防守。

策略表现

1. 空头对冲：8月录得一定收益，季月合约收益更高。
2. 期货多头增强：8月相对指数为负超额，季月合约负超额较大。
3. 期现正套：8月15日提示机会，IH、IF、IC、IM分别获得0.61%、0.31%、-0.27%、1.26%的累计收益。
4. 跨期价差：已摆脱移仓换月影响，走势与基差一致，月初月末水平变化不大。

研究结论

期货视角风险偏好下降特征强化，基差随指数上涨上行阻力加大，指数与基差背离增多。月中对冲窗口期叠加谨慎预期，对冲资金提升仓位推动基差回落，但短期下行幅度过大，今年基差中枢仍有较大回升可能。中性策略若把握住月中窗口期，未来业绩提升空间较大。