新枝已绽华，斐启新纪元

公司定位 若羽臣商业模式介于互联网电商企业和传统品牌企业之间，既可通过电商打法快速起量，又借助代运营经验将爆品转化为可持续品牌，从而兼顾短期爆发与长期价值。25H1公司业绩表现亮眼，收入13.19亿元，同比+67.55%；净利润0.72亿元，同比+85.6%。 投资逻辑 “代运营+品牌管理+自有品牌”三轮驱动模式。自有品牌成为核心增长引擎，25H1收入6.03亿元，同比大增242.42%，营收占比翻倍至45.75%，绽家、斐萃25H1毛利率分别为66.5%、86.81%；代运营业25H1营收3.80亿元，品牌结构优化推动毛利率提升9.52pct，提供稳定现金流；品牌管理业务25H1营收3.35亿元，同比+52.53%，总代模式深度合作国际品牌，毛利率回升至44.24%。爆品是如何炼成的？——精准切入高增长细分赛道，依托强大供应链整合能力实现快速产品落地与赛道切换。自有品牌以人群需求为导向，锁定资深中产、新锐白领、精致妈妈、小镇贵妇等高消费力年轻女性，推动定价模式从成本定价转向人群需求定价，抢占中高端细分市场。国际大牌规模限制其快速响应细分需求，而白牌涌入则提升行业热度带来beta红利，实现白牌种草、龙头收割。爆品接力驱动自有品牌持续非线性增长。目前品类接力路径清晰：内衣洗衣液（2021年高收入占比）→洗衣液（2024年爆发，2025年持续放量）→抗衰小紫瓶/红宝石油（2025年推广，2026年利润释放），持续验证多品类协同战略。绽家25H1收入4.44亿，同比+157.11%；斐萃25H1收入1.6亿，二季度环比高增，红宝石油新品牌VitaOcean已上线。 盈利预测 若羽臣电商基本盘稳固，自有品牌新品推出节奏稳定，绽家洗衣液等爆品持续放量，斐萃定位中高端女性抗衰市场打开新增量空间。我们预计25-27年公司净利润分别1.70/2.46/3.29亿元，当前股价对应PE 83.95/58.11/43.34倍，考虑到公司具备高成长性（2025E-2027E净利润CAGR39%），中高端定位下给予2026年65倍PE，对应目标价71.97元，首次覆盖给予"买入"评级。 风险提示 自有品牌推广不达预期；宏观经济不确定因素下消费信心减弱；细分赛道行业竞争加剧。 内容目录 一、代运营多年沉淀，赋能自有品牌多点开花........................................................41.1、代运营起家，发力自有品牌...............................................................41.2、"轻研发+供应链整合"模式下轻资产运行....................................................51.3、股权结构稳定，筹划H股上市.............................................................6二、增量怎么实现：老业务托底，新爆品的重复打造..................................................62.1、代运营和品牌管理带来了什么？...........................................................72.2、爆品是怎么打造的？.....................................................................9（1）选赛道：以人群需求为原点，锁定高消费力年轻女性.........................................9（2）选品：供应链能力+人群细分需求痛点进行差异化选品.......................................10（3）营销：结合平台流量规则+目标用户+产品特性三大差异......................................112.3、自有品牌如何实现非线性增长？..........................................................12（1）“量”的空间哪里来：新中产的细分需求蓝海..............................................12（2）“价”的空间哪里来：“人群定价”下的产品力支撑........................................13（3）家清：绽家............................................................................14（4）保健品：斐萃+VitaOcean................................................................16盈利预测.......................................................................................17风险提示.......................................................................................19 图表目录 图表1：分业务营收（百万元）及增速（%）........................................................4图表2：公司营收（百万元）与增速（%）对比......................................................4图表3：代运营聚焦产业链中下游，自有品牌向上游延伸至品牌端.....................................4图表4：分产品毛利（百万元）及毛利率（%）......................................................5图表5：依托自有品牌，公司毛利率水平位于行业前列...............................................5图表6：销售费用率对比（%）....................................................................5图表7：毛销差对比（%）........................................................................5图表8：存货周转天数对比（单位：天）...........................................................6图表9：公司股权结构（截止2025年9月1日）....................................................6图表10：深度合作国际品牌积淀经验，反哺自有品牌建设............................................7图表11：针对不同年龄人群需求的细分NMN品类....................................................8图表12：瞄准备孕期女性选取还原型辅酶Q10.......................................................8图表13：新媒体平台渗透率渐趋天花板............................................................8图表14：电商平台流量规则差异化................................................................8 图表15：代运营+品牌管理业务营收规模（百万元）与增速（%）......................................9图表16：中美保健品渗透率差距明显..............................................................9图表17：抑菌、留香均为抖音衣物清洁消费热点....................................................9图表18：若羽臣在家清、保健品等赛道具备丰富的合作经验，相关赛道具备强数据洞察力与供应链整 合能力...............................................................................................10图表19：绽家产品矩阵.........................................................................10图表20：斐萃产品矩阵.........................................................................10图表21：小红书、抖音用户多为35岁以下女性，小红书发达城市高消费人群更集中....................11图表22：抖音高流量适合短期高曝光，小红书高收藏倾向适合软广种草、长期“蓄水”................11图表23：小红书上多粉丝数中小型生活博主，抖音多高流量主播.....................................11图表24：香氛洗衣液宣传重“感性宣传”，内衣洗衣液重“功效宣传”...............................11图表25：2021-2024年各平台销售情况占比........................................................12图表26：斐萃营销侧重功效检验与专业背书.......................................................12图表27：天猫收入（百万元）稳健，抖音、京东高增长.............................................12图表28：绽家抖音渠道快速放量，天猫稳健增长...................................................12图表29：绽家、立白、蓝月亮香型对比...........................................................13图表30：绽家、立白、蓝月亮产品定价区间（均换算为单位定价）对比...............................14图表31：内衣洗衣液（绽家）-洗衣凝珠（绽家）-香氛洗衣液（绽家）-抗衰小紫瓶/红宝石油（斐萃）的爆品接力路径（单位：百万元）.......................................................................14图表32：中国衣物护理、洗衣液市场规模（百万元）...............................................15图表33：2024年主流电商平台线上销售收入占比高于1%品类........................................15图表34：绽家细分品类成长梯队清晰（主流电商平台GMV增速%）....................................15图表35：主流电商平台分品类GMV（百万元）.....................