运量承压业绩下滑 看好货量同比转正

核心观点与关键数据

• 业绩表现：大秦铁路2025年半年度报告显示，公司实现营业收入372.9亿元，同比增长1.9%；归母净利润41.1亿元，同比下降29.8%。其中，第二季度营业收入194.8亿元，同比增长6.3%；归母净利润15.4亿元，同比下降45.2%。
• 煤炭发送量：1H2025年公司煤炭发送量2.6亿吨，同比下降10.3%；核心路线大秦线发运量1.89亿吨，同比下降2.2%。主要原因是煤炭需求偏弱（经济复苏、新能源冲击导致火电负增长）和集疏制约运输（进口煤偏高、库存高企抑制铁路运输）。
• 毛利率与费用率：1H2025年公司毛利率14.0%，同比下降6.93个百分点，主要由于拓展非煤大宗市场；期间费用率0.49%，同比下降0.63个百分点，其中销售费用率下降，管理费用率上升（计提费用增加），财务费用率下降（可转债转股及赎回降低利息费用）。

研究结论

• 7月货量增长：2025年1-7月大秦线完成货物运输22052万吨，同比减少1.2%；其中7月运输量3179万吨，同比增长5.4%。看好下半年货量同比转正，因煤炭企业可能增产保障全年利润。
• 盈利预测调整：考虑到运力不可储存性，下调2025-2027年归母净利预测至91.1亿元、98.3亿元、103.7亿元（原110.8亿元、114.7亿元、120.5亿元），维持“买入”评级。
• 风险提示：煤源地政策风险、核心路产被分流风险、进口煤冲击风险、煤炭需求不及预期、铁路运量增长不及预期。

附录说明

• 市场中相关报告评级比率分析说明及最终评分对照。
• 投资评级说明：买入（15%以上涨幅）、增持（5%-15%涨幅）、中性（-5%-5%变动）、减持（5%以上下跌）。
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