核心观点
我们判断，通胀走势不会成为美联储9月降息的障碍。最新数据显示，美国FHFA、标普/CS房价指数相继走低，租金价格也有所回落；同时，Manheim二手车批发价格指数环比下行，意味着关税对核心商品价格的推升更加缓慢，核心服务也有望对冲关税对通胀的抬升。近期研究报告《海外宏观周报：美联储降息预期升温》（2025.08.26）指出，劳动力市场方面，就业数据已经出现明显放缓，4月以来休闲、医疗等移民劳动力占比较高的行业平均时薪也出现下降，表明移民政策收紧对于美国劳动力市场的供给影响并不大。资产价格方面，在降息提前的判断下，美债收益率曲线或进一步趋陡。8月中旬美元小幅走强，主要推动在于关税政策的不确定性降低而非利差因素，同时近期做空美元的仓位有所降低。往后看，在美联储重新开启降息但欧央行按兵不动的背景下，美元与欧元等主要货币的利差将收窄，美元指数中期面临下行压力。
风险提示
若就业市场意外强劲复苏，叠加通胀持续超预期，美联储降息节奏可能推迟。
海外宏观数据跟踪
1.1 上周重要事件与数据跟踪
上周，美国联邦巡回上诉法院（CAFC）以7:4的多数票裁定总统特朗普以《国际紧急经济权利法》（IEEPA）为依据的关税属于非法，特朗普表示要将此案提交给美国最高法院。特朗普解雇美联储理事丽莎·库克，库克回应否认不当行为并起诉要求阻止解职。经济数据方面，美国7月核心PCE同比上涨2.88%，环比0.27%，均符合市场预期。受高利率抑制，美国房屋销售表现疲软，美国FHFA、标普/CS房价指数相继走低。
1.2 本周重要数据与事件
（原文未提供具体内容）
美联储观点跟踪
1. 纽约联储主席威廉姆斯
威廉姆斯强调美联储保持独立的重要性，历史证明央行独立是实现低通胀及经济金融稳定的关键。相关争议应交由法庭解决，政策决策应避免政治施压。预计未来将降息，若趋势符合预期，降息将是合适选择。
2. 美联储理事沃勒
沃勒预计FOMC将于9月降息25个基点，且未来3-6个月或继续降息。目前降息理由较7月更充分，劳动力市场下行风险显著上升成为美联储决策依据。除非8月份就业报告显示经济大幅疲软且通胀保持良好控制，否则不认为9月份需要更大幅度的降息。强调货币政策处于“适度的限制性”水平，认可通胀是“暂时性”的，并表示关税作为一种税收，不会推高通胀。
