2025上半年人身险行业信用观察

金融机构部王隽颖 摘要：2025年上半年，人身险行业保费收入保持增长，增幅主要来自寿险业务，意外险原保费收入、万能险和投连险新增缴费均较上年同期有所下降。另一方面，人身险公司赔付支出保持增长，增速有所放缓，但仍高于同期保费收入增速。资产配置方面，人身险公司资金运用总额保持增长。2025年6月末，人身险公司股票、债券和长期股权投资余额增长较快，占资金运用比重较年初有所提升，其他类资产投资余额有所下降。偿付能力方面，得益于多类型资本补充及资本市场回暖，2024年以来，人身险公司偿付能力充足率持续回升，其中行业平均核心偿付能力充足率增幅相对较大。 行业监管方面，2025年上半年，人身险行业监管持续完善，在加强风险防控的同时，扩大保险行业资金运用范围，并出台多项实施方案，引导保险公司实现高质量发展。行业监管政策主要包括保险公司监管评级、保险集团并表管理及集中度管理、万能险产品设计及销售和保险资金运用等方面，其中保险资金运用类政策涉及黄金投资试点、未上市企业股权投资和权益类投资等。同时，监管部门围绕“五篇大文章”政策体系，制定绿色金融、养老金融和科技金融领域实施方案，引导保险公司高质量发展。 债券发行方面，2025年上半年，10家人身险公司共发行11支债券，合计发行规模496亿元，行业债券发行较为活跃。 主体信用等级迁徙方面，2025年上半年人身险公司未发生级别调整。 一、行业运行数据与点评 2025年上半年，人身险行业保费收入保持增长，增幅主要来自寿险业务，意外险原保费收入、万能险和投连险新增缴费均较上年同期有所下降。另一方面，人身险公司赔付支出保持增长，增速有所放缓，但仍高于保费收入增速。资产配置方面，人身险公司资金运用总额保持增长。2025年6月末，人身险公司股票、债券和长期股权投资余额增长较快，占资金运用比重较年初有所提升，其他类资产投资余额有所下降。偿付能力方面，得益于多类型资本补充及资本市场回暖，2024年以来，人身险公司偿付能力充足率持续回升，其中行业平均核心偿付能力充足率增幅相对较大。 2025年上半年，人身险公司承保业务保持增长，行业规模保费收入和原保险保费收入分别为31,598.78亿元和27,705.25亿元1，同比分别增长4.21%和5.38%增速有所放缓。业务结构方面，2025年上半年，人身险公司万能险投资款新增交费和投连险独立账户新增缴费均有所下降，同比分别变动-2.99%和-19.84%；原保险保费收入占规模保费收入的比重增至85.66%，较上年同期增加0.97个百分点。 具体来看，2025年上半年，人身险公司寿险和健康险原保费收入保持增长，其中寿险业务增速相对较快，为行业保费增长的主要来源，意外伤害险原保费收入持续下降。2025年上半年，人身险公司寿险和健康险业务原保费收入同比变动分别增长6.63%和0.14%，其中寿险保费收入占比增至82.57%，占比持续提升。支出方面，2025年上半年，人身险公司赔付支出为8,269.04亿元，同比增长17.08%，增速有所放缓，但仍高于行业原保费收入增速。 资金运用方面，保险行业资金运用总规模保持增长，其中人身险公司资金运用增速略高于保险行业。2024年末，保险行业资金运用余额为332,580.22亿元，同比增长15.08%，其中人身险公司资金运用余额为299,524.96亿元，同比增长15.83%，占保险行业资金运用总额的90.06%。资金运用收益率方面，得益于利率下行和第三季度以来资本市场回暖，2024年人身险公司资金运用收益率显著改善，其中综合收益率增幅较大。2025年一季度，由于部分保险公司会计调整，导致相关口径不可比，保险公司整体年化综合投资收益率和年化财务投资收益率未公布。2025年3月末，非可比口径下，人身险公司资金运用规模较年初增长4.77%。 资产配置方面，2024年，人身险公司对其他各大类资产的投资余额均较年 初有所增长，其中债券和股票投资余额增长相对较快，配置比重较年初有所提升。截至2024年末，人身险公司债券和股票投资余额同比分别增长26.31%和28.29%，占资金运用的比重同比分别上升4.31个百分点和0.36个百分点，其他大类资产配置比重均有所下降。2025年6月末，人身险公司各大类资产配置余额均较年初有所增长，其中债券、股票和长期股权投资增长较快，占资金运用的比重有所上升，分别较年初增加1.64个百分点、1.24个百分点和0.24个百分点，其他类资产占资金运用比重均较年初有所下降。 偿付能力方面，得益于资本补充、盈利改善及资产估值回升等，2024年末，人身险公司偿付能力较年初有所改善，平均综合偿付能力及核心偿付能力充足率分别为190.5%和123.8%2，分别较年初提升3.8个百分点和13.3个百分点，分别低于同期保险行业均值8.9个百分点和15.3个百分点。风险综合评级方面，2024年，保险公司风险综合评级有所改善，A类公司数量持续回升，其他各类机构数量均有所下降。2024年末，风险综合评级A类公司较年初增加14家，B类、C类和D类公司数量分别较年初减少6家、4家和2家。2025年6月末，人身险公司核心及综合偿付能力充足率均值进一步提升，分别较年初增加10.5个百分点和6.1个百分点。 二、行业重要政策点评 2025年上半年，人身险行业监管持续完善，在加强风险防控的同时，扩大保险行业资金运用范围，并引导保险公司实现高质量发展。行业监管政策主要包括保险公司监管评级、保险集团并表管理及集中度管理、万能险产品设计及销售和保险资金运用等方面，其中保险资金运用类政策涉及黄金投资试点、未上市企业股权投资和权益类投资等。同时，监管部门围绕“五篇大文章”政策体系，制定绿色金融、养老金融和科技金融领域实施方案，引导保险公司高质量发展。 1.行业监管：优化监管措施，实施差异化监管，涉及保险公司监管评级、保险资金运用、万能险产品设计与销售、保险集团并表管理与集中度管理等多个方面，引导保险公司聚焦主业，防控风险。 近年来，保险行业监管持续完善，监管规则逐步细化。2025年上半年，人身险行业监管类政策主要涉及保险公司监管评级、保险公司资金运用、保险集团风险管理等多个方面。具体来看，2025年1月，金融监管局发布《保险公司监管评级办法》，统一保险行业监管评级框架，强化“五大监管”，从公司治理、偿付能力、负债质量、资产质量、信息科技、风险管理等多个方面综合评估保险公司风险程度；并将其作为采取监管措施以及日常监管中市场准入、现场检查的重要依据。2025年上半年，保险资金运用类监管政策涉及黄金投资业务试点、未上市企业重大股权投资、权益类资产监管比例调整等多个方面。其中，《国家金融监督管理总局办公厅关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》明确了黄金投资试点的业务范围、投资方式、试点机构名单，监督管理机制等；《国家金融监督管理总局关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》根据各家保险公司综合偿付能力充足率状况，限定公司权益类资产配置比重上限至10%~50%。保险产品类政策包括规范产品设计、规范销售行为和个人营销体制改革等方面，其中《国家金融监督管理总局关于加强万能型人身保险监管有关事项的通知》允许公司调整万能险产品最低保障利率，鼓励长期产品开发，并要求规范万能险产 品资金运用及销售行为；《国家金融监督管理总局关于推动深化人身保险行业个人营销体制改革的通知》要求保险公司遵循坚持稳妥推进、市场导向和统筹协调三个原则，深化个人营销体制改革、强化管理和监督力度、夯实行业发展基础。保险集团风险管理类监管政策包括《保险集团并表监督管理办法》和《保险集团集中度风险监管指引》。 2.行业引导：围绕“五篇大文章”政策体系，制定绿色金融、养老金融和科 技金融领域实施方案，引导保险公司高质量发展。 行业引导性政策方面，2025年上半年，国家金融监督管理总局继续围绕“五篇大文章”政策体系，制定相关实施方案。金融监管局分别联合中国人民银行印发《银行业保险业绿色金融高质量发展实施方案》（金办发〔2025〕15号）、《银行业保险业养老金融高质量发展实施方案》（金办发〔2025〕26号），联合发改委印发《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》（金办发〔2025〕31号），从加强重点领域的金融支持、资产组合和自身运营低碳转型，支柱养老保险体系建设及加强养老产业资金支持，加强科技金融服务机制、产品体系、专业能力和风控能力建设等方面，对含保险公司在内的金融机构提出要求，引导其提升支持实体经济能力，完善产品供给，提升科技领域能力建设，实现高质量发展。 三、样本企业分析 1、样本选取与级别分布情况 以下样本分析主要基于公开信息，对人身险公司2024年度及2025年上半年数据进行统计分析，指标分析优先选取偿付能力报告数据，部分业务指标由于数据可得性仅分析发债企业，不包含无评级主体。此外，由于部分机构处于风险化解阶段，未公布偿付能力报告摘要，相关主体未纳入分析样本；终止评级但仍公布偿付能力报告及财务报表的发债主体归入“无评级”样本。 截至2025年6月末，存续公开发行债券的人身险公司共33家，以高等级发行人为主，AAA主体信用等级发行人占比约七成。 2025年上半年，人身险公司主体信用级别未发生变动。近年来，因未公开披露财务数据及/或偿付能力数据，部分人身险发债企业与评级机构协商终止存续债项评级。截至2025年6月末，共5家人身保险公司及其发行债券终止信用评级。 资料来源：根据DM及预警通数据整理、计算 新债发行方面，2025年上半年，10家人身险公司共发行11支债券，合计发行规模496.00亿元，发行规模较上年同期大幅增加，以永续债（无固定期限资本债券）为主。发行人资质方面，2025年上半年，新债发行人主体信用等级分布于AA至AAA之间，以AAA级为主；部分债券具有第三方增信，债项信用等级均为AAA级。 2、样本企业指标分析 规模指标分析 规模指标主要选取总资产规模和净资产规模进行分析。人身险公司的总资产和净资产在不同信用等级主体之间有较为明显的分层，随信用等级提升，样本公司的规模类指标逐步递增；无评级人身险公司个体差异较大，但总体来看，规模小于现有发债企业。从指标中位数来看，2024年末，人身险公司规模类指标总体较年初有所增长，但AA级主体增速差异较大；无评级公司中，中位数以下样本规模指标增速低于中位数以上样本，显示当前环境下，中小人身险公司经营或有承压，规模增长低于行业平均水平。 盈利指标分析 盈利指标主要选取平均资本回报率进行分析。与规模类指标表现相似，高信用等级主体盈利稳定性相对较好，但个体间盈利水平差异较大。2024年，得益于资本市场回暖，“报行合一”政策作用显现、公司业务结构转型及会计准则调整等，人身险行业盈利指标显著好转，行业盈利水平及盈利企业数量均较上年有所改善。2025年上半年，市场利率总体处于低位震荡，资本市场波动较大，样本公司盈利表现较上年有所回落。 承保业务情况指标分析 承保业务分析主要选取了市场份额指标和承保业务质量类指标。市场份额方面，从中位数来看，人身险公司市场份额类指标表现总体较为稳定。承保业务质量方面，主要选取趸交保费占比、新业务价值率和退保率指标进行分析。其中，趸交保费占比和新业务价值率指标分析主要基于发债样本，退保率指标分析采用全行业样本。 市场份额方面，高等级人身险公司的市场份额总体较高，普遍高于较低信用评级的发债主体。保费结构方面，不同信用等级发债主体的趸交保费占比指标无显著差异。业务价值方面，高信用等级主体（AAA级）的新业务价值率总体高于其他发债企业，显示其具有较强的定价能力；退保率方面，AA级及无评级企业的退保率显著高于高信用等级主体。2024年，样本公司趸交业务占比普遍较上年有所上升；另一方面，得益于报行合一及产品定价调整，各等级公司新业务价值率较上年有所增长；行业退保率则较上年有所下降，降幅主要来自高退保率主体。 注：由于部分上市保险公司尚未公布2025年第