资金流向和中短线指标体系跟踪（十七）：上半年，汇金买了哪些ETF？

证券分析师：陈刚执业证书编号：S0600523040001邮箱：cheng@dwzq.com.cn 证券分析师：蒋珺逸执业证书编号：S0600525040004邮箱：jiangjy@dwzq.com.cn 2025年9月2日 摘要： ✓上半年，汇金买了哪些ETF？➢截至2025年中，汇金持有A股ETF共1.29万亿元，占A股ETF总规模的42% ➢持有宽基ETF 1.28万亿元，规模较2024年末增加2363亿元；持有行业、主题ETF分别46.4亿元、22.8亿元，增持沪 深300医药、酒等ETF，中证医疗、食品饮料、5G通信等ETF遭减持 ✓宏观流动性与资金价格： ➢公开市场操作：央行公开市场维持净投放，资金面均衡偏松，净投放规模达4961亿元➢货币市场利率：资金利率提升但幅度可控➢债券市场利率：股市多空拉锯下，债市维持震荡➢外汇市场：人民币汇率加速升值 ✓微观流动性与A股市场资金面：A股放量上涨，波动放大，可跟踪资金净流入规模扩大➢散户：情绪升温，正在入场 ➢杠杆资金：周度净流入规模创年内新高、仅次于去年10月中上旬，市场风险偏好提升；融资余额升至2.25万亿元，接近2015年高点，但融资余额占比未行至历史高位➢外资：北向成交热度上升，海外被动资金大幅净流入，外资“做多”情绪升温➢公募：1）偏股基金新发强度较高，指数型产品占据主导；2）主动偏股型仓位大幅提升；3）ETF资金加速净流入，宽基与行业主题ETF资金流进一步分化，周期、AI相关ETF申购热度大增✓中短线指标体系跟踪： ➢股汇对冲指数：上周指数发出有效提示信号，后续两类资产联动有望加强➢A/H对冲指数：A股相对港股短期超涨，但未及预警区间 ✓风险提示：经济复苏不及预期、海外衰退超预期、地缘政治事件黑天鹅、统计数据口径存在偏差等 目录 1、上半年，汇金买了哪些ETF？ 2、宏观流动性与资金价格 3、微观流动性与A股市场资金面 4、中短线指标体系跟踪 5、风险提示 1、上半年，汇金买了哪些ETF？ 25H1汇金ETF持仓统计 ✓基于基金年报前十大持有人数据，截至2025年中，汇金（统计汇金投资、资管及两大资管计划）持有A股ETF共1.29万亿元，占A股ETF总规模的42%。✓分ETF类型看，汇金持有宽基ETF 1.28万亿元，持仓规模较2024年末增加2363亿元。 25H1汇金ETF持仓统计 ✓分ETF类型看，汇金持有行业ETF 46.4亿元，持仓规模较2024年末增加4.5亿元；持有主题ETF 22.8亿元，规模环比增加0.8亿元；持有1只策略ETF，规模为4089万元。✓2025H1，汇金增持沪深300医药、酒等ETF，中证医疗、食品饮料、5G通信等ETF遭减持。 25H1汇金ETF持仓统计 ✓分指数看，沪深300、上证50、中证1000、中证500、创业板指的汇金持仓规模居前，分别为8299、1371、1295、995亿元。 ✓持仓比重方面，中证1000、上证180、上证50、沪深300、180金融、中证500ETF持有者中汇金占比均高于50%。 2、宏观流动性与资金价格 央行公开市场维持净投放，资金面均衡偏松 ✓公开市场操作：本期央行公开市场维持净投放，累计净投放规模达4961亿元，对于资金面呵护依旧。➢逆回购净投放1961亿元。其中，投放量2.27万亿元，回笼量2.08万亿元。 ➢MLF净投放3000亿元。其中，投放量6000亿元，回笼量3000亿元。自3月以来，央行已连续6个月实现MLF超额续作。 央行投放下资金利率抬升幅度可控，汇率加速升值 ✓货币市场利率：利率提升但幅度可控。R007/DR007/SHIBOR 1周利率上行，分别+3.3bp/+4.9bp/+4.7bp。✓债券市场利率：股市多空拉锯下，债市维持震荡。1Y、10Y国债收益率分别-0.09bp、+5.61bp，信用利差环比-3.94bp。 ✓外汇市场：人民币汇率加速升值。2Y、10Y中美利差均收窄，美元兑人民币即期汇率加速升值至7.13元。 3、微观流动性与A股市场资金面 成交热度：A股放量上涨，波动放大 ✓本期，万得全A上涨1.90%，日均成交金额提升至2.98万亿元，较上期增加3957亿元。 ➢分板块来看，除北交所外，上证主板、深证主板、创业板、科创板日均成交额均有提升，分别环比增加14.7%、13.7%、14.3%、31.6%。➢分重要指数看，沪深300、上证50、中证500、中证 1000日均成交额分别环比增加28.5%、29.6%、24.6%、13.8%，大盘成交放量更为明显。 资金供需：可跟踪资金净流入规模扩大 ✓本期，A股可跟踪资金净流入规模扩大，达到1301亿元，主要系融资资金加速流入所致。➢资金总供给（偏股型公募基金新发+融资资金净流入+股票型ETF净申购）为1408亿元，较前期增 加296亿元。 ➢资金总需求（IPO+定增+重要股东净减持）108亿元，较前期减少118亿元，定增规模显著收缩。 散户：情绪升温，正在入场 ✓本期，散户活跃度提升。➢直接入市：以小单刻画的沪深两市散户资金净流入1134亿元，规模环比提升102亿元。 ➢间接入市：由于散户选股能力偏弱，在结构性行情中或选择通过场外基金、ETF等渠道间接入市。我们跟踪的散户ETF资金由前期的净流出55亿元转为净流入68亿元，散户情绪明显升温。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 杠杆资金：大幅净流入，市场风险偏好提升 ✓本期，杠杆资金净流入额创年内新高，市场风险偏好显著提升。➢融资资金大幅净流入1053亿元，周度净流入规模创年内新高、仅次于去年10月中上旬，融资余额升至 2.25万亿元，市场偏好显著提升。 ➢电子获明显加仓，规模达350亿元，占融资净买入总额约35%；此外，通信、电力设备、非银金融、计算机净流入规模均超50亿元。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 杠杆资金：大幅净流入，市场风险偏好提升 ✓本期，杠杆资金净流入额创年内新高，市场风险偏好显著提升。➢当前，融资余额达2.25万亿，接近2015年高点；但融资余额占全A流通市值比重为2.4%，仍处于2021 年以来80%分位附近。 ➢两融交易金额占全A比重升至11.4%，处于2015年以来91.8%的历史分位。 外资：北向成交热度上升，海外被动资金大幅净流入 ➢陆股通日均成交金额为3876亿元，环比回升536亿元；成交金额占比为14.0%，环比提升2.76pct。➢海外被动资金显著加仓，规模为2.92亿美元。 外资：北向成交热度上升，海外被动资金大幅净流入 ➢海外被动资金流中，Harvest沪深300ETF净申购规模明显扩大，达1.77亿美元；iShares MSCI中国ETF维持净申购，但规模由前期的1.1亿美元收缩至0.73亿美元，提示短期A股或吸引力更强。Invesco中国科技ETF转为净申购。 数据来源：Wind，Bloomberg，东吴证券研究所 公募：偏股基金新发强度提升，主动偏股型仓位大幅提升 ✓本期，偏股型基金新发强度较高，主动偏股型基金股票仓位大幅回升。➢新成立偏股型基金份额为224亿元，环比提升29亿元，处于历史偏高水平。其中，被动指数/增强指数 产品占据主导，新发147亿元。➢偏股混合型、灵活配置型、普通股票型的股票仓位均较前期大幅回升，环比分别提升3.6pct、3.9pct、 1.4pct。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 公募：行业/主题ETF申购热度大幅提升 ✓本期，股票型ETF资金加速净流入，规模为131亿元，宽基与行业/主题ETF资金流向进一步分化。➢宽基ETF资金共计净流出378亿元，净流出规 模较前期扩大240亿元。 ➢行业/主题ETF资金共计净流入487亿元，规模较前期大幅提升345亿元，创近3年来周度新高。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 公募：行业/主题ETF申购热度大幅提升 ➢宽基ETF中，仅沪深300ETF小幅净流入8亿元，其余主要指数均被净赎回，双创大涨之下相关板块ETF累计净赎回超200亿元，提示ETF端增量资金偏弱。➢行业主题ETF中，TMT、周期、金融地产、消费、医药获净申购；仅中游制造被净赎回。 公募：行业/主题ETF申购热度大幅提升 ✓本期，周期、AI相关ETF净流入规模靠前。➢净流入规模最大的前三大ETF为化工ETF、国泰中证全指证券公司ETF、易方达中证人工智能主题 ETF，分别净流入53.5亿元、44.0亿元、30.0亿元。 ➢净流出规模最大的前三大ETF为华夏上证科创板50ETF、南方中证500ETF、易方达创业板ETF，分别净流出81.4亿元、43.4亿元、38.7亿元。 4、中短线指标体系跟踪 股汇对冲指数：上周发出有效提示信号 ✓我们构建了股汇对冲指数：当指数上行至35以上，则表明市场处于中短期内“汇率跌+A股涨”的严重背离区间；当指数下行至-35以下时，则表明市场处于“汇涨股跌”的背离区间；当指数处于-35至+35区间内，对于市场短期走势的指示性意义较弱。 ✓8月22日前股汇“脱钩”，A股超涨而汇率滞涨，股汇对冲指数行至36，处于预警区间，提示基于宏观对冲策略思路，彼时构建“多汇率、空股票”的对冲组合胜率较高；上周起A股震荡收涨而人民币加速升值，对应对冲指数回落，后续两类资产联动有望加强。 A/H对冲指数：A股相对港股短期超涨，但未及预警区间 ✓我们构建了A/H对冲指数：历史主要运行区间在-15%和+15%之间。当指标靠近区间上沿，则A股相对港股处于超涨；当指标靠近区间下沿，则港股相对A股处于超涨。✓截至9月1日收盘，指标上行至7.8%，表明A股短期相对港股超涨，但仍未行至预警区间，对于市场后续走势的指示性意义仍较弱。 A股与商品对冲指数：对于市场短期走势的指示性意义较弱 ✓我们构建的A股与商品对冲指数：历史主要运行区间在-35%和+35%之间。当指标靠近区间上沿，则A股相对商品处于超涨；当指标靠近区间下沿，则A股相对商品处于超跌。✓近期，A股相对黑色系商品的中期超额收益并未升至严重背离区间，模型对于市场短期走势的指示性意义较弱。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 A股大小盘轮动指数：后续小盘相对大盘换手热度降温的概率仍高于85% ✓我们构建的A股大小盘分化指数：历史主要运行区间在-20%和+20%之间。当指标靠近区间上沿，则小盘相对大盘处于超涨；当指标靠近区间下沿，则大盘相对小盘处于超涨。✓从收益角度看，指标回落至0轴附近，大小盘收益表现相对均衡。✓大小盘换手率分化程度升至高位，后续小盘相对大盘换手热度降温的概率高于85%。 微盘-红利轮动指标：近期微盘相对红利的超额震荡收敛 ✓我们构建的微盘-红利轮动指标：历史主要运行区间在-20%和+20%之间。当指标靠近区间上沿，则微盘相对红利处于超涨；当指标靠近区间下沿，则红利相对微盘处于超涨。✓近期指标逐渐下行脱离严重背离区间，微盘相对红利的超额收益震荡收敛，截至9月1日，指标回落至8.4%，对于市场短期走势的指示性意义较弱。 5、风险提示 风险提示 经济复苏不及预期：经济复苏不及预期可能会加剧市场不确定性；海外衰退超预期：或将影响国内进出口及相关产业链；地缘政治事件黑天鹅：地缘政治风险或使国内外局势趋于紧张；统计数据口径存在偏差：数据统计不全或口径差异可能会造成结果误差。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于