可转债周报：市场分歧与止盈情绪下，转债估值主动压降

核心观点 上周，国务院发布《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，提出以科技、产业、消费、民生、治理、全球合作等领域为重点，深入实施“人工智能+”行动；央行等三部门发布《关于金融支持林业高质量发展的通知》，提出拓宽涉林企业直接融资渠道，加大林业领域资金支持；商务部在国新会上明确，将出台扩大服务消费的若干政策措施，优化提升服务供给能力，激发服务消费新增量。 东方金诚研究发展部 分析师翟恬甜副总经理曹源源 时间 二级市场方面：上周，转债市场放量下行，估值出现明显压降，主要由于三点原因：1）市场分歧逐步显现，转债跟随权益市场波动加剧；2）8月末业绩集中披露后，小微盘风格承压，制约转债与正股表现；3）在近期积累较大涨幅后，部分绝对收益导向的机构资金对转债止盈情绪升温。不过，回调之下，转债ETF仍主动增持转债46.96亿元，显示止盈情绪尚未大面积扩散。展望后市，由于转债市场绝对收益导向的低风偏资金含量较高，易放大波动，配置上需更加注重防御，前期滞涨，防御属性突出的大盘、高评级转债预计短期占优。不过，短期调整不改长期向好趋势，转债估值大幅压降会进一步放大补涨弹性，可成为左侧配置关键窗口。 2025年9月1日 一级市场方面：上周，胜蓝转02发行，微导转债上市，上周涨超87%；晶瑞转债到期退市；广大转债、联诚转债、金铜转债、博汇转债、大禹转债、濮耐转债、白电转债提前赎回退市。截至上周五，转债市场存量规模6362.38亿元，较年初减少899.48亿元；2支转债获证监会核准待发，共30亿元，4支转债过发审委，共74.29亿元。 一、政策跟踪 8月26日。国务院发布《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，提出，要坚持以人民为中心的发展思想，充分发挥我国数据资源丰富、产业体系完备、应用场景广阔等优势，强化前瞻谋划、系统布局、分业施策、开放共享、安全可控，以科技、产业、消费、民生、治理、全球合作等领域为重点，深入实施“人工智能+”行动，涌现一批新基础设施、新技术体系、新产业生态、新就业岗位等，加快培育发展新质生产力，使全体人民共享人工智能发展成果，更好服务中国式现代化建设。 8月27日，央行等三部门发布《关于金融支持林业高质量发展的通知》，提出加大林权抵押贷款产品和服务创新力度，推进林权抵押贷款增量提质扩面；拓宽涉林企业直接融资渠道，加大林业领域资金支持；要求用好结构性货币政策工具，拓宽涉林企业直接融资渠道，加大林业领域资金支持；探索构建包括指数保险、产量保险、收入保险和责任保险在内的森林保险产品体系；林业主管部门建立健全林业领域融资需求项目库，强化与金融系统共享对接。 同日，商务部召开中国服务贸易发展和2025年服贸会筹备工作进展情况的国新会，明确我国消费形态已经逐步转向以商品消费和服务消费并重的阶段，下个月，商务部还要出台扩大服务消费的若干政策措施，统筹利用财政、金融等手段，优化提升服务供给能力，激发服务消费新增量。 二、二级市场 上周，权益市场主要指数集体上涨，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨0.84%、4.36%、7.74%。海外方面，特朗普罢免库克，叠加非农就业数据疲软，使市场降息预期进一步升温，上周大宗商品整体普涨，美元指数有所下跌，美股出现冲高回落，英伟达财报披露后跌逾5%，拖累美股科技板块整体趋弱，全球资本市场大多走弱。国内方面，上周权益市场波动加大，主要指数仍整体收涨，但一度出现放量下行，体现出9月3日关键日期前，资金兑现观望情绪逐渐升温，叠加8月末业绩披露下小微盘风险暴露程度提高，上周小微盘板块出现整体调整，表现明显弱于大盘风格。 具体来看，周一，A股单边上行，市场成交额创历史次高，算力硬件保持强势，卫星导航概念午后拉升，两市成交额3.18万亿元；周二，A股缩量窄振，热门题材大多回调，消费电子产业链爆发，两市成交额2.71万亿元；周三，A股波动加剧，午后放量下行，全天仅600股收红，两市成交额3.2万亿元；周四，A股冲午后加速上扬，科技板块涨势强劲，CPO、液冷、PCB均有不俗表现，两市成交额3万亿元；周五，A股继续上扬，保险、电池、能源金属领涨，半导体板块调整幅度较大，两市成交额2.8万亿元。分行业看，上周申万行业指数大多下跌，上涨行业中，通信涨超12%，有色金属涨超7%，电子涨超6%；下跌行业中，纺织服饰、煤炭、银行跌逾2%。 上周，转债市场主要指数整体下跌，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌2.58%、2.68%、2.49%，日均成交额1079.49亿元，较前周继续放量84.98亿元。上周，转债市场出现放量下跌，日均成交额破千亿，中证转债回吐超一周涨幅，主要由于三点原因：1）9.3阅兵关键期面前，市场对后市表现有所分歧，导致转债跟随权益市场波动加剧；2）8月末业绩集中披露后，小微盘风格承压较大，对小盘风格较强的转债与正股均造成更强压制；3）在转债近期积累较大涨幅后，部分绝对收益导向的机构资金止盈兑现情绪升温，使得转债市场上周呈普跌态势，转债估值出现明显压降。不过，回调之下，转债ETF仍在主动增持转债，上周净申购46.96亿元，其中，博时中证可转债ETF上周仍在大幅增持转债，规模增长47.48亿元，海富通上证投资级可转债ETF的持有人虽然风险偏好较低，上周也仅小幅净赎回0.52亿元。 结构上看，上周，转债市场大盘风格体现抗跌属性，表现占优，万得可转债大盘指数以1.83%跌幅跑赢各类万得可转债细分指数，此外，万得可转债AA+指数、万得可转债双低指数也有较好表现，高价、低评级转债调整明显。历史分位上看，上周，正股与转债价格中位数有所回落，但依然位于2020年以来99%分位以上高位，转换价值中位数也小幅下降0.2pcts至95%分位，不过转股溢价率下降较快，转股溢价率中位数大幅压降3.6pctspcts至38.7%分位水平。交易情绪上，上周，市场在分歧中交易活跃度继续上升，正股与转债中位换手率均进一步增长，分别提升1.3pcts、1.8pcts达到2020年以来98.3%、99.3%分位高位。 行业上看，上周，各行业转债全线下跌，银行、家用电器转债跌幅平均收跌1.72%、1.75%，位于行业前列；汽车、交通运输、机械设备、建筑装饰转债跌幅近4%，居于行业末尾。估值上看，上周各行业转债估值出现明显下降，各行业中位估值由2020年来的51.55%分位快速下降至29.36%分位，其中，高估值行业出现明显压估值现象，转股溢价率分位数在50%以上的食品饮料、电子、钢铁、有色金属等行业，估值分位数降幅均超20pcts，而纺织服饰、基础化工行业，估值分位在低位逆势抬升，上周估值分位数分别增加2.2pcts、6.4pcts。 展望后市，由于转债市场绝对收益导向的低风偏资金含量较高，在市场分歧面前，恐高与止盈情绪预计仍将放大转债市场波动，若权益市场出现明显回调，需关注转债是否形成资金流出与估值快速下降的负反馈，上周，转债ETF在上周的主动杀估值过程中并未出现明显流出，显示出止盈情绪尚未大面积扩散，但配置上仍需更加注重防御属性，前期滞涨，防御属性突出的大盘、高评级转债预计短期占优。不过，整体来看，权益与转债的短期调整不改长期向好趋势，低点布局可成为放大收益重要手段，尤其转债估值出现大幅压降时，进一步放大后续补涨弹性，可成为左侧配置关键窗口。 个券上看，上周转债市场大多转债下跌，449支转债中44支上涨，401支下跌。上涨个券中，崇达转2尽管已公告强赎，但由于溢价率负值较大，投资者套利行为加剧，推动转债价格出现明显抬升，上周涨超15%，在存量个券中领涨市场；金诚转债得益于全球降息预期升温，黄金与有色金属走强，上周也实现超14%涨幅；此外，科技、医疗、军工板块由于持续活跃，多支转债也显著受益，如PCB板块的景23转债、CPO板块的领益转债、医疗行业的塞力转债、军工板块的宏图转债等，也均走出较好表现。下跌个券中，强赎风险与业绩风险仍是部分转债深度调整主因，如金现转债、西子转债均由于投资者规避强赎而出现较大抛压；富春转债由于半年报净利润同比下滑超80%，上周跌超13%，东时转债由于大股东占款未归还，退市风险担忧加剧，也导致出现超14%调整，神通转债与聚隆转债作为汽车零部件行业企业，则受到新能源汽车销量放缓的影响，上周跟随正股出现较大调整。 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 上周，转债市场价格与估值均有下降。转债价格方面，上周，全市场转债价格算术平均值146.68元，中位数为130.17元，较前周分别下降4.86、4.58元。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率算术平均值和中位数分别为37.25%、24.32%，较上周下降4.16pcts、3.61pcts，其中转换价值90以下转债估值下降6.88pcts，评级A+及以下转债估值下降3.10pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为46.46%和28.25%，较前周下降4.91pcts、4.82pcts，其中纯债价值90-100转 债的纯 债 溢 价 率下 降9.28pcts， 评 级A+及 以 下转 债 纯 债 溢 价 率下降6.41pcts。 数据来源：Wind，东方金诚 三、一级市场 上周，胜蓝转2发行，发行规模4.5亿元，无转债上市，晶瑞转债到期退市，未转股比例0.97%，广大转债、联诚转债、金铜转债、博汇转债、大禹转债、濮耐转债、白电转债、晶瑞转债提前赎回退市。截至8月31日，转债市场存量规模6362.38亿元，较年初减少976.55亿元，较前周增减少77.07亿元。胜蓝转02发行人胜蓝科技股份有限公司以客户需求为导向，坚持技术创新，专注于电子连接器、线束组件、精密零部件的研发、生产及销售。产品包括：消费类电子连接器、精密零组件、新能源汽车连接器、光学透镜，以及各类高品质创新的高低压电线电缆、伺服线束、线束组件等配线系统应用方案和产品。 上周三，微导转债上市，首日涨停57.3%，首周涨超87%，截至上周五，转股溢价率达到48.52%。 上周，13支转债的转股比例达到5%以上，相较前周增加2支，其中，永和转债、高测转债、海泰转债、华友转债、荣泰转债、药石转债、东材转债、大元转债已公告提前赎回，再22转债已公告即将满足提前赎回条件，此外，晶瑞转债由于到期退市、宏辉转债和海亮由于多日转股溢价率降至负值，也吸引了持有人较多转股。 截至上周五，星源卓镁发行转债获交易所审核通过，金诚信发行转债获证监会注册批复；2支转债获证监会核准待发，共30亿元，4支转债过发审委，共74.29亿元（见附表1）。 条款跟踪方面，上周，1支转债公告下修转股价格,7支转债公告提前赎回。欧22转债公告将转股价格由118.48元/股下修至54.00元/股；嘉元转债公告董事会提议下修转股价格；汇通转债、侨银转债、裕兴转债公告不下修转股价格；百畅转债、武进转债、蓝帆转债、垒知转债公告即将触发转股价格下修条件。金现转债、正海转债、海亮转债、永和转债、华宏转债、宏辉转债、华友转债公告将提前赎回；金轮转债、水羊转债公告不提前赎回；强联转债、雪榕转债、中辰转债、再22转债公告预计触发提前赎回条件。 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。