招银国际每日投资策略

每日投资策略 公司点评 招银国际研究部邮件：research@cmbi.com.hk 全球市场观察 港股高开高走，大型科网股走强，医药股反弹，阿里大涨超18%，比亚迪逆势下跌。中银香港计划申请稳定币发行人牌照，股价大涨创历史新高。新世界发展大涨，据悉郑氏家族考虑在年底前注资。A股震荡分化，创业板走高，黄金股爆发，算力硬件股大涨，医药股反弹。半年报显示A股上市券商自营第二季度增持行业主要包括基础化工、机械设备、汽车、医药生物等。 人民币国债价格上涨，黑色系金属下跌，人民币兑美元走弱。对冲基金对人民币看涨期权的需求明显增加，部分投资者押注美元/人民币可能跌破7。未来2-3个季度，人民币兑美元可能稳中有升，一方面特朗普对美联储独立性削弱和低利率弱美元偏好将利空美元，另一方面中国反内卷和提振消费政策可能改善通缩，提升人民币国债收益率和股票市场风险偏好，对人民币汇率构成支撑。 中国上半年新能源产业投资1.4万亿人民币，同比下降32.2%，其中风电与光伏作为传统优势领域因产能过剩而同比下降44.4%，下一代电池、智能电网等前沿领域投资增长较快。8月百城新建住宅环比上涨0.20%、同比上涨2.73%，因核心城市与核心区域占比提高和改善型需求释放。二手房延续量升价跌，8月百城二手住宅均价环比下跌0.76%、同比下跌7.34%。 欧股反弹，军工股大涨，医药股反弹。欧元区经济数据好于预期，8月制造业PMI三年来首次升至荣枯线上方，德法强劲反弹。欧元区7月失业率从6月6.3%降至6.2%。经济数据强化欧央行降息周期进入尾声的预期，预计欧央行短期可能保持利率不变，未来2-3个季度可能仅降息一次。 欧债收益率仍面临上行压力。荷兰、芬兰等欧洲国家养老金体系计划从DB（固定退休金）模式逐步转向DC（固定缴款额）模式，以应对老龄化压力。DB模式下养老基金承担投资风险，负债久期长，基金大量投资于长久期、低风险债券。DC模式下个人承担投资风险，基金配置方向更加灵活，倾向于减少长债而增加股票、房产或高收益债等资产。养老金模式改革可能加剧长债收益率上行压力，推动收益率曲线陡峭化。 美股休市，有交易的美股期货期货微涨。马斯克称全自动驾驶和Optimus机器人实现特斯拉宏图第四篇章的关键，特斯拉约80%价值取决于Optimus机器人。美元指数创五周新低，比特币跌破10.8万美元后反弹，以太坊下跌。黄金上涨，白银创2011年以来新高。原油反弹。 公司点评 快手（1024 HK，买入，目标价：84.0港元）-快手2025光合大会：AI进展积极 我们于8月29日参加了快手2025年光合大会及投资者会议，报告中我们总结了公司AI、电商与广告营销业务的最新进展。我们看好AI在多维度持续推动公司的业绩增长，主要由于：1）广阔的市场空间：2024年全球视频制作市场规模约1,400亿美元，其中AI工具渗透率有望在长期超过50%，2025年AI视频创作人数已超1亿人；2）良好的竞争优势：公司具备SOTA视频生成模型、行业领先的产品能力以及先发优势，商业化的跑通让公司能够形成产品迭代-收入增长的正循环；3）丰富的应用场景：除可灵AI收入增量以外，AI已经开始赋能快手平台流量、广告和电商等多个业务场景。考虑公司长期AI业务前景以及短期盈利增长的确定性（25-27E调整后净利润CAGR14%），我们维持“买入”评级及目标价84.0港元。（链接） 豪威集团（603501CH，买入，目标价：人民币173元）-25年上半年业绩稳健；维持“买入”评级 豪威集团公布2025年上半年业绩：收入同比增长15%至140亿元人民币，主要受模拟解决方案（同比+21%）和分销（同比+42%）的双位数增长带动。毛利率保持稳定在30.5%（同比+1.3个百分点），净利润同比大增48%至20亿元人民币，净利率提升至14.5%（1H24为11.3%），反映出经营杠杆与成本控制良好。公司核心业务CIS收入创纪录达到103亿元人民币（同比+11%），其中汽车、安防、新兴IoT和医疗CIS分别增长30%、17%、249%和68%，抵消了手机CIS疲弱（同比-19%）。我们认为豪威在CIS市场具备领先地位，在汽车、医疗CIS等领域市占率突出。预计公司收入在2025/26年将同比增长18%/25%，净利润同比增长24%/50%。维持“买入”评级，目标价173元人民币。（链接） 华润饮料（2460HK，买入，目标价：12.85港元）-业绩短期承压，期待产能扩张与渠道改革效益释放 公司1H25收入同比降18.5%，净利润同比降29%与业绩盈警一致，远低于此前市场预期，主要由于水业务受消费情绪、竞争以及深度渠道改革影响收入同比降23%，饮料业务量增价减带来收入增速放缓（+21%）。由于2H基数较低，且公司表示7-8月销售实现正增长，我们预计全年收入降幅有所收窄。公司产能扩张有序进行，但积极效果受销售影响未同步释放，渠道深度改革进行中，或于26年完成，因此我们预计二者的协同效益将在2026财年及以后逐步释放。我们下调目标价41%至12.85港元，以反映短期业绩压力。新目标价对应18x的2026E P/E,由于我们认为2026年将是公司重大经营变革影响逐步出清转向稳态经营的年份。同时公司作为央企其经营计划会纳入十五五规划，我们认为在新发展阶段前出清业绩拖累因素具有合理性，维持“买入”评级。 水业务短期承压，饮料业务增速放缓。水业务收入同比下降23%至52.51亿元人民币，其中小包装水、中大包装水及桶装水分别同比下滑26.2%、19.4%及1.5%，主要受需求疲软、竞争加剧及渠道改革影响。饮料业务收入同比增长21%至9.55亿元人民币，增速较1H24/FY24的40%/31%有所放缓，虽然核心产品销量提升且公司积极推出新品（1H25推出14个SKU），但促销投入增加导致单价有所下降拖累整体收入增速。展望2H25，考虑到1）公 司表示水业务自进入旺季以来降幅有所收窄，水与饮料在7-8月均实现同比正增长；2）部分存在竞争力的饮料产品推出时间较晚（6/7月），其积极影响可能在2H显现；3）2H24基数较低，我们预估FY25水饮销售降幅收窄且饮料业务增幅略微扩大。 产能扩张有序进行，效益释放周期延长。公司产能扩张按计划实施，1H25武夷山大包装产线投产，2H25将有1家自由工厂投产和1家合作工厂投产；同时维持2025产能自有化率达60%目标不变。我们此前计算，产能自有化率每提高10%可驱动毛利率改善1.5-2个百分点，而1H25销售承压导致该效益未能有效显现；我们相信随着消费情绪修复及公司产能扩张有序落地，积极影响将在更长期逐步兑现。 渠道改革短期拖累业绩，成果于FY26之后显现。公司着手深度渠道改革，包括1）在一线城市推进渠道扁平化从4级转换至3级，2）新增专属饮料经销商超100家，3）针对电商、餐饮、新兴渠设计专属经销商；4）为下沉市场（如县、村镇）设立专属经销商等，相关布局将于26年陆续完成，我们认为其效益将与产能扩张协同，在2026财年后逐步释放。 维持“买入”，目标价下调40%至12.85港元以充分反映短期业绩压力。新目标价对应18x的2026E P/E，因我们认为2026年将是公司改革影响逐步出清，经营态势由变革期转向稳态运行的年份，更多调整的正向效益将进入平稳释放期。风险提示：1）经济下行超预期，2）产能扩张节奏不及预期，3）渠道改革成果不及预期，4）食品安全事件，5）原材料价格上涨等。（链接） 新希望服务（3658 HK，买入，目标价：2.50港元）——1H25三方拓展亮眼，股息率高达11%，维持买入 公司净利润增速2.4%，总收入同比增4.3.%，基本符合市场预期。基础物管表现稳健（收入+15%）受益于强劲的三方拓展（新签合同额+59% YoY），战略合作策略对数量和质量均有重要贡献。业主增值服务收入（+4% YoY）受经济环境影响增速放缓尤其是团餐业务（+9%），但三方拓展方面进展积极，拿下食品安全标准高地项目，为后续拓展做背书。商管收入/非业务增值收入同比降29/26%受关联方业务收缩影响。公司提高派息比例10个百分点至70%，对应股息率约11%。我们将目标价下调6%至2.50港元，主要反映对业绩预期的轻微下调。目标价对应8x 2025E P/E,维持买入评级。 基础物管稳健受益于强劲的三方拓展表现。板块收入同比增长15%至4.67亿元人民币，管理面积稳步增长（同比提升7%至3800万平方米），其中第三方管理面积同比增长14%，归功于公司1H25外拓成绩亮眼，新签合同金额达5.6亿元人民币（同比增长59%，接近2024财年的6.05亿元人民币），其中1.93亿元人民币来自战略合作伙伴（同比增长188%），凸显战略合作策略在市场竞争激烈背景下的有效性。此外，公司物业费单价逆势微升（1H25：3.14元/方/月vs. 1H24：3.02元），除了清退低质量项目的影响外，也反映公司持续向高端项目优化的管理组合 社区增值服务板块增速放缓受经济环境拖累。板块1H25收入同比增3.6%，其中社区生活板块仅录得持平的增长，略好于同业受到家业务支撑；团餐业务收入同比增9%，较1H24/FY24的45%/45%有所放缓主要系企业客户减少后勤支出影响。较为积极的是，1H25团餐业务三方占比提升11个百分点 至91%,且签下了四川省卫健委食堂等代表食品安全领域最高标准的项目，为后续拓展提供背书。 派息比例提高至70%，股息率高达11%。公司将派息比例提高10个百分点至70%，以昨日收盘价计算公司股息率高达11%，行业内最高。 维持“买入”评级。我们下调目标价6%至2.50港元，主要反映对业绩预期的轻微下调。目标价对应8x 2025E PE。风险提示：1）经济下行超预期；2）三方拓展不及预期；3）应收账款减值等。（链接） 极智嘉（2590HK，买入，26.70港元）-1H25业绩符合预期；具身机器人成为新驱动力 得益于毛利率提升、良好的费用控制和外汇收益，极智嘉1H25核心净亏损同比大幅收窄65%至3900万元人民币，符合我们的预期。鉴于2025年上半年订单量稳健（同比增长30%），且受美国关税影响较小，我们认为公司今年的收入增长确定性高。同时，管理层在业绩发布后电话会议上透露了更多有关具身机器人的细节，预计未来几年收入贡献率可能达到5-10%。我们认为这将成为盈利和估值的重要驱动因素。重申买入评级，目标价保持不变，仍为26.7港元（基于7.7倍2026年预期市销率）。（链接） 中国财险（2328 HK,买入，目标价：21.6港元）–CoR保持稳健；海外扩张打造车险保费增长第二曲线 中国财险1H25盈利超预期，1H25净利润同比+32.3%至人民币245亿元，对应2Q25同比+4.1%，得益于承保利润(+45%)和净投资收益(+62%)双轮驱动。综合成本率同比下降1.4个百分点至94.8%，其中综合费用率同比下降3.1个百分点至23.0%，部分抵消赔付率小幅上行1.7个百分点至71.8%；公司低于95%的综合成本率显著优于同业（平安财险/太保财险/阳光财险/众安在线/太平财险1H25综合成本率为95.2%/96.3%/98.8%/95.6%/95.5%）。1H25车险/非车综合成本率同比改善2.2/0.1个百分点至94.2%/95.7%，达成管理层年初设定的车险/非车低于96%/99%的目标，并为3Q25大灾赔付留出空间。净资产环比+7.9%，受益于留存收益(+24%)及储备金(+10%)增长。 投资方面，公司抓住上半年A股市场回升机遇，大幅增配TPL股票并稳健加仓高息股。1H25公司总投资资产较年初+5.2%至7,110亿元，其中上市股票较24年 末环 比 增长165亿 元，FVOCI (公 允 价值变 动 计入 综合 收 益类)/FVTPL股票(公允价值变动计入损益类)增长占比为56%/44%，余额较24年末环比各增长24%/75%。1H25股