聚烯烃月报：供需双增，金九成色待检验

2025年9月1日 能源化工研究团队 研究员：彭婧霖（聚烯烃）021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：李捷,CFA（原油燃料油）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG）021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（尿素、工业硅）028-86630631penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843 研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 研究员：冯泽仁（玻璃纯碱）021-60635727fengzeren@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03134307 供需双增，金九成色待检验 观点摘要 近期研究报告 《丙烯期货上市系列专题：一~五》2025-7-20 宏观面，下半年扩内需、反内卷优化供给为主线，会议通稿中表述为依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理，行政手段上政策明确指向出清落后产能、避免同质化竞争。PE中运行超过20年的老旧装置产能占比为15.41%，其中包括部分长期停车或运行不确定的装置，PP中20年以上产能占比为11.1%。一方面老旧装置真正退出仍需较长时间和政策推动，另一方面PE和PP仍处于产能扩张周期，2025年PE计划新增产能543万吨，PP计划新增640万吨，持续扩能或将削弱老旧产能退出带来的支撑。 《聚烯烃产能扩张延续，过剩压力难消》2025-7-4 《成本支撑松动、供需失衡加剧》2024-6-30 展望后市，检修影响减弱及新产能持续释放，PP方面大榭石化新装置投产带来的供应压力，9月仍有二线装置待投产，产能压力持续攀升，下游处于淡旺季切换阶段，塑编、BOPP开工负荷提升缓慢，注塑受益于开学季学习用品订单释放，局部改善但整体回暖趋势不佳，关注金九旺季消费实质性改善。PE供需矛盾暂不明显，短期检修损失量再度走高叠加新增投放缓慢，供应压力尚可，下游管材等负荷维持低位，原料及成品库存维持在较低水平，农膜跟进较前期好转，开工负荷进入季节性上行区间，有望带动社库去库，塑料或偏强运行，L-PP价差做阔思路看待。 一、行情回顾与操作建议 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 一季度，上游投产节奏差异导致塑料PP供应压力分化。2月中下旬，装置检修增加缓解供应压力，叠加原油弱势拖累下超跌反弹，但终端需求疲软制约上行空间。3月农膜季节性回升强化支撑，同时检修高位运行叠加成本端利空消化，供需结构改善驱动盘面走强，下旬连塑围绕7700关口震荡整理，PP主力7300存在支撑。二季度，受加征关税实际影响以及恐慌情绪蔓延，股市和商品市场大跌，塑料PP跳空低开。关税阴影下终端产品出口前景受打击，金三银四旺季收尾，尽管上游密集检修利多供应支撑，但供应端整体充裕，盘面重心下行。 三季度，市场受政策面驱动影响为主，工信部出台针对石化、钢铁等十大重点行业稳增长方案，引发市场对供给侧改革预期，聚烯烃产能出清以以旧换新形式进行，且25-26年仍有多套新增项目计划，当前对于落后产能划分政策尚不清晰，实质影响有限。需求端跟进情况不佳，农膜需求处于季节性谷值，生产订单天数延长，下游对高价接盘能力不足，商业库存呈累库趋势，8月下旬需求淡旺季预期切换，股市期市情绪偏暖助力聚烯烃筑底后反弹走高，随着情绪消化，原油需求前景下调，成本支撑松动，呈倒V型走势。 现货市场PE市场维持区间内震荡运行。LLDP8E月均价7441元/吨，环比涨0.59%，同比跌11.13%。LDPE月均价9580元/吨，环比涨1.16%，同比跌5.46%。HDPE各品种价格不同程度下跌，变动幅度在2-143元/吨不等。华东地区PP拉丝月均价在7025.79元/吨，环比下跌1.11%，同比下跌7.59%，共聚主流市场均价在7166.58元/吨，环比下跌0.61%，同比下跌7.84%。 二、基本面分析 1.检修损失回落，新增持续扩能 2025年7月我国聚丙烯总产量在337.58万吨，环比增长2.68%，同比增长17.34%，1-7月累计产量在2252.8万吨，累计同比增长14.86%。8月国内产量预估为347.79万吨，环比增长3.02%，同比增加16%，1-8月累计产量预估为2600万吨，累计同比增加15%。8月检修损失量65.9万吨，较7月减少5.21万吨，受此影响PP装置开工负荷率上升，8月PP开工负荷率为79.19%，环比提升1.67%，其中油制PP开工负荷率在75.34%，煤制PP开工负荷率87.75%，PDH制PP开工负荷率在79.13%。9月份计划内检修损失量预计在51.21万吨，检修影响量减少叠加宁波大榭石化一线投产，9月供应压力再度攀升。 7月PE产量预预计为262.98万吨，环比增加5.43%，1-7月总产量为1811.92万吨，累计同比增加15.71%。8月PE产量预估为271.53万吨，环比增加3.25%，同比增加16.6%，分品种来看，其中LLDPE产量为121.45万吨，LDPE产量为27.35万吨，HDPE产量为122.73万吨。8月齐鲁石化、延长中煤部分PE装置结束大修，其余新增检修装置以小修和中修为主，9月检修损失预计在41.27万吨，较8月减少3.9万吨，9-11月检修损失水平逐步递减。。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 新增扩能方面，中海油大榭石化二期一线装置45万吨/年PP计划8月底出料，二期二线装置45万吨/年计划9月中旬投产。9-11月吉林石化、广西石化及埃克森美孚惠州PE装置仍有新投计划。 2.进出口量双双增加 据海关数据统计，2025年7月PE总进口110.70万吨，环比增加15.40%，同比减少14.78%。1-7月累计进口量803.141万吨，同比增加2.50%。7月出口量10.166万吨，环比增加5.03%，同比增加76.72%。 PP总进口28.24万吨，环比增加16.07%，同比减少14.45%。1-7月累计进口192.07万吨，累计同比减少7.99%。7月PP总出口26.35万吨，同比增加67.94%。1-7月累计出口182.76万吨，累计同比增加28.96%。 PE进口量明显增长，主要因5-6月东南亚受季风气候影响需求减弱，部分中东资源转而流向中国，此外前期积压货源于7月集中到港。出口方面，受运费下降带动出口成本降低、国内新装置投产供应压力加大，以及企业外销意愿增强影响，PE出口量同步上升。 PP进口量也呈现上涨，主因汽车、家电等领域存在“抢出口”现象，该类产品对进口PP依存度较高，推动进口量逆势上升且均价抬升；出口方面则因国内价格走低、出口成本下降，企业积极让利促成交，尽管东南亚等主要出口地受季风影响需求偏弱，出口量仍实现环比增长。下半月宏观情绪支撑下价格止跌，进口资源陆续到港，出口方面虽承压却仍靠企业让利推动体量上升. 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 3.两油及社库累库压力凸显 两油库存在71-82万吨区间波动，下旬库存平均水平较去年同期增加2-5万吨，截至7月30日，两油库存水平在78万吨，较去年同期增加1万吨。 供给端，PP投产预期压制基本面，月底大榭石化一线投产并顺利出产品。，实际压力兑现到9月份；检修方面，8月PP/PE检修损失影响量逐步递减，供应压力逐步累积。8月需求淡季影响仍存，下游消费领域开工持稳，企业整体采购积极性不高，多以低价刚需备货为主，不利于库存快速流转，考虑到淡季旺季切换，农膜逐步进入备货旺季，开工环比有所改善。8月月底，贸易商多完成开单计划，上游库存向下游转移。截至8月29日，聚丙烯商业库存总量76.7万吨，较上月末降4.37%。PE社会样本仓库库存56.2万吨。 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：隆众资讯，建信期货研究发展部 4.成本端及企业生产利润分析 煤炭：利空堆积，煤价下行。产地仍受安监、超产核查限制，终端采购放缓，煤矿出货转差，供需两弱坑口煤价弱势下跌。需求端，尽管局部仍存高温天气，但整体高温范围呈现收缩，电厂库存下降放缓补库动力不强，电煤消费旺季转淡，因阅兵华北地区部分企业限产，抑制非电行业需求。环渤海杭口库存在2222万吨，处于季节性中位水平。后市来看，煤价上下动能相对有限，窄幅波动运行为主。港口市场5500大卡报价700-705元，5000大卡报价615-620元，4500大卡报价540-545元。据卓创数据，8月煤化工线性出厂均价在7193.16元/吨，环比上涨0.49%，成本均价走高至6454.47元/吨，煤制PE平均毛利在738.7元/吨，较上月跌347.05元/吨。煤制PP平均毛利在462.22元/吨，环比下跌271.03元/吨。 原油：美国原油库存超预期下降，主要是受到原油出口量回升的推动，原油出口量达到437万桶日，创今年4月以来新高，但成品油消费仍然偏弱，汽油表需884.2万桶日，同环比均有所回落。今年夏季美国汽油价格低于去年的背景下消费仍然没有明显起色。后期关注柴油需求能否维持强势。总体来看，今年美国旺季消费并无明显起色，美联储降息预期升温，短期油价筑底反弹，上方空间有限，中期在库存压力下或再度下行。据卓创数据，石脑油路线亏损收窄，8月石脑油PE生产企业成本均价走高至7373.65元/吨，线性出厂均价7311.1元/吨，石脑油制PE平均毛利为-62.54元/吨，环比上月走高189.9元/吨。 丙烷：沙特8月CP下调，进口成本回落刺激贸易商积极操作。9月CP丙烷预计518美元/吨，进口到岸成本较8月上调约300元/吨。国内消费端，随着燃烧需求向旺季过渡，下游补货积极性提升。根据卓创数据，8月，PDH制PP成本环比下跌299.59元/吨，PDH制PP均价环比上月下跌65.33元/吨，PDH制PP成本跌幅大于PDH制PP价格跌幅，平均毛利在-684.91元/吨，较上月增加234.26元/吨。 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 5.下游旺季预期偏谨慎 下游开工涨多跌少。8月农膜开工上涨7个百分点至32%，包装及单丝开工均提升1个百分点分别至52%和50%，薄膜开工下滑1个百分点至42%；注塑开工提升2个百分点至46%，管材开工提升2个百分点至31%，目前主流开工在31%-52%。农膜需求跟进较前期有所好转，PO膜逐步进入生产旺季，大厂开工陆续提升，工厂根据前期预付单排单，下旬地膜需求有所跟进，工厂整体开工较7月提升明显。管材方面，终端需求表现并未有进一步的好转，下游新单跟进有限，工厂开工多维持低位运行，华北与西北地区部分工厂出现小幅提升，工厂多按订单情况进行原料及成品备货，下游对旺季预期偏谨慎，未见投机性需求完全释放，多数工厂原料及成品库存维持在较低水平。 PP下游未形成全局性的需求回暖态势。主要下游工厂订单改善有限，部分成品库存适中略高，加之部分样本企业高温放假，导致下游企业整体开工负荷略提升缓慢。细分领域来看：塑编样本企业平均开工负荷率41.67%，环比增长0.67个百分点。塑编区域需求分化明显，核心影响因素为终端订单分布及企业成本利润。其中华中地区受本地及周边农产品、化肥、建材等包装刚需，企业订单充足，开工相对高位，华东等传统产区受出口订单减少及国内建材需求疲软影响，订单表现一般。BOPP膜样本企业开工负