多晶硅月报：政策面驱动优先于基本面驱动

行业多晶硅月报 2025 年 09 月 01 日 能源化工研究团队 研究员:李捷,CFA（原油燃料油）021-60635738lijie@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA/MEG）021-60635737renjunchi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（工业硅/多晶硅）028-8663 0631penghaozhou@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（聚烯烃）021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 研究员：冯泽仁（玻璃/纯碱）021-60635727fengzeren@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03134307 政策面驱动优先于基本面驱动 观点摘要： 研究报告回顾 ＃summary＃政供增需稳没有表明基本面有明显改善，9 月减产控销支撑现货价格偏强运行。多晶硅在 9 月的产量预期从 14.50 万吨下降至12.5 万吨左右，但仍然可以满足下游 63GW 需求量。需求端，上半年“抢装”结束后国内终端需求断崖下降，6 月和 7 月国内装机量分别为 14GW 和 11GW，月度总需求保持在 35GW 左右，终端需求量明显低于供应折算需求量，需求压力缓慢向上游传导，高库存和仓单持续流入也增加上行阻力。7 月以来，反内卷政策奠定产业底部基调，9 月政策进入落实阶段和观察阶段，政策面的驱动仍然将优先于基本面驱动。从当前政策兑现程度来看不足以促进光伏产业供需再平衡，因此政策推进逻辑必定呈现脉冲式影响。中长期来看延续多头趋势，短期现货价格受到各企业综合成本的刚性支撑也将传导至期货盘面，下方受到现货价格支撑重心上移至 48000，上方关注 55000 阻力位，谨慎偏强运行。 2025-03-01：《多晶硅：减产仍有挺价成效，终端需求改善待传导至产业链上游》 2025-05-01：《多晶硅：近远月交易逻辑分化，政策真空期导致基本面疲软预期难改善》 2025-07-09：《光伏电力行业专题报告：抢装带动光伏装机量超预期,反内卷政策聚焦产业供应端》 投资者需要加强风险控制，谨慎对待各类政策消息 风险提示：宏观经济政策超预期（多）反内卷政策落地超预期（多） 目录 一、多晶硅行情回顾及展望.................................................................................................41.1多晶硅行情走势回顾——政策真空期，高位震荡为主...................................... 41.2多晶硅9月后市展望..............................................................................................5三、基本面改善程度有限，政策引导优先于基本面.........................................................6二、政策面进入“定调—降温—兑现”的逻辑链条观察期.............................................8【建信期货研究发展部】...................................................................................................10【建信期货业务机构】.......................................................................................................10【建信期货联系方式】.......................................................................................................10 一、多晶硅行情回顾及展望 1.1多晶硅行情走势回顾——政策真空期，高位震荡为主 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 数据来源：百川，建信期货研究发展部 数据来源：百川，建信期货研究发展部 数据来源：广期所，建信期货研究发展部 8 月，多晶硅期货各合约价格大幅上涨。主力合约 Ps2511 合约价格月度收盘价 49555 元/吨，月度涨幅 0.25%，成交量 944.20 万手，增加 618.20 万手，持仓量 14.50 万手，净增 52363 手，截止 8 月 31 日，广期所仓单总量 6880张，共 20640 吨。 现货价格月内延续偏强表现。截止 8 月底，多晶硅 n 型复投料成交价格区间为 4.6-5.1 万元/吨，成交均价为 4.79 万元/吨，周环比持平。n 型颗粒硅成交均价为 4.70 万元/吨，周环比上涨 2.17%。 1.2多晶硅9月后市展望 供增需稳没有表明基本面有明显改善，9 月减产控销支撑现货价格偏强运行。多晶硅在 9 月的产量预期从 14.50 万吨下降至 12.5 万吨左右，但仍然可以满足下游 63GW 需求量。需求端，上半年“抢装”结束后国内终端需求断崖下降，6 月和 7 月国内装机量分别为 14GW 和 11GW，月度总需求保持在 35GW左右，终端需求量明显低于供应折算需求量，需求压力缓慢向上游传导，高库存和仓单持续流入也增加上行阻力。7 月以来，反内卷政策奠定产业底部基调，9 月政策进入落实阶段和观察阶段，政策面的驱动仍然将优先于基本面驱动。从当前政策兑现程度来看不足以促进光伏产业供需再平衡，因此政策推进逻辑必定呈现脉冲式影响。中长期来看延续多头趋势，短期现货价格受到各企业综合成本的刚性支撑也将传导至期货盘面，上方关注 55000 阻力位。 风险提示：宏观经济政策超预期（多）反内卷政策落地超预期（多） 二、供增需稳，基本面改善程度有限 现货价格受到政策托底延续偏强运行。截止 8 月底，多晶硅 n 型复投料成交价格区间为 4.6-5.1 万元/吨，成交均价为 4.79 万元/吨。n 型颗粒硅成交均价为 4.70 万元/吨，周环比上涨 2.17%。多晶硅主力合约价格同步受到现货价格强势提供刚性支撑从而整体保持升水格局运行。 6 月底以来，政策面托底现货价格打开企业利润空间，多晶硅产量持续增产。8 月，多晶硅平均生产成本 41370.13 元/吨，单吨理论净利润高达 6753.35元/吨。在利润刺激和政策软约束下，多晶硅企业产量延续增长势头，周度产量从月初的 27680 万吨增长至 29710 吨，折算月度产量增至 12.52 万吨，简单折算 8 月产量可满足下游 56.82GW 的月度需求量。1-8 月，多晶硅累计产量81.12 万吨，累计同比下降 38.66%，简单折算可满足下游需求 405.6GW；1-8月电池片产量 427.74GW，累计同比下降 8.53%。 9 月，多晶硅产业进入减产控销阶段，政策性调控落地聚焦供应端。8 月中上旬硅料企业排产明显增加，硅业分会和市场预期 9 月产量将超过 14.50万吨（满足下游 72.50GW）。此举将打破反内卷政策对于供应端的调控预期，因此 8 月 19 号光伏企业会议强调企业自主减产控销，并强调 6 点共识，其中最主要是加强产业调控和遏制低价无序竞争。多晶硅在 9 月的产量预期从 14.50万吨下降至 12.5 万吨左右，但仍然可以满足下游 63GW 需求量，而终端需求量明显低于供应设算需求量。 硅片和电池片产量保持稳定，终端需求压力暂未明显向上游传导。反内卷政策以来，硅片和电池片涨幅明显高于组件价格。8 月最后一周，N 型 G10L单 晶 硅 片 (182*183.75mm/130μ m) 成 交 均 价 在 1.2 元 / 片 ， 较 6 月 底 上 涨34.83%；N 型 G12R 单晶硅片(182*210mm/130μm)成交均价在 1.35 元/片，较 6月底上涨 32.35%；N 型 G12 单晶硅片(210*210 mm/130μm)成交均价在 1.55元/片，较 6 月底上涨 26.02%。组件价格总体区间保持在 0.67-0.75 元/瓦，由于上半年组件价格已经在抢装刺激下上调，今年组件价格总体涨势弱于上游。硅片方面，1-8 月硅片产量 427.04GW，其中 8 月产量 52.30GW，同比下降5.26%；1-8 月电池片产量 427.74GW，累计同比下降 8.53%。硅片和电池片产量环比下降主要受到上半年终端光伏抢装刺激造成的高基数影响，但是在终端装机量大幅下降的条件下，需求疲软压力没有显著向产业链上游传导，硅片和电池片产量保持稳定，同时库存在涨价预期下大幅去化，截止 8 月最后一周，硅片库存 17.66GW，同比下降 52.59%；电池片库存 11.85GW，较月 7 月中旬大 幅下降，同比减少 60.56%。 光伏抢装结束后，国内需求惯性下降。2025 年 1-7 月，光伏新增装机量223.25GW,累计增长 80.73%。其中，1-5 月累计装机量 197.85GW，月均装机量39.57GW，但是 6 月和 7 月装机量分别为 14.36GW 和 11.04GW，降幅明显。我们结合外需来看，1-6 月共出口光伏组件 127.30GW，同比下降 3%，月均出口量 21.22GW。其中，6 月出口量 21.7GW，同比下降 2%。1-6 月度总需求量超过56.59GW，结合上文来看供需基本维持紧平衡。然而，如果从 6 月数据来看，国内需求缺乏接力之后月度需求将下降至 30-35.58GW，乐观预期下若后续国内光伏需求回暖，月度终端总需求也保持仅在 40-45GW 之间。 综上，从当前政策兑现程度来看不足以促进光伏产业供需再平衡，因此政策推进逻辑必定呈现脉冲式影响，而在 9 月我们预计政策进入落实阶段和观察阶段，政策面的驱动仍然将优先于基本面驱动。 数据来源：百川，建信期货研究发展部 数据来源：百川，建信期货研究发展部 数据来源：百川，建信期货研究发展部 数据来源：百川，建信期货研究发展部 三、政策面驱动优先于基本面驱动 6 月开始，基本面从“弱现实+弱预期”逻辑瞬间转向政策扭转至“强预期”逻辑：06 月 29 日：官媒发文《在破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》指出“要深化要素市场化配置改革，主动破除地方保护、市场分割和‘内卷式’竞争。”07 月 01 日：高层会议强调“纵深推进全国统一大市场建设……推动落后产能有序退出。07 月 03 日：工信部召开第十五次制造业企业座谈会，聚焦加快推动光伏产业高质量发展。07 月 30 日：高层会议强调“纵深推进全国统一大市场建设，推动市场竞争秩序持续优化。依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。08 月 01 日：工信部办公厅印发《工业和信息化部办公厅关于组织开展 2025年度工业节能监察工作的通知》08 月 19 日：光伏产业再开反内卷会议：一是加强产业调控。强化光伏产业项目投资管理，以市场化法治化方式推动落后产能有序退出。二是遏制低价无序竞争。健全价格监测和产品定价机制，打击低于成本价销售、虚假营销等违法违规行为。三是规范产品质量。四是支持行业自律。反“内卷式”竞争从政策定调向政策落地阶段过度。 针对市场出现的多种传闻，为帮助投资者理解相对应政策发力点，我们可以倒推合理供应和需求关系。2024 年，