多晶硅专题报告：政策面定调产业底部逻辑驱动优先于基本面改善

核心观点与关键数据

• 政策面定调产业底部逻辑驱动优先于基本面改善：近期工业硅、多晶硅、硅片、电池片和组件价格同步上涨，主要受反内卷政策预期驱动，政策兑现聚焦于多晶硅产业。
• 涨价与强政策预期带动光伏产业主产品产量明显回升：工业硅、多晶硅、硅片和电池片均进入同步增产阶段。例如，工业硅7月产量32.12万吨，8月预计超37万吨；多晶硅7月产量10.73万吨，8月和9月预计分别达12.5万吨和14.50万吨。
• 基于终端需求倒推多晶硅有效产能产量和合理增量：2025年1-6月光伏新增装机量212.21GW，但6月需求快速下降。预计2025年月度终端总需求在35.58GW至45GW之间。
• 政策脉冲式驱动期货价格，但影响从情绪面转向基本面：6月以来政策密集发布，多晶硅期货价格从深度贴水转向高升水。政策博弈的强情绪反弹明显降温，市场对政策的第一阶段反应结束。

研究结论

• 多晶硅产能过剩明显：目前300万吨的总能产显著过剩，7月产业开工率不超过40%。
• 政策推动产业健康有序发展：政策面不希望硅料价格重回高位，预计后续政策落地仍可期，但需考量政策能否根本性解决供需过剩的内卷局面。
• 基本面没有显著改善：涨价传导不畅难以支撑过高价格。8月和9月多晶硅产量可满足下游需求，但6月装机量兑现“抢装”结束后国内终端需求断崖下降。
• 短期价格运行区间：4.7-5.5万元/吨之间是短期价格运行区间，区间操作为主。政策消息频发阶段若没有信息和资金优势尽量避免单边操作，更多可观望合理回调后低多机会。
• 风险提示：宏观经济政策超预期（多）、反内卷政策落地超预期（多）、关税风险超预期（空）。