大宗供应链业务收入下滑,PB估值处于低位-2025中报点评

厦门国贸2025年中报点评：

核心结论： 公司2025上半年实现营业收入1516.58亿元，同比-22.31%；归母净利润5.23亿元，同比-37.62%。主要原因是内需尚未全面复苏、大宗商品价格波动导致大宗供应链业务收入下滑。大宗供应链管理业务收入1510.90亿元，同比-22.36%，其中金属及金属矿产业务收入739.63亿元，同比-25.80%；能源化工业务收入358.28亿元，同比-29.02%；农林牧渔业务收入386.90亿元，同比-8.44%。大宗供应链业务收入占比99.63%，健康科技业务收入5.44亿元，同比-2.62%，其他板块收入2389万元，同比-57.57%。毛利率有所下滑，公司毛利率1.40%，同比下滑0.41个百分点；大宗供应链管理业务毛利率1.26%，同比下滑0.44个百分点；金属及金属矿产业务毛利率1.72%，同比增加0.06个百分点；能源化工业务毛利率1.57%，同比下降0.61个百分点；农林牧渔业务毛利率1.77%，同比减少0.35个百分点。

下半年战略： 公司将继续推进“十四五”战略规划，优化组织架构及体系保障，强化业务风控管理。供应链管理业务将围绕“三链融合”推进产业化、国际化、数字化、专业化战略发展。

研究结论： 公司PB估值处于历史低位，维持“增持”评级。预计2025-2027年每股收益为0.52/0.71/0.78元/股，对应PE分别为11.8/8.8/8.0倍。

风险提示： 大宗商品价格剧烈波动、减值损失风险增加、地缘政治冲突对大宗供应链业务造成冲击、公司健康科技业务发展不及预期、汇率波动。