2023年中报点评：经营稳健，估值处于低位

2023年08月31日 证券研究报告•2023年中报点评 买入（维持）当前价：5.72元 中国建筑（601668）建筑装饰目标价：——元（6个月） 经营稳健，估值处于低位 投资要点 事件：公司发布2023年中报，中国建筑2023年H1实现营业收入11133.1亿元，同比增长4.9%，实现归属股东净利润289.7亿元，同比增长1.6%，EPS0.69元。 境内建筑业务运营稳健，订单充分保障未来收入。公司位居2023年《财富》世界500强榜单第13位，是全球最大投资建设集团。2023年H1实现营业收入 11133.1亿元，同比增长4.9%，实现归属股东净利润289.7亿元，同比增长1.6%。 西南证券研究发展中心 分析师：颜阳春 执业证号：S1250517090004电话：021-58351883 邮箱：yyc@swsc.com.cn 相对指数表现 其中房建规模7366亿元，同比增长8.4%，基建业务2413亿元，同比增长8.0%，地产业务收入下降16.1%，海外业务下降2.8%。公司1-7月新签订单24468亿元，同比增长12.7%。 盈利能力略微下滑，现金净流出大幅减少。公司2023年H1毛利率9.6%，同比下降0.6pp，主要是地产业务盈利能力下滑所致；净利率2.6%，同比下降0.1pp；期间费用率4.5%，同比基本持平，分拆来看其中Q2财务费用增加较多， 37% 27% 17% 7% -3% -13% 中国建筑沪深300 1 主要是由于业务扩张导致融资需求增大，利息费用较上年同期增加。经营性现金流-105.6亿元，较去年同期-690.6亿元大幅改善增加。 中高端房建领域优势稳固，受益于房市政策回暖。公司在房建领域具备绝对优势，坚持“高端市场、高端客户、高端项目”的市场营销策略，订单结构持续 优化，在京津冀、长江经济带、粤港澳大湾区等国家重点投资区域业务占比较高，地产库存约一半在一线及省会城市，在房市政策回暖下公司将大幅受益。 房建基建订单充沛，保障公司未来业绩。国家深入推进新型城镇化及城市群战略，同时城市旧改及保障性公共建筑给公司带来巨大市场。此外今年基建增长 较为景气，尤其水利及环保增长较快，也给公司基建业务发展带来充分保障。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年EPS分别为1.40元、1.65元、 1.87元，对应PE分别为4、3、3倍，估值处于较低位置。维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、基建投资不及预期风险、海外地缘政治及金属价格波动风险。 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 20550.52 23330.36 26678.80 30536.00 增长率 8.66% 13.53% 14.35% 14.46% 归属母公司净利润（亿元） 509.50 586.47 690.50 782.43 增长率 -0.89% 15.11% 17.74% 13.31% 每股收益EPS（元） 1.22 1.40 1.65 1.87 净资产收益率ROE 10.17% 10.93% 11.42% 11.65% PE 5 4 3 3 PB 0.61 0.54 0.48 0.42 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 22/922/1123/123/323/523/723/9 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)419.20 流通A股(亿股)413.20 52周内股价区间(元)4.74-7.08 总市值(亿元)2,397.80 总资产(亿元)28,291.57 相关研究 每股净资产(元)9.36 1.中国建筑（601668）：净利润略降，房建地产业务优化升级(2023-04-18) 2.中国建筑（601668）：Q3业绩喜人，基建订单加速增长(2022-10-31) 附表：财务预测与估值 利润表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 20550.52 23330.36 26678.80 30536.00 净利润 692.12 824.60 959.66 1091.62 营业成本 18401.82 20920.81 23933.00 27403.48 折旧与摊销 111.27 73.87 73.87 73.87 营业税金及附加 117.55 149.74 165.02 191.25 财务费用 196.74 204.45 205.57 229.33 销售费用 65.44 75.24 85.49 98.17 资产减值损失 -49.56 -41.87 -45.71 -43.79 研发管理费用 837.50 940.03 1079.04 1233.49 经营营运资本变动 -566.82 -979.27 -707.49 -694.94 财务费用 196.74 204.45 205.57 229.33 其他 -345.45 8.20 28.38 103.90 资产减值损失 -49.56 -41.87 -45.71 -43.79 经营活动现金流净额 38.29 89.99 514.28 759.99 投资收益 56.76 50.00 52.25 51.50 资本支出 -53.47 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 -1.16 -2.31 -2.04 -1.47 其他 -61.30 -359.91 -314.84 -352.37 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -114.77 -359.91 -314.84 -352.37 营业利润 867.33 1045.91 1215.18 1386.54 短期借款 182.08 218.46 -200.00 -200.00 其他非经营损益 21.02 12.49 16.57 14.59 长期借款 642.35 600.00 650.00 630.00 利润总额 888.35 1058.40 1231.75 1401.13 股权融资 5.34 0.00 0.00 0.00 所得税 196.24 233.80 272.09 309.51 支付股利 -104.85 -88.87 -101.16 -117.91 净利润 692.12 824.60 959.66 1091.62 其他 -559.71 -420.89 -173.41 -166.39 少数股东损益 182.61 238.13 269.16 309.20 筹资活动现金流净额 165.21 308.70 175.44 145.70 归属母公司股东净利润 509.50 586.47 690.50 782.43 现金流量净额 109.30 38.78 374.87 553.31 资产负债表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3352.54 3391.32 3766.19 4319.50 成长能力 应收和预付款项 3276.30 3685.00 4200.01 4832.66 销售收入增长率 8.66% 13.53% 14.35% 14.46% 存货 7715.49 8794.10 10120.44 11559.91 营业利润增长率 -13.78% 20.59% 16.18% 14.10% 其他流动资产 4403.56 1977.59 2109.92 2362.83 净利润增长率 -10.96% 19.14% 16.38% 13.75% 长期股权投资 1111.02 1111.02 1111.02 1111.02 EBITDA增长率 -3.39% 12.67% 12.87% 13.05% 投资性房地产 1476.75 1476.75 1476.75 1476.75 获利能力 固定资产和在建工程 538.44 497.82 457.19 416.57 毛利率 10.46% 10.33% 10.29% 10.26% 无形资产和开发支出 285.43 253.47 221.51 189.55 三费率 5.35% 5.23% 5.14% 5.11% 其他非流动资产 4369.51 4697.71 5131.05 5511.82 净利率 3.37% 3.53% 3.60% 3.57% 资产总计 26529.03 25884.77 28594.07 31780.60 ROE 10.17% 10.93% 11.42% 11.65% 短期借款 781.54 1000.00 800.00 600.00 ROA 2.61% 3.19% 3.36% 3.43% 应付和预收款项 6729.72 7730.70 8769.31 10065.31 ROIC 17.72% 17.26% 16.54% 16.56% 长期借款 3989.71 4589.71 5239.71 5869.71 EBITDA/销售收入 5.72% 5.68% 5.60% 5.53% 其他负债 8224.19 5023.04 5384.00 5872.22 营运能力 负债合计 19725.16 18343.45 20193.02 22407.24 总资产周转率 0.82 0.89 0.98 1.01 股本 419.34 419.20 419.20 419.20 固定资产周转率 44.05 48.79 60.98 76.94 资本公积 118.08 118.08 118.08 118.08 应收账款周转率 8.89 8.94 9.07 9.05 留存收益 3219.23 3716.42 4305.76 4970.27 存货周转率 2.48 2.52 2.52 2.52 归属母公司股东权益 3843.22 4342.54 4933.12 5596.23 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 103.54% — — — 少数股东权益 2960.65 3198.78 3467.94 3777.14 资本结构 股东权益合计 6803.87 7541.33 8401.05 9373.37 资产负债率 74.35% 70.87% 70.62% 70.51% 负债和股东权益合计 26529.03 25884.77 28594.07 31780.60 带息债务/总负债 29.45% 36.13% 35.05% 33.51% 流动比率 1.31 1.45 1.50 1.53 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 0.77 0.74 0.75 0.76 EBITDA 1175.34 1324.24 1494.62 1689.74 股利支付率 20.58% 15.15% 14.65% 15.07% PE 4.63 4.02 3.42 3.02 每股指标 PB 0.61 0.54 0.48 0.42 每股收益 1.22 1.40 1.65 1.87 PS 0.11 0.10 0.09 0.08 每股净资产 9.17 10.36 11.77 13.35 EV/EBITDA -2.37 -1.93 -1.93 -1.98 每股经营现金 0.09 0.21 1.23 1.81 股息率 4.44% 3.77% 4.29% 5.00% 每股股利 0.25 0.21 0.24 0.28 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司