主营业务收入增长,盈利能力大幅改善-2025中报点评

海螺水泥（600585.SH）水泥 2025年08月28日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：孙颖执业证书编号：S0740519070002Email：sunying@zts.com.cn分析师：万静远执业证书编号：S0740525030002Email：wanjy@zts.com.cn 报告摘要 总股本(百万股)5,299.30流通股本(百万股)5,299.30市价(元)24.62市值(百万元)130,468.83流通市值(百万元)130,468.83 事件：公司发布2025年半年度报告，2025年上半年公司实现营收412.92亿元，同比-9.38%；归母净利润43.68亿元，同比+31.34%；扣非归母净利润41.98亿元，同比+31.81%。单二季度公司实现营收222.40亿元，同比-8.24%；归母净利润25.57亿元，同比+40.26%；扣非归母净利润25.35亿元，同比+39.58%。 主营业务收入实现正增长。上半年公司营业收入412.92亿元，同比-9.38%，但主营业务收入348.37亿元，同比+2.31%。具体来看，自产品水泥熟料、骨料、商混实现收入306.58亿元、21.12亿元、15.19亿元，同比+1.5%、-3.6%、+28.9%。 股价与行业-市场走势对比 销量表现好于行业。上半年全国水泥需求延续下滑态势（25年1-6月全国水泥产量同比下降4.3%），公司水泥熟料自产品销量1.26亿吨，同比下降0.35%，好于行业整体表现。骨料自产品上半年实现销量6340万吨，商混自产品上半年实现销量657万方。 盈利能力显著好转。受益于产品销售价格上升及成本下降，公司盈利能力大幅改善。上半年，公司水泥熟料自产品吨收入同比+4元至244元，吨成本同比-14元至174元（其中燃料及动力吨成本变动最大，同比-15元至96元），吨毛利同比+18元至70元，毛利率由去年同期21.8%升至28.7%。商混毛利率由去年同期8.4%升至11.4%。骨料毛利率有所下滑，由47.8%降至43.9%。 相关报告 商混业务持续增长，骨料业务承压。上半年，公司商混业务实现收入15.19亿元，同比+28.9%。骨料业务实现收入21.12亿元，同比-3.6%。公司通过新建、扩建4个骨料（机制砂）项目，以及租赁8个商品混凝土项目带动上半年新增骨料产能350万吨、商品混凝土产能525万立方米。 1、《产业链发力延伸，分红比例持续稳定》2025-03-262、《水泥价格筑底修复，Q4盈利望加速改善》2024-11-023、《盈利韧性显现，供给端已开始优化》2024-09-04 国内海外双向发力。国内顺利签约新疆尧柏项目，进一步完善了区域市场布局。海外项目发展稳步推进，并购西巴布亚海螺后有效提升了公司在印尼的市场竞争力，柬埔寨金边海螺日产5000吨水泥熟料生产线建成运营。上半年海外水泥熟料销量同比增长20.4%，水泥熟料出口销量同比增长116.5%。 重视股东回报，实施中期分红。公司实施2025年度中期分红，每股派发现金红利0.24元（含税），合计派发12.66亿元，占上半年归母净利润的29%。公司明确了《未来三年股东分红回报规划（2025-2027年度）》，承诺未来三年每年现金分红及股份回购（若有）合计占当年归母净利润的比例不低于50%。 投资建议：公司盈利能力行业领先，上半年销量表现好于行业，市占率进一步提升。“反内卷”大背景下，公司作为行业优质龙头中长期价值进一步凸显。预计公司2025-2027年归母净利润分别为95.11、102.96、113.99亿元（前次预测2025-2027年预测分别为98.71、106.85、116.43亿元）；当前股价对应PE分别为14、13、11倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；供给约束不及预期；成本大幅波动；水泥价格大幅波动。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。