策略解读：时隔半年，再次看多黄金

2025-09-01 王开国信证券 ShenLM

核心观点：时隔半年，报告再度战略看多黄金，主要逻辑从“全球避险资产不足”升级为“美联储独立性存疑”，认为美元信用二度折价将推动金价上涨。全球央行持续配置黄金仍是金价上涨的基础，而加密货币扩供给对金价的冲击并非今年交易主线。
美联储独立性存疑：特朗普持续批判美联储，呼吁鲍威尔辞职，指控其抵押贷款欺诈。鲍威尔释放有限降息预期，但市场预期降息节奏偏缓，美债利率中枢仍在4.23%，短期内框架难重归利率决定论。美联储独立性受损将加剧美元资产信用折价，进一步支撑金价。
全球央行买盘力量：2025年二季度全球央行净购买黄金166.4公吨。各国央行从伦敦金库撤资的原因包括制裁风险、去美元化和国内政治压力。历史经验证明，不确定性反而推动金价上涨。
历史行情复盘：黄金历史上三次大幅飙升均与美元信用重估相关。当前CAPE比率、美股/M2高位而M2/金价显著下降，显示市场对法币体系的信任危机，资金绕过传统估值逻辑涌入黄金。
商品周期与加密货币影响：历次商品周期后半段，白银弹性更强，但本轮黄金仍占主导。加密货币扩容对黄金避险资产的替代效应有限，预计2027年后出现显著影响。
风险提示：短期回调风险、政策博弈风险和流动性陷阱风险。