静待新一轮主升浪行情

策略月报 证券研究报告2025年08月30日 静待新一轮主升浪行情 西部研究月度金股报告系列（2025年9月） 核心结论 分析师 1、存款搬家，信号已现，潜力很足 曹柳龙S080052501000113817664054caoliulong@research.xbmail.com.cn郑宏达S0800524020001zhenghongda@research.xbmail.com.cn李梦园S080052301000115618259155limengyuan@research.xbmail.com.cn于佳琦S080052504000818800299337yujiaqi@xbmail.com.cn杨敬梅S0800518020002021-38584220yangjingmei@research.xbmail.com.cn齐天翔S080052404000313811763750qitianxiang@research.xbmail.com.cn刘博S080052309000118811311450liubo@research.xbmail.com.cn 我们在8.14《居民跑步入市了吗？》中提示：本轮行情是高净值投资者驱动的，居民资金尚未大规模入市。不过，7月居民资金入市的信号已经出现（非银存款增速-居民存款增速由负转正），并且未来存款搬家的潜力很大：（1）最近每月定期存款到期规模都接近百万亿；（2）A股自由流通市值/居民存款余额当前仅为27%，明显低于历史均值的35%。 2、存款搬家一般发生在熊牛切换后的10-12个月 05-07年牛市，居民资金在熊牛切换后的10个月开始入市；14-15年牛市，居民资金也在熊牛切换后的10个月开始入市；19-21年牛市，居民资金在熊牛切换后的12个月开始入市。当前距离去年9.24熊牛切换已经过去了11个月，根据历史上牛市的一般规律，居民资金可能通过公募间接入市or新开户直接入市。 3、短期：存款刚开始搬家时，市场可能会盘整2-3个月 05-07年居民资金入市后，市场横盘了小半年；14-15年居民资金入市前，市场调整了2个月；19-21年居民资金入市后，市场调整了3个月。 同时，当前的上证指数ERP已经回落到5年动态均值附近，历史上的类似阶段，市场一般都会调整2-3个月：05-07年&14-15年牛市类似阶段，上证指数都调整了2.5个月；19-21年牛市类似阶段，上证指数调整了3.5个月。 4、中期：若存款搬家驱动各类资金放量入市，或迎来新一轮主升浪行情 我们基于散户、公募、ETF、杠杆资金、外资5类资金，编制A股流动性指数，用于监测市场增量资金动态。14-15年和19-21年两轮牛市的数据显示：居民资金入市能够带动各类资金放量入市，并带来指数行情空间翻倍。去年9.24熊牛切换以来，上证综指已经累计上涨1100点，如果后续居民资金入市带动各类资金放量入市的话，我们也有望见证新一轮主升浪行情。 联系人 金科15047249819jinke@research.xbmail.com.cn 5、长期：行情行至中途，继续布局“看长做短”的3条主线 居民资金尚未大量入市，但存款搬家已初现端倪。存款搬家伊始，市场可能遭遇2-3个月的盘整。考虑到当前市场风格已经比较极致，当前与其继续追逐热点，不妨看长做短，布局中国优势的“硬通货”+“硬科技”主线及“反内卷”主线。 5、金股组合 基于以上配置策略，2025年9月金股组合推荐如下：寒武纪（计算机）、京新药业（医药）、古茗（消费）、亿纬锂能（电新）、长城汽车（汽车）、吉利汽车（汽车）、华峰铝业（有色）、南钢股份（钢铁）、中国宏桥（有色）。 风险提示：国际局势变化风险，美债利率超预期上行，产业政策变化风险等。 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 内容目录 策略：行情行至中途，静待新一轮主升浪行情........................................................................4计算机：寒武纪.......................................................................................................................5医药：京新药业.......................................................................................................................6消费：古茗...............................................................................................................................7电新：亿纬锂能.......................................................................................................................8汽车：长城汽车.......................................................................................................................9汽车：吉利汽车.....................................................................................................................10有色：华峰铝业.....................................................................................................................11钢铁：南钢股份.....................................................................................................................12有色：中国宏桥.....................................................................................................................13风险提示................................................................................................................................14 图表目录 图1：西部证券9月金股组合..................................................................................................3 2025年9月金股组合推荐如下：寒武纪（计算机）、京新药业（医药）、古茗（消费）、亿纬锂能（电新）、长城汽车（汽车）、吉利汽车（汽车）、华峰铝业（有色）、南钢股份（钢铁）、中国宏桥（有色）。 策略：行情行至中途，静待新一轮主升浪行情 1、存款搬家，信号已现，潜力很足 我们在8.14《居民跑步入市了吗？》中提示：本轮行情是高净值投资者驱动的，居民资金尚未大规模入市。不过，7月居民资金入市的信号已经出现（非银存款增速-居民存款增速由负转正），并且未来存款搬家的潜力很大：（1）最近每月定期存款到期规模都接近百万亿；（2）A股自由流通市值/居民存款余额当前仅为27%，明显低于历史均值的35%。 2、存款搬家一般发生在熊牛切换后的10-12个月 05-07年牛市，居民资金在熊牛切换后的10个月开始入市；14-15年牛市，居民资金也在熊牛切换后的10个月开始入市；19-21年牛市，居民资金在熊牛切换后的12个月开始入市。当前距离去年9.24熊牛切换已经过去了11个月，根据历史上牛市的一般规律，近期居民资金有可能通过公募间接入市or新开户直接入市。 3、短期：存款刚开始搬家时，市场可能会盘整2-3个月 05-07年居民资金入市后，市场横盘了小半年；14-15年居民资金入市前，市场调整了2个月；19-21年居民资金入市后，市场调整了3个月。 同时，当前的上证指数ERP已经回落到5年动态均值附近，历史上的类似阶段，市场一般都会调整2-3个月：05-07年&14-15年牛市类似阶段，上证指数都调整了2.5个月；19-21年牛市类似阶段，上证指数调整了3.5个月。 4、中期：若存款搬家驱动各类资金放量入市，或迎来新一轮主升浪行情 我们基于散户、公募、ETF、杠杆资金、外资5类资金，编制A股流动性指数，用于监测市场增量资金动态。14-15年和19-21年两轮牛市的数据显示：居民资金入市能够带动各类资金放量入市，并带来指数行情空间翻倍。去年9.24熊牛切换以来，上证综指已经累计上涨1100点，如果后续居民资金入市带动各类资金放量入市的话，我们也有望见证新一轮主升浪行情。 5、长期：行情行至中途，继续布局“看长做短”的3条主线 居民资金尚未大量入市，但存款搬家已初现端倪。存款搬家伊始，市场可能遭遇2-3个月的盘整。考虑到当前市场风格已经比较极致，科技风格处于历史高位，而红利风格则位于历史低位。当前与其继续追逐热点，不妨看长做短，布局3条主线——（1）逆全球化下的“硬通货”（黄金/银行/保险/公用事业）和（2）“硬科技”（国产AI算力/创新药等）；（3）受益于“反内卷”的确定性（塑料/玻纤/光伏和风电设备等）。 风险提示： 国际局势变化风险，美债利率超预期上行，产业政策变化风险等。 分析师：曹柳龙 计算机：寒武纪 投资逻辑： 1）行业：海外AI芯片供应存在不确定性，国产AI芯片持续迭代，产品性能持续提升。2）公司：下游客户资本开支高确定性增长，公司占据先发优势，有望持续提高市占率，获得确定性较高、弹性较大的增长。 短期逻辑： 下游AI应用放量，政策持续支持国内AI产业链发展。 中长期逻辑： 看好国内算力基础设施建设的高确定性，以及算力基础设施形态迭代后，国产AI芯片的市场空间。 风险提示： 政策转变、AI商业化落地不及预期。 分析师：郑宏达 医药：京新药业 投资逻辑： 1）行业：仿制药集采常态化进行，集采规则逐步优化升级；创新药方面，国家出台多项鼓励政策支持创新药产业发展，海外大药企对国内优质创新药资产关注度及合作意愿显著提升。 2）公司：主业稳健+新产品商业化放量+热门靶点新药BD出海预期。 短期逻辑： 1）随着公司制剂产品集采续约调价影响落地，下半年公司成品药院内院外有望恢复稳健增长。 2）随着新产品地达西尼学术推广与医院准入持续推进，后续终端销售有望加速上量。3）自研1类新药Lp(a)靶向口服药JX2201临床1期接近尾声，后续临床数据读出及BD进展值得期待。 中长期逻辑： 1）公司多年从事医药制造业务，原料药制剂一体化布局，聚焦心血管、精神神经、消化等治疗领域，对应科室渠道优势明显、品牌认知度高，后续随着新产品批件数量增加以及院外零售端渠道覆盖度进一步提升，同时中药板块沙溪制药厂在手批文陆续复产，未来成品药主业有望持续稳健增长。 2）原料药板块，公司核心品种为喹诺酮类抗生素，目前价格位于周期底部，未来随着过剩产能陆续出清、竞争格局逐步优化，原料药价格有望自