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宏观经济专题：地产成交有所回暖

2025-09-01 何宁,郭晓彬开源证券 Bach🐮

供需：建筑与工业开工率边际下行，需求整体偏弱
- 建筑开工：开工率处季节性低位，基建水泥发运量下行，资金到位率低于2024年同期。
- 工业生产：景气度仍处历史中高位但边际回落，化工链PX开工率回升，PTA开工率回落，汽车半钢胎开工率下降，焦化企业开工率降至历史低位。
- 需求：建筑需求同比转负，螺纹钢、线材、建材表观需求回落至历史低位，汽车销量同比回落，中国轻纺城成交量处历史低位，家电线上销售强于线下。
商品价格：需求侧支撑有限，国内工业品价格震荡偏弱运行
- 国际大宗商品：原油、铜铝价格震荡运行，黄金价格震荡偏强，或迎来新一轮上行周期。
- 国内工业品：需求侧支撑有限，价格整体震荡偏弱，南华综合指数回落，细分品种中黑色系铁矿石价格震荡偏弱，螺纹钢价格偏强，煤炭价格回升，化工链产品震荡运行，建材中沥青、玻璃价格回升，水泥价格回落。
- 食品：农产品价格震荡上行，猪肉价格震荡下行。
地产：政策放宽，短期或将提振交易市场
- 新建房：成交同比降幅收窄，最近两周全国30大中城市商品房成交面积环比回升33%，一线城市成交降幅收窄，政策放松或短期提振市场。
- 二手房：成交量边际转暖，北京、上海、深圳二手房成交同比分别变化-3%、+17%、+19%，价格延续回落。
出口：8月出口同比或在+5%~+7%
- 模型指向8月出口同比+5.5%，上海装载集装箱船数量同比指向+7%，港口高频数据回落但仍指向出口正增，或因美国关税导致部分转口需求。
流动性：资金利率震荡上行，逆回购以净回笼为主
- 资金利率：R007、DR007均震荡上行，DR007近7天中枢高于8月均值。
- 央行操作：最近两周实现货币净回笼13759亿元。
风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。