固收专题：信用债发行额和净融资有所回暖，成交热度提升

信用债发行额和净融资有所回暖，成交热度提升——固收专题陈曦（分析师）刘瑞（分析师）chenxi2@kysec.cn证书编号：S0790521100002liurui2@kysec.cn证书编号：S0790525010001政策动态和市场热点深交所于2025年7月18日正式发布《关于试点公司债券续发行和资产支持证券扩募业务有关事项的通知》。通过续发行和扩募机制，增强市场深度，促进价格发现；允许发行人灵活调整融资规模，优化融资效率。科创债行情进入下半场，配置需求下，科创债仍有利差压缩空间。市场上主流债券ETF包括政金债ETF、国债ETF和信用债ETF等，科创债ETF作为新上市品类，与其他主流ETF所跟踪的指数在样本范围、样本评级、样本剩余期限上存在区别。在下半年科创债标的扩容和政策导向的带动下，科创债收益率中枢下移，仍有利差压缩空间。信用债发行额环比上升，净融回暖；金融债成交热度提升；城投利差多走阔一级发行：普信债发行、净融入规模环比均上升。7月21日-25日，普信债发行额3510亿元，较上周环比增长709亿元；净融入1280亿元，环比增长830亿元。其中，城投债发行额1077亿元，环比增长109亿元；城投债净融入298亿元，环比增长275亿元；产业债发行额2432亿元，环比增长601亿元，净融入982亿元，环比增长558亿元。本周（7月21日-25日，下同）普信债加权发行期限为4.21年，环比增加0.88年；加权发行利率为1.75%，环比下降0.09pct。二级成交：本周普信债1年以下、1-3年普信债换手率上升，其他期限换手率下降。本周银行二永债换手率整体较上周有所提升。AAA-级别增幅明显，AA+和AA级别换手率下降。利差跟踪：绝对值方面，截至7月25日，AAA评级各期限的中短票据、城投债、二级资本债和永续债收益率均值分别为1.87%、1.87%、1.89%、1.94%，整体处于历史低位水平。利差方面，城投债利差除3年期AA、AA+、AAA级；5年期AA+、AAA级小幅走阔以外，其余品种利差均收窄，1年期收窄幅度最大，为12-14bp。银行二永债利差3Y和5Y级别均走阔，5Y走阔幅度最大，为4-7BP；1Y收窄幅度为14-15bp。分区域来看：本周各省份城投债利差多走阔，黑龙江走阔幅度最大，为11BP。具体来看，1-2Y城投债走阔幅度较平均，为3-6BP；宁夏利差收窄1BP。2-3年期城投债利差除甘肃小幅收窄1BP以外，其余各省份均走阔，幅度在2-5BP。3-5年共9个省份利差收窄，收窄幅度最大的是甘肃，为4BP，19个省份利差走阔，走阔幅度在1-2BP。产业债方面：本周除AA级化工、AA级建筑材料行业利差分别走阔5BP和1BP外，其余各行业利差均收窄或持平，AAA级产业债平均收窄幅度大于AA级。具体来看，AAA级产业债中，钢铁行业利差收窄幅度最大，为9bp。AA级产业债中，建筑装饰行业利差收窄幅度最大，为10BP。信用策略：平衡票息和风险，增配中短端高票息城投、3Y/AAA-二级资本债本周信用债市场呈现“供给放量、利差走扩、交易活跃”特征，策略上需平衡票息与风险，优先布局中短端高评级品种，超长端关注流动性溢价机会，同时注意政策与信用事件扰动。品种上，增配中短端高票息城投债及产业债，久期控制在3年以内；超长信用债在利率调整后介入，关注保险次级债及科创债ETF成分券的流动性溢价；银行二永债方面，当前3年期AAA-级二级资本债信用利差为23BP，建议关注资金面变化，以及信用债配置端的整体情绪来考虑板块博弈。风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 1/7 数据来源：Wind、开源证券研究所附图4：本周产业债发行、净融资额环比上升数据来源：Wind、开源证券研究所附图6：信用债发行期限环比上升（3.33年→4.21年）数据来源：Wind、开源证券研究所 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明数据来源：Wind、开源证券研究所附图3：本周城投债发行、净融资额环比上升数据来源：Wind、开源证券研究所附图5：信用债发行利率环比下降（1.84%→1.75%）数据来源：Wind、开源证券研究所 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明数据来源：Wind、开源证券研究所附图9：信用债分评级换手率（日度）数据来源：Wind、开源证券研究所附图11：银行二级资本债信用利差环比走阔数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所附图10：银行二永债分评级换手率（日度）数据来源：Wind、开源证券研究所附图12：银行永续债信用利差环比走阔数据来源：Wind、开源证券研究所 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。股票投资评级说明证券评级行业评级备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。分析、估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 6/7评级说明买入（Buy）预计相对强于市场表现20%以上；增持（outperform）预计相对强于市场表现5%～20%；中性（Neutral）预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；减持（underperform）预计相对弱于市场表现5%以下。看好（overweight）预计行业超越整体市场表现；中性（Neutral）预计行业与整体市场表现基本持平；看淡（underperform）预计行业弱于整体市场表现。 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。开源证券研究所上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn 7/7