西部超导半年报点评报告：业绩表现亮眼，盈利能力改善

——西部超导半年报点评报告 2025年08月27日 ⚫事 件 ：公 司 发布25年半年 报，25H1营 收27.23亿（YoY+34.76%），归 母净利5.46亿（YoY+56.72%）。 推 荐维持评级 ⚫2025H1业 绩表 现 亮 眼，三 大 业 务 驱 动 成 长：25H1营 收27.23亿（YoY+34.76%），归 母净 利5.46亿（YoY+56.72%）,业 绩随 高端 材料 需求提 升快 速扩 容。25Q2延 续 增 长 态 势，营 收16.49亿 元 （YoY+34.40%，QoQ+53.57%） ， 归母 净利 润3.76亿 元 （YoY+58.05%，QoQ+121.28%），彰 显 需求 端高 景气 度，全年 业绩表现值得 期待。 分 析 师 李良：010-80927657：liliang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515090001胡浩淼：010-80927657：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521100001 ⚫毛 利 率持 续向 好，费用 率有 所下 滑 ：上半年综合毛 利率38.70%，同比 提升6.67pct，盈利 能力 明显 改善 ，与 公司产品 结构和成 本管 理有 关。期 间费 用率11.82%，YoY-2.04pct，其 中研 发费 用率5.59%，下降 幅度 最大 ，为-3.29pct，管理 费用 率4.95%， 同 比增 长1.52%。 ⚫分 业 务看 ，超 导产 品交付持 续增 加， 产能 快速 释放 ，25H1营 收7.98亿元 ，较 同期 增长65.75%；高 端 钛合 金出货量 持续增 加，营收15.67亿 元 ，较 同 期增长22.06%；高 性 能 高温 合金通过“ 两机”、航 天型 号等 用户 产品 认 证，产能 和出 货量 增长 迅速 ，为全 年业 绩提升 奠 定坚 实基 础，25H1营 收2.45亿 元 ，较 同期 增长56.68%。 ⚫合 同 负债 大幅 提升 ：25H1合 同负 债2.27亿 元 ，较上 年 期末 增长58.94%，或因 需求 修复 带动 订单 回暖 。 ⚫现 金 流改 善，存 货 水 平 高 企：经 营 活动 现金 流净额2.04亿 ，同 比增 长77.73%，销 售 回款 增加 是主 因。公司2025H1存 货 余额41.6亿 ，较上年 期末增长7.7%。其 中 在产品15.6亿（较上 年期 末+17.7%），发出 商品6.8亿（+61.0%）。我们 认 为主 动和 被动 存货 皆存 ，公 司一 方面 为下 游客 户 随时 的提 货需 求做 准备，另 一 方面 ，客 户收 入确 认周 期有 所拉 长， 导致 存货 周 转节 奏放 缓。 ⚫三 大 业 务齐 头 并 进 ，强 化 高 端 材 料 龙 头 优 势。高 端 钛合 金板 块，新应用 领域材 料 研 发 持 续 突 破 ，国 家重 大 型 号 超 大 规 格 耐 蚀 高 韧 钛 合 金 锻 坯产 品 交 付 顺利 ；高 强韧 钛合 金、高 温钛 合金 锻坯 及丝 棒材 研制 任 务进 展顺 利，部 分领 域已形 成 小批 订货 合同。超 导业 务方 面，订单 持续 增加 ，高性 能线 材产 能释 放，公司Bi系 高温 超导 线材 批量 化（ 单根 千米 级， 产能2000千 米/年）；国 内首 个DCT超 导四 级铁 出口 获高 认可 ，新 型MCZ磁体性 能提升升，国 内用 户持 续加大订 货，2.5T1000超大 口径 磁体 发货，进 一步拓展产品 线。高 温 合金 方面 ，返 回 料处 理技 术突 破，产能 和出 货量 增长 迅速 ，多 个 主要 牌号 通过“两 机”、航 天 型号 等用 户产 品认 证， 行业 地位 进一 步提 升。 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 相 关 研 究 ⚫投 资 建 议 ：公 司 需求回归 高景 气周 期，三大 业务持 续 放量 ，我 们看 好公 司25年 的 业 绩 增 长表 现。预 计 公 司2025-2027年 归 母 净 利 润 分 别 为10.07/12.53/15.67亿 元 ，EPS分别为1.55/1.93/2.41元 ，当 前股 价对应PE分 别为37/30/24倍 ， 维持 “推 荐” 评级 。 ⚫风 险 提 示 ：下 游 行业 需求不及 预期的风 险； 毛利率 下 降的 风险 。 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 李 良 ：制 造 组 组 长&军 工 行 业 首 席 分 析 师 。证 券 从 业10年 ，清 华 大 学 工 商 管 理 硕 士 ，曾 供 职 于 中 航 证 券 ，2015年 加 入 银 河 证券 。曾 获2021EMIS&CEIC卓 越 影 响 力 分 析 师 ，2019年 新 浪 财 经 金 麒 麟 军 工 行 业 新 锐 分 析 师 第 二 名 ，2019年 金 融 界《 慧 眼 》国 防军 工 行 业 第 一 名 ，2015年 新 财 富 军 工 团 队 第 四 名 等 荣 誉。 胡 浩 淼：军 工 行 业 分 析 师 。 证 券 从 业5年 ， 曾 供 职 于 长 城 证 券 和 东 兴 证 券 ，2021年 加 入 银 河 证 券 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦