关注长端债券机会，注意把控节奏

关注长端债券机会，注意把控节奏 摘要： 宁证期货期货交易咨询中心期货交易咨询业务资格：证监许可【2011】1775号 我国经济景气水平总体继续保持扩张，中国8月官方制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为49.4%、50.3%和50.5%，环比升0.1、0.2和0.3个百分点。九三阅兵在即，我国国际影响力将进一步加强，离岸人民币汇率大幅升值，国内经济景气度的不断上升，进一步提振风险偏好。下半年规模高达5000亿元的新型政策性金融工具将出，重点投向新兴产业、基础设施等领域，国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行等政策性银行参与其中。如果下半年外围政策有任何变动，国内各种政策可以马上出台，以保证经济复苏的趋势持续进行。 作者姓名：曹宝琴期货从业资格号：F3008987期货交易咨询从业证号：Z0012851邮箱：caobaoqin@nzfco.com 最近，多家中小银行宣布下调人民币存款利率，降幅达10到20个基点。近日，江苏银行、南京银行等多家银行宣布调整3年期定期存款利率。央行新增支农支小再贷款额度1000亿元，引导和鼓励金融机构加大对北京、河北、吉林、山东、甘肃等受灾地区的经营主体特别是小微企业、个体工商户，以及农业、养殖企业和农户的信贷支持力度。目前从流动性及货币政策方面，与央行发布第二季度货币政策执行报告提出，下一阶段要落实落细适度宽松的货币政策，把握好政策实施的力度和节奏，保持流动性充裕，相一致。流动性宽松是下半年流动性的主基调。 进入三季度，往往是债市发行的高峰期，和债市需求的较弱时期，当然近些年，债市的发行有前置发行的特点，但是债市三季度供需规律一定程度依然适用，下半年流动性宽松或是政策的主基调，流动性宽松叠加股市上涨预期，或加剧了股市的波动，股债跷跷板逻辑和流动性宽松逻辑互为表里，使得短端债市操作难度加大，在风险偏好不断修复，股债跷跷板持续利空债市的背景下，长端债市供需矛盾或更加突出，利空因素更加明显。 策略建议：震荡偏空，关注股债跷跷板 风险提示：股市波动，美国降息节奏及地缘扰动 目录 图表目录..............................................................................................................................................3第1章行情回顾..............................................................................................................................41.1国债期货行情回顾............................................................................................................4第2章重要消息概览........................................................................................................................4第3章重要影响因素分析................................................................................................................53.1经济基本面...........................................................................................................................53.2政策面...................................................................................................................................63.3资金面...................................................................................................................................63.4供需面..................................................................................................................................73.5情绪面..................................................................................................................................7第4章行情展望及投资策略............................................................................................................8免责申明............................................................................................................................................10 图表目录 图表1：十年期国债期货行情走势图.....................................................................................4图表2：二年期国债期货行情走势图.......................................................................................4图表3：国内经济.......................................................................................................................5图表4：消费及价格...................................................................................................................5图表5：M2与新增人民币贷款.................................................................................................6图表6：DR007与逆回购利率...................................................................................................6图表7：国债发行和需求...........................................................................................................7图表8：股债性价比...................................................................................................................7 第1章行情回顾 1.1国债期货行情回顾 股债跷跷板逻辑已经使得长端债市有效跌破60日均线，后续该逻辑或继续主导债市，但在流动性宽松的背景下，该逻辑变得若隐若现，使得行情操作较为困难。7月政治局会议对外围环境判断有所缓解，但是两重建设，服务消费逆周期调节，积极的财政政策和适度宽松的货币政策，对下半年经济实现稳步增长，提供了一定保障。股债跷跷板依然是债市主逻辑。 第2章重要消息概览 1.我国经济景气水平总体继续保持扩张。中国8月官方制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为49.4%、50.3%和50.5%，环比升0.1、0.2和0.3个百分点。 2.最近，多家中小银行宣布下调人民币存款利率，降幅达10到20个基点。近日，江苏银行、南京银行等多家银行宣布调整3年期定期存款利率。 3.央7月份，规模以上工业企业利润同比下降1.5%，降幅较6月份收窄2.8个百分点，连续 两个月收窄。其中，高技术制造业利润由6月份下降0.9%转为增长18.9%，拉动全部规模以上工业企业利润增速较6月份加快2.9个百分点，引领作用明显。 4.Wind数据显示，8月25日当日2665亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放219亿元。同日，央行还以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展6000亿元中期借款便利（MLF）操作，为市场注入中长期流动性。8月以来，央行在中期流动性管理上显著加力，通过MLF与买断式逆回购“联动”，推动单月净投放规模创下2025年2月以来新高。 5.央行新增支农支小再贷款额度1000亿元，引导和鼓励金融机构加大对北京、河北、吉林、山东、甘肃等受灾地区的经营主体特别是小微企业、个体工商户，以及农业、养殖企业和农户的信贷支持力度。 第3章重要影响因素分析 3.1经济基本面 我国经济景气水平总体继续保持扩张。中国8月官方制造业PMI、非制造业PMI和综合PMI分别为49.4%、50.3%和50.5%，环比升0.1、0.2和0.3个百分点。中国二季度GDP同比5.2%，环比1.1%，均超预期。7月份，我国货物贸易进出口总值3.91万亿元，同比增长6.7%，增速比6月加快1.5个百分点，创年内新高。其中，出口2.31万亿元，增长8%，进口1.6万亿元，增长4.8%，连续两个月增长。虽然经济数据表现出一定的韧性，但是7月景气度再度下行，经济下行压力有所增加。逆周期调节依然需要持续加码。 数据来源：wind，宁证期货 3.2政策面 7月末，广义货币M2余额329.94万亿元，同比增长8.8%。狭义货币M1余额111.06万亿元，同比增长5.6%。M2与M1增速之差为3.2%，有所收窄。社融存量达431.26万亿元，比去年7月增长9%，增速微升0.1个百分点。当月新增社融1.16万亿元，比去年多增3893亿，但主要靠政府发债拉动。 数据来源：wind，宁证期货 3.3资金面 从资金面观察，DR007在7月25日后，持续下行，虽然下行的幅度并不大，但是资金的成本确实有所降低。央行发布第二季度货币政策执行报告提出，下一阶段要落实落细适度宽松的货币政策，把握好政策实施的力度和节奏，保持流动性充裕。下半年美联储降息或为国内货币政策宽松进一步打开空间，但是货币政策是否会调整，依然根据国内需求而定。根据7月政治局会议，下半年或更多是保持流动性适度宽松，除非经济下行压力陡然增加，否则货币政策超预期宽松的概率较低，但必要时货币宽松依然为可选项。 图表6：DR007与逆回购利率 数据来源：wind，宁证期货 3.4供需面 国家发改委表示，将于今年7月份下达今年第三批消费品以旧换新资金，同时，将协调有关方面，坚持更加注重持续性和均衡性原则，分领域制定落实到每个月、每一周的国补资金使用计划