债券市场策略周报：注意规避长端风险

请务必阅读正文后的免责声明部分民族特色精深实用 债券市场策略周报：注意觃避长端风险 固定收益周报 (09.07-09.13) 投资要点：  一、经济观察：经济企稳迹象正在积累  PMI数据走低多为短期波劢所致 上周公布8月PMI数据，制造业PMI降至49.7，创三年新低；非制造业PMI为53.4，基本维持平稳扩张状态。我们认为制造业的大幅走低主要源自阅兵限产以及部分地区自然灾害等临时性因素，8月制造业及非制造业企业的经营活劢预期指数显示企业对未来的经营活劢预期依然乐观，且近期高频数据中，全国发用电量及铁路货运装车数据均有好转，经济企稳迹象正在逐步积累。  美国非农就业数据好坏不一，人民币贬值预期依然强烈 上周美国公布8月非农报告，虽然失业率为5.1%，为2008年5月以来最低值，但新增就业人数仅为17.3万人，大幅丌及预期。8月非农数据被认为是美联储能否在9月加息的重要参考，但数据好坏丌一加剧了市场对加息时点的分歧。美元指数震荡加剧，上周五收至96.25。人民币方面，上周美元兑人民币中间价持续升值，截至上周三收至6.3619，较前一周大幅升值367bp。周末周小川在G20会议上表示“目前人民币兑美元汇率已经趋于稳定”，但外围美联储加息预期的变化仍然导致离岸人民币即期汇率呈贬值态势，离岸不在岸汇率之差仍维持高位，NDF12月期汇率仍在6.60左右，显示人民币贬值预期依然较强。  二、政策展望：基建项目开工有望更加积极  国务院常务会议再推利好，基建有望加速开工 上周国务院常务会议决定将固定资产投资项目最低资本金比例要求由30%降为25%，铁路、公路、城市轨道交通项目由25%降为20%，进一步放松资本金对固定资产投资的约束，放大资本金的杠杆效应以促进投资增长。而另一方面，媒体报道近期1000亿人民币的PPP基金正在启劢中，其中部分前期开发费用贷款已经落户财政部PPP中心，对于政府债务中的存量项目转为PPP项目的，财政部或将给予2%的财政补贴。此外，发改委发布《关于加快配电网建设改造的指导意见》出炉，称“配电网是重要公共基础设施，为落实中央稳增长政策，加快配电网建设改造”。在多重政策利好下，基建项目开工有望更加积极，带劢下半年经济弱势企稳。  三、市场策略：注意规避长端风险  当前经济企稳的迹象正在积累，积极的财政政策对基建项目的支撑更加直接，下半年经济弱势企稳、通胀温和回升将是大概率事件。对于利率债我们依然维持此前的判断，适度控制杠杆觃模，谨慎对待长端，当前10年期国开债已回落至3.7%-3.8%区间，建议考虑轻仓操作。 分析师：高谦 执业证书编号：S0050512060001 Tel：010-59355995 Email：gaoqian@chinans.com.cn 分析师：朱启兵 执业证书编号：S0050514080001 Tel：010-59355979 Email：zhuqb@chinans.com.cn 联系人：胡瑜 Tel：010-59355469 Email：huy @chinans.com.cn 相关研究 《流劢性边际变化丌改整体宽松格局》 2015-08-24 《长端收益率已逼近近期低点》 2015-08-10 《注意资金市波劢特征》 2015-07-27 《把握做多节奏》 2015-07-14 《谨慎做多》 2015-06-30 《长端收益率又见高点》 2015-06-15 证券研究报告 固定收益周报 2015年09月07日 固定收益周报 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 正文目录 一、经济观察：经济企稳迹象正在积累 .................................................................................................................................................... 3 PMI数据走低多为短期波动所致 ........................................................................................................................................................ 3 美国非农就业数据好坏不一，人民币贬值预期依然强烈............................................................................................................ 3 二、政策展望：基建项目开工有望更加积极 ........................................................................................................................................... 3 国务院常务会议再推利好，基建有望加速开工 ............................................................................................................................. 3 三、市场策略：注意规避长端风险 ............................................................................................................................................................. 3 四、重要数据回顾 ............................................................................................................................................................................................ 4 图表目录 图1：国债收益率曲线变动情况................................................................................................................................................................... 4 图2：国开债收益率曲线变动情况 .............................................................................................................................................................. 4 图3：债券周成交额走势 ................................................................................................................................................................................ 5 图4：债券周发行额走势 ................................................................................................................................................................................ 5 表1：上周货币市场各品种走势................................................................................................................................................................... 4 表2：上周票据市场利率走势 ....................................................................................................................................................................... 4 表3：上周信用债各品种收益率一览.......................................................................................................................................................... 5 固定收益周报 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第3页 一、经济观察：经济企稳迹象正在积累 PMI数据走低多为短期波动所致 上周公布8月PMI数据，制造业PMI降至49.7，创三年新低；非制造业PMI为53.4，基本维持平稳扩张状态。我们认为制造业的大幅走低主要源自阅兵限产以及部分地区自然灾害等临时性因素，8月制造业及非制造业企业的经营活动预期指数显示企业对未来的经营活动预期依然乐观，且近期高频数据中，全国发用电量及铁路货运装车数据均有好转，经济企稳迹象正在逐步积累。 美国非农就业数据好坏不一，人民币贬值预期依然强烈 上周美国公布8月非农报告，虽然失业率为5.1%，为2008年5月以来最低值，但新增就业人数仅为17.3万人，大幅不及预期。8月非农数据被认为是美联储能否在9月加息的重要参考，但数据好坏不一加剧了市场对加息时点的分歧。美元指数震荡加剧，上周五收至96.25。 人民币方面，上周美元兑人民币中间价持续升值，截至上周三收至6.3619，较前一周大幅升值367bp。周末周小川在G20会议上表示“目前人民币兑美元汇率已经趋于稳定”，但外围美联储加息预期的变化仍然导致离岸人民币即期汇率呈贬值态势，离岸与在岸汇率之差仍维持高位，NDF12月期汇率仍在6.60左右，显示人民币贬值预期依然较强。 二、政策展望：基建项目开工有望更加积极 国务院常务会议再推利好，基建有望加速开工 上周国务院常务会议决定将固定资产投资项目最低资本金比例要求由30%降为25%，铁路、公路、城市轨道交通项目由25%降为20%，进一步放松资本金对固定资产投资的约束，放大资本金的杠杆效应以促进投资增长。而另一方面，媒体报道近期1000亿人民币的PPP基金正在启动中，其中部分前期开发费用贷款已经落户财政部PPP中心，对于政府债务中的存量项目转为PPP项目的，财政部或将给予2%的财政补贴。此外，发改委发布《关于加快配电网建设改造的指导意见》出炉，称“配电网是重要公共基础设施，为落实中央稳增长政策，加快配电网建设改造”。在多重政策利好下，基建项目开工有望更加积极，带动下半年经济弱势企稳。 三、市场策略：注意规避长端风险 上周受节假日因素影响，货币市场资金价格短端上行、长端下行，其中R001、R007分别上行24bp、5bp至2.02%、2.46%，R014、R021分别下行6bp、23bp至2.