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半年报点评业绩为王伏美替尼高增长，多元策略二三曲线渐明朗

2025-09-01 中泰证券，

公司业绩表现：2025年中报显示，公司营收23.74亿元，同比增长50.57%；归母净利润10.51亿元，同比增长60.22%；扣非净利润9.05亿元，同比增长39.92%。利润超预期，主要原因是政府补助增加及可弥补亏损额使用完毕所得税全额缴纳，导致归母利润及扣非净利增速高于营收增速。
伏美替尼优势与进展：伏美替尼具有三大差异化优势，保障高基数高增长高峰值：
- 安全性佳，脑转移人群有效：160mg剂量组（双倍剂量）耐受性良好，CNSORR达84.6%，CNSPFS达19.3个月（2024WCLC），已启动NSCLC伴脑转移3期临床（对照组奥希替尼，目前入组中）。
- 全突变类型获益：伏美替尼治疗EGFRexon20ins已于2025年7月递交CDE-NDA并纳入拟优先审评；一线EGFRPACC突变或L861Q突变NSCLC的3期临床已启动。
- 术后辅助治疗推进：1b-3b期NSCLC术后辅助治疗注册临床推进，适用范围有望扩大至早期肺癌患者。
海外进展加速：与海外合作伙伴ArriVent合作，伏美替尼一线治疗EGFRexon20insNSCLC全球多中心3期已于2025Q1完成入组，计划于2025H2启动针对PACC突变NSCLC一线治疗的国际多中心3期入组。差异化竞争优势有望提升海外价值。
管线充实与产品矩阵：公司由单产品运作阶段迈向产品矩阵管理阶段：
- 普拉替尼：预计2026年起实现国产化，降低成本并为进入医保做好准备。
- 戈来雷塞：已于2025H1获批上市，治疗KRASG12C突变NSCLC。
- 联合疗法：联合SHP2抑制剂AST24082治疗KRASG12C突变一线NSCLC的3期临床顺利推进。
盈利预测与投资建议：预计2025~2027年收入分别为50.88/61.63/71.66亿元，归母净利润分别为18.08/21.52/23.81亿元（上调2025-2026年产品销售额预测，主要因2025H1业绩超预期）。看好伏美替尼持续放量及高效控费，维持“买入”评级。
风险提示：商业化产品收入不及预期、临床开发进度不及预期、同类竞争对手和新技术疗法竞争风险等。