股指周报：美联储独立性再遭动摇，A股指下周波动将放大

2025年8月31日 股指周报（2025.8.25-2025.8.31） 报告要点： 创元研究院 海外方面，上周公布的美国二季度GDP数据上修、扣除运输的7月耐用品订单月率超预期、7月核心PCE物价指数符合预期均指向目前美经济虽有边际降温迹象但依旧具备韧性。另外特朗普与美联储的博弈加剧，特朗普试图罢免美联储理事库克，美联储的独立性再次受到破坏。而因特朗普的动作影响过大，资本市场对此的反馈也有所不同，长期来看，特朗普的举动会影响美联储的独立性，短期会则带来美联储的降息预期抬升。而上周资本市场基本还是反馈短期的降息逻辑，也就是走美元指数下跌，其他资产上涨的走势。目前市场在观察该事件后续发展，如果特朗普真正成功，那么可能美股债汇三杀的情况会重新上演。 股指研究员：刘钇含邮箱：liuyh@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0015686 国内方面，周末统计局公布了8月我国PMI的数据，8月制造业PMI录得49.4%，较前值提高0.1%。目前我国制造业已经连续5月处于荣枯线下方，夏季季节性淡季和需求不足是拖累我国经济修复的主要因素。从分项数据来看，反内卷对供给端的冲击有所减弱，8月生产指数提高0.3%至50.8%。需求端来看，新订单指数回升0.1%至49.5%，但依旧处于荣枯线下方，其中新出口订单指数回升0.1%至47.2%，基本保持平稳。数据指向目前我国需求不足依旧是主要因素。而在经济基本面主要矛盾未解决下，政策层面政策的预期将持续。而对于流动性看，目前宏观流动性维持宽松，外围美联储降息预期提升使得我国货币政策的掣肘降低，而微观流动性上，资金的流入驱动对盘面会形成支撑。因此，中期资金牛市的趋势一旦形成一般不轻言顶部。短期来看，下周三的到来会使得市场面临的分歧加大，预期下周市场会有波折，但如果市场预期过于一致性则在资金层面可能带来反转，市场也不会止步于此。预期9月重心依旧会在深市，进入9月业绩真空期，也更利于科技板块的叙事。在股指期货上关注上证50和中证1000。 一、上周主要宏观数据和事件回顾 1.1海外 美国需求端边际降温但具备韧性。周二美7月耐用品订单环比录得-2.8%，高于预期-4%和前值-9.4%；超出市场预期性，扣除运输的耐用品订单月率环比增长1.1%，前值0.3%；美8月咨询会消费者信心指数录得97.4，高于预期96.2，低于前值98.7。虽然目前美需求端边际降温，但从分项数据以及结合上周美公布的8月制造业PMI回到荣枯线上，这指向美需求端依旧具备韧性。另外本周公布的美国二季度GDP上修至3.3%，高于预期3.1%个前值3%。数据指向美经济具备韧性。 美国7月核心PCE物价指数符合预期。周五美7月核心PCE物价指数年率录得2.9%，符合预期但高于前值2.9%。8月美一年期通胀率预期终值录得4.8%，低于预期5%和前值4.9%。通胀数据未超预期，这安抚了市场对于通胀抬头对降息预期的冲击。市场的焦点将会集中到下周五将公布的8月非农数据中。如果非农数据疲软，那么美联储目前以稳就业为前提降息的可能性将提升。 特朗普与美联储之间博弈加剧，美联储独立性面临质疑。当地时间8月25日特朗普试图罢免美联储理事库克，媒体报道特朗普政府正在权衡影响地方联储的方案。库克回应，特朗普总统将其解雇缺乏法律依据和相关权利。特朗普目前从各个角度向美联储施压，因为特朗普的举动影响过大，会影响到美联储的独立性，因此市场对此反馈有所不同。长期会影响美联储的独立性，短期会带来美联储的降息预期抬升，从周一市场表现来看，美元指数下跌，美债收益率走陡，黄金收涨，美三大股指集体收涨。市场更多反映是短期降息层面。目前市场在观察该事件后续发展，如果特朗普真正成功，那么可能美股债汇三杀的情况会重新上演。 美上诉法院裁定特朗普对多国征收关税违法。8月29日美国联邦巡回上诉法院裁定，美国总统特朗普批准对多国征收关税时援引的法律实际上并没有赋予其征收这些税款的权力。联邦巡回上诉法院以7比4的投票结果维持了之前下级法院的裁决，认为特朗普援引的紧急法案并未授权他征收大部分关税。根据裁决书，该裁决10月14日之前不会生效，以便特朗 普政府向美国最高法院提出上诉。美国当地媒体认为，这一裁决对特朗普政府激进的贸易政策是沉重打击。 1.2国内 8月PMI指向内需不振依旧延续。8月制造业PMI录得49.4%，较前值提高0.1%；非制造业PMI录得50.3%，较前值提高0.2%。目前我国制造业已经连续5月处于荣枯线下方，夏季季节性淡季和需求不足是拖累我国经济修复的主要因素。从分项数据来看，反内卷对供给端的冲击有所减弱，8月生产指数提高0.3%至50.8%。需求端来看，新订单指数回升0.1%至49.5%，但依旧处于荣枯线下方，其中新出口订单指数回升0.1%至47.2%，基本保持平稳。数据指向目前我国需求不足依旧是主要因素。 国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》。8月26日国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》。意见提出加快实施六大重点行动，包括人工智能+科技技术、产业发展、消费提质、民生福祉、治理能力、全球合作。该消息利好科技。AI概念相关板块会受到提振，相关板块会从主题投资逐步转向价值成长投资。 上海优化房地产政策。8月25日上海市对商业性个人住房贷款利率定价机制进行了优化调整。同日，市住房城乡建设管理委等六部门联合印发《关于优化调整本市房地产政策措施的通知》。上海出台楼市新政不再区分首套、二套住房商贷利率，外环外不限套数购房。上海楼市新政短期显著提振房地产板块情绪，带来结构性机会。 一、本周宏观主要观察点 周一：欧元区8月制造业PMI终值；欧元区7月失业率； 周二：欧元区8月CPI；美国8月标普全球制造业PMI终值；美国8月ISM制造业PMI； 周三：欧元区8月服务业PMI；欧元区7月PPI；美国7月JOLTs职位空缺(万人)；美国7月工厂订单月率； 周四：欧元区7月零售销售月率；美国8月挑战者企业裁员人数(万人)；美国8月ADP就业人数(万人)；美国8月标普全球服务业PMI终值；美国8月ISM非制造业PMI； 周五：欧元区第二季度GDP年率修正值；美国8月失业率；美国8月季调后非农就业人口(万人)。 三、股指观点 海外方面，上周公布的美国二季度GDP数据上修、扣除运输的7月耐用品订单月率超预期、7月核心PCE物价指数符合预期均指向目前美经济虽有边际降温迹象但依旧具备韧性。另外特朗普与美联储的博弈加剧，特朗普试图罢免美联储理事库克，美联储的独立性再次受到破坏。而因特朗普的动作影响过大，资本市场对此的反馈也有所不同，长期来看，特朗普的举动会影响美联储的独立性，短期会则带来美联储的降息预期抬升。而上周资本市场基本还是反馈短期的降息逻辑，也就是走美元指数下跌，其他资产上涨的走势。目前市场在观察该事件后续发展，如果特朗普真正成功，那么可能美股债汇三杀的情况会重新上演。 国内方面，周末统计局公布了8月我国PMI的数据，8月制造业PMI录得49.4%，较前值提高0.1%。目前我国制造业已经连续5月处于荣枯线下方，夏季季节性淡季和需求不足是拖累我国经济修复的主要因素。从分项数据来看，反内卷对供给端的冲击有所减弱，8月生产指数提高0.3%至50.8%。需求端来看，新订单指数回升0.1%至49.5%，但依旧处于荣枯线下方，其中新出口订单指数回升0.1%至47.2%，基本保持平稳。数据指向目前我国需求不足依旧是主要因素。而在经济基本面主要矛盾未解决下，政策层面政策的预期将持续。而对于流动性看，目前宏观流动性维持宽松，外围美联储降息预期提升使得我国货币政策的掣肘降低，而微观流动性上，资金的流入驱动对盘面会形成支撑。因此，中期资金牛市的趋势一旦形成一般不轻言顶部。短期来看，下周三的到来会使得市场面临的分歧加大，预期下周市场会有波折，但如果市场预期过于一致性则在资金层面可能带来反转，市场也不会止步于此。预期9月重心依旧会在深市，进入9月业绩真空期，也更利于科技板块的叙事。在股指期货上关注上证50和中证1000。 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 资料来源：Wind、创元期货 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187） 何燚，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注宏观和贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情的综合影响。（从业资格号：F03110267） 崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197）创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”、“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”。（从业资格号： F03103785；投资咨询证号：Z0018217） 韩涵，奥克兰