有色金属行业跟踪周报：美联储独立性遭最大挑战叠加实际利率下行驱动强劲，黄金上行空间广阔

行情回顾

• 上证综指上涨0.84%，申万有色金属板块上涨7.16%，排名靠前，其中小金属板块上涨12.02%，金属新材料板块上涨5.67%，能源金属板块上涨2.89%，贵金属板块上涨7.22%，工业金属板块上涨6.95%。
• 个股方面，金力永磁上涨35.31%，中国黄金国际上涨28.93%，领益智上涨26.03%；科恒股份下跌18.25%，鑫科材料下跌7.37%，黄河旋风下跌6.06%。

本周基本面回顾

工业金属

• 铜：伦铜、沪铜价格涨跌不一。供给端，Codelco逐步重启部分区域但产量目标下调，9月国内冶炼厂检修导致供给紧缺；需求端，铜杆、铜线缆消费无起色，但“金九银十”旺季预期下市场持谨慎乐观态度。伦铜库存上升，沪铜库存下降。铜价精废价差、粗铜冶炼费环比上涨。
• 铝：伦铝、沪铝价格涨跌不一。供应端，广西地区复产持续，理论开工产能增加；需求端，铝板带箔、铝棒产能利用率环比上升，但社会库存增加，“弱现实”逻辑持续。伦铝库存上升，沪铝库存上升。
• 锌：伦锌、沪锌价格涨跌不一。伦锌库存下降，沪锌库存上升。
• 锡：伦锡、沪锡价格环比上涨。供给端，缅甸佤邦复产推迟；需求端，下游逢低刚需，关注即将到来的需求旺季。伦锡、上期所库存环比上升。

贵金属

• 黄金：COMEX黄金、SHFE黄金价格环比上涨。美国通胀数据温和上行，“再通胀”持续验证，鲍威尔释放“鸽派”信号，实际利率快速下行阶段到来。特朗普罢免美联储理事库克，美联储独立性遭受最大挑战。黄金计价主权货币换锚，美元信用下行叙事越久溢价越高，中国香港特区政府统计处数据显示，7月中国大陆经香港的净黄金进口量环比增长126.81%，看好黄金新一轮上涨空间。

稀土

• 本周稀土价格环比走强。供给端，《稀土开采和冶炼分离总量调控管理暂行办法》发布，加强全产业链管控，进口矿纳入配，打击法开采，配增速放缓，镨钕短期供应紧张，缺口增大，库存处于低位；需求端，近期磁材企业截单较好。长期来看，人形人等新兴领域有望长期提振稀土需求。

关键数据

• 美国通胀数据：7月核心PCE物价指数年率2.9%（符合预期，高于预期2.8%），7月耐用订单月率初值-2.8%（高于预期-4%）。
• 黄金价格：COMEX黄金收盘价3516.10美元/盎司（周环比上涨2.89%），SHFE黄金收盘价785.12元/克（周环比上涨1.52%）。
• 稀土价格：氧化镨钕58.70万元/吨（周环比下跌4.08%），氧化镝1,680元/千克（周环比上涨5.00%），氧化铽7,140元/千克（周环比上涨1.85%）。

研究结论

• 美联储独立性遭受最大挑战叠加实际利率下行驱动黄金上行，黄金上行空间广阔。
• 工业金属价格受供给、需求及宏观因素影响，需关注“金九银十”需求端的落地情况。
• 稀土价格受供给端管控及需求端支撑，长期来看新兴领域有望提振稀土需求。

风险提示

• 美元持续走强。
• 下游需求不及预期。