核心观点与关键数据
- 业绩表现：2025年上半年公司实现营业收入11.24亿元，同比-0.5%；归母净利润1.12亿元，同比-21.86%；扣非净利润0.87亿元，同比-28.94%。单Q2数据分别为5.28亿元、0.44亿元、0.34亿元，同比-10.37%、-36.27%、-47.49%。
- 产品表现：鱼制品收入7.57亿元，同比+7.61%；禽肉制品1.96亿元，同比-24%；豆制品1.15亿元，同比+3.61%；蔬菜制品0.34亿元，同比-10.69%。小鱼作为核心品类稳步增长，鹌鹑蛋收入不及预期，行业竞争加剧。
- 渠道表现：境外收入0.13亿元，同比+40.1%；经销模式收入7.92亿元，同比-9.25%；直营模式收入3.32亿元，同比+29.24%。零食量贩和海外市场增长良好，传统流通渠道承压，电商渠道受社区团购影响下滑。
- 财务指标：毛利率29.45%，同比-0.96pct；归母净利率9.96%，同比-2.72pct。费用率方面，销售费用率13.81%，同比+1.23pct；管理费用率4.32%，同比+0.69pct；研发费用率2.3%，同比+0.36pct；财务费用率-0.37%，同比+0.61pct。
经营策略与展望
- 内部调整：公司进行销售团队调整和考核机制改革，经历阵痛期，但下半年力争实现销售收入正增长。
- 渠道建设：重点推进零食渠道进品，其余线下渠道通过精细化运营提升覆盖率，流通渠道推行“3+1+N”策略，稳住小鱼基本盘并推新。
- 成本压力：下半年新鱼汛期到来，采购量增加或缓解成本压力，费用投放将针对性支持线下品牌营销。
盈利预测与投资评级
- 预测调整：下调2025-2027年营业收入至24.37/27.02/30.91亿元，同比+1.06%/+10.86%/+14.38%；归母净利润至2.44/3.12/3.75亿元，同比-16.23%/+27.87%/+20.11%。
- 估值与评级：对应EPS分别为0.54/0.69/0.83元，PE分别为23/18/15倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 食品安全风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险。
