2025年中报点评屈光客单提升，关注新术式推广、组织变革、海外发展

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025H1公司实现营收115.07亿元（+9.12%），归母净利润20.51亿元（+0.05%），扣非归母净利润20.40亿元（+14.3%）。25Q2营收54.81亿元（+2.47%），归母净利润10.01亿元（-12.97%），扣非归母净利润9.80亿元（+4.03%）。
• 经营数据：诊疗量快速增长，控费成效明显。2025H1经营活动现金流净额34亿元（+20%）。销售毛利率下降0.88pct，主要因24Q3收购医院、新建医院及设备升级折旧摊销增加、医保政策变化导致白内障价格降低。门诊量924.8万人次（+16.47%），手术量87.9万例（+7.63%）。
• 业务收入：屈光/视光/白内障/眼前段/眼后段项目收入同比增长+11.14%/14.73%/2.64%/13.06%/9.02%，毛利率分别下降1.07/1.74/1.16/0.96/0.59pct。
• 屈光业务：引进蔡司新一代设备VISUMAX800及微创手术SmilePro，客单价同比上升，扭转价格战。老花手术布局加速，可能成为未来增长点。
• 白内障业务：25H1靠手术量拉动增长，手术单价同比下降7.57%。晶体集采影响已消化，预计下半年价格持平。
• AI+眼科：整合28个高质量眼科专病数据集，加快AI应用布局。
• 组织架构调整：成立变革领导小组，推动专业化、年轻化团队建设，优化管理架构，培养年轻干部。

研究结论

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润为40.98/46.80/53.50亿元，对应当前市值的PE为30/26/23倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计眼科医疗行业仍有良好发展空间。
• 风险提示：医院扩张或整合不及预期、行业政策变化不确定性。

免责声明

本研究报告仅供东吴证券股份有限公司客户使用，不构成投资建议，本公司不对使用本报告内容导致的后果负责。市场有风险，投资需谨慎。