华创医疗服务前瞻系列1：屈光专题：新术式、新需求

屈光专题：新术式、新需求 华创医药首席分析师郑辰华创医药分析师王宏雨执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360523080006邮箱：wanghongyu@hcyjs.com 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 前言 过去十年屈光技术迭代速度放缓，随着成熟术式和材料的生命周期走向中后期，屈光项目客单价和盈利能力出现一定波动。然而，随着以新一代技术为代表的优质供给不断涌现，屈光手术市场正迎来新一轮变革，有望激发巨大的潜在需求释放。 新技术引领屈光手术市场新变革。承载着人们对美好生活的希望，新技术的诞生总是振奋人心。随着以精准全飞秒4.0、全光塑以及EVO+ICL代表的新术式全面推广，以及未来蔡司新一代机器人全飞秒VISUMAX 800及新微创手术SMILE pro与ICL新材料的上市推广，我们预计新术式将显著拉动屈光市场客单价上行。 非刚需人群的潜在需求亟待释放。国内屈光手术市场空间广阔，华经产业研究院数据，2022年市场规模接近350亿元。然而从渗透率来看，2021年我国每千人近视手术量仅为0.7，远低于同期发达国家的水平（如美国每千人2.6）。通过进一步用户画像分析，国内手术需求以刚需为主，而发达国家则以改善性需求为主；对比之下，国内在非刚需人群、女性以及中低度近视市场的渗透率仍有巨大的提升空间。 屈光手术作为民营眼科医疗服务中的四大核心业务之一，凭借其庞大的市场规模和良好的盈利能力成为公司利润增长的重要引擎。此外，依托先进的设备和材料以及优质的医疗资源，屈光手术也是民营眼科医院打造品牌力的关键。 站在当前时点，屈光手术迎来技术更新的高峰期，优质供给涌现有望激发国内市场巨大的潜在需求。未来随着技术升级屈光手术有望进入价升通道，加之消费预期回暖下需求快速释放，我们认为眼科医疗服务将迎来业绩与估值的双击，建议关注：爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科和光正眼科等。 风险提示：新技术推广不及预期；行业竞争格局恶化 第一部分 屈光手术是什么？01 术式迭代：新术式、新需求屈光行业仍有巨大的潜在需求待释放0203眼科医疗服务有望迎来双击04 一、屈光手术是什么？ 屈光手术是一种通过改变眼球的屈光系统来矫正视力的外科手术。它主要针对近视、远视、散光等屈光不正的问题。手术的原理是通过激光或其他手段重新塑形角膜形态或者植入屈光性的人工晶体，从而调整光线进入眼睛后的聚焦点，使之准确地落在视网膜上，达到清晰视物的目的 目录第二部分 新术式、新需求02 屈光行业仍有巨大的潜在需求待释放03 二、新术式、新需求 ┃（一）历史上屈光设备的更新迭代 屈光手术设备的创新稳步推进，迭代频率较为缓慢。1991年准分子激光手术设备诞生，开启屈光手术新时代；2001年飞秒激光设备应用，提升LASIK手术安全与精度；2007年全飞秒激光手术设备问世，减少术后并发症；2011年SMILE手术技术推出，降低创伤并缩短恢复周期。2025年，新一代全飞秒设备VISUMAX800及SMILEpro即将上市推广，凭借2MHz激光脉冲频率、快速切削、短暂负压及智能化设计，将大幅提升手术精准度与安全性 新供给创造新需求。尽管设备更新周期较长，但每次升级均满足临床对精准化、微创化的升级需求 二、新术式、新需求 ┃（二）技术与临床的融合下术式升级1——全飞秒精准4.0：精准智能、量眼定制 微创全飞秒精准4.0-VISULYZE，是基于全飞秒的Nomogram精准解决方案之上，帮助医生优化手术方案设计，帮助患者增强术后视觉质量 微创：全飞秒手术切口仅有2—4mm，精准：手术的精确性和准确性，VISU：视觉，LYZE：增强 2023年，微创全飞秒精准4.0-VISULYZE开始被引进中国，应用于临床，2024年6月份逐步开始大范围推广 从客单价角度，尽管由于不同地区的经济状况以及医院等级有一定差异，通常会导致屈光手术的价格有所不同，但作为升级术式全飞秒4.0往往比全飞秒3.0版本贵3000元左右 二、新术式、新需求 ┃（二）技术与临床的融合下术式升级2——全光塑（3D精雕）：真实眼3D模型+AI算法 全光塑原理 爱尔康全光塑是爱尔康公司推出的一项全新屈光手术技术，于2023年12月在中国正式推出。 全光塑是一种结合了波前像差、角膜地形图、眼轴长等数据来进行 屈 光 矫 正 的 个 性 化 近 视 手 术 方 式。术 前 先 通 过InnovEyesSightmap眼科综合测量仪采集全眼光学数据，利用光迹追踪（Ray-Tracing）技术射入2000道虚拟光线，再通过算法创建出患者眼睛的真实眼3D数据模型，最终获得一个真实且更适合该眼的角膜切削方案 全光塑手术中涉及的主要设备： InnovEyes Sightmap眼科综合测量仪：全光塑术前需用该测量仪，它集合了Scheimpflug眼前节分析、Hartmann-Shack波前像差测量和A-scan眼轴测量等功能，可采集波前像差、眼轴长度、晶体位置、角膜前后地形图、角膜厚度等全眼球基础数据 WavelightEX500准分子激光设备：全光塑术中会将采集到的全眼数据及生成的3D模型导入WavelightEX500准分子激光设备，利用光迹追踪技术、智能眼球追踪技术，实现对眼球的实时跟踪、精准定位，对角膜进行准确的切削消融治疗FS200飞秒激光设备：主要在术中配合EX500使用，利用FS200或全飞秒等设备，对患者的角膜进行制瓣 资料来源：思宇MedTech，爱尔康屈光个性视界公众号（1.WavelightInnovEyessightmapDiagnosticDevice User Manual；2.InnovEyesTMSightmapDiagnostic Device User Manual 1089；3.Mrochen M,BueelerM,DonitzkyC, Seiler T. Optical ray tracing for the calculation of optimized corneal ablationprofiles in refractive treatment planning. J Refract Surg. 2008 Apr;24(4):S446-51.），华创证券 二、新术式、新需求 ┃（三）未来还有哪些值得关注的亮点？1、新设备：蔡司新一代机器人全飞秒设备VISUMAX800 2025年2月28日，蔡司全新一代机器人全飞秒设备VisuMax800获得中国国家药品监督管理局审批上市 在设备性能方面，VisuMax800较前代有显著升级，它拥有更高的激光发射频率，可将手术时间大幅缩短，不仅提升了患者术中舒适度，也降低了因长时间手术带来的潜在风险。同时，其具备的智能眼球追踪系统，能以超高速追踪眼球细微运动，确保在整个手术过程中激光能量精准作用于预设位置，极大提高了手术的精准度和安全性 二、新术式、新需求 ┃（三）未来还有哪些值得关注的亮点？2、新技术：微创手术软件SMILE pro SMILEpro软件是VisuMax800全飞秒激光手术系统的关键组成部分，与VisuMax800同一日，2025年2月28日获得中国国家药品监督管理局审批SMILE pro软件是由蔡司设计的专业程序，其中包括帮助计划和执行手术的功能和工具，包括散光轴辅助导航（OcuLign®cyclotorsionadjustment）、视轴辅助导航（CentraLign®centration aid）以及用于收集和分析患者数据的用户列线图（VISULYZEusernomograms）SMILE®pro矫视过程与上一代SMILE矫视类似，属于单一步骤技术，以激光直接切割角膜的中层部分，同时会开一个2-4毫米的小切口，医生将已切割的角膜部分从切口取出，令角膜弧度改变以达至矫视效果。但由于SMILE®Pro激光程序需时更短，亦具辅助导航功能，相对适合容易紧张、或追求更准确激光技术的患者 ┃散光轴辅助导航 ┃视轴辅助导航 二、新术式、新需求 ┃（三）未来还有哪些值得关注的亮点？3、新材料：EVO+ICL（V5）与龙晶PR 鉴于EVO ICL（V4c）在国内ICL细分术式市场中占据近乎垄断的地位，我们将其视为ICL市场的典型代表。根据Staar的年报，Staar公司2024年在中国区的销售额出现了近十年来的首次下滑，这主要是受消费者对可选消费的信心不足致使屈光手术整体需求低迷，以及经销商去库存等多重因素的影响 展望未来，随着国内经济预期逐步改善，加上Staar新一代ICL产品V5推出、国产爱博诺德PR产品上市，以及市场推广和教育力度加大，ICL的市场认知度和接受度有望进一步提升，从而推动行业重新步入快速增长的轨道 二、新术式、新需求 ┃（三）未来还有哪些值得关注的亮点？3、新材料：EVO+ICL（V5） EVO ICL（V4c）是10亿级别大单品。自2014年Staar的EVO ICL（V4c）进入中国市场，便凭借产品的优良特性以及材料的独特专利保护形成了长达十余年的垄断地位，商业化价值凸显 2024年，Staar在中国区的收入达到1.61亿美元，中国区收入占比达到51.5% 第五代晶体EVO+ ICL（V5）在原有EVO ICL的基础上，扩大了植入晶体的光学区域，减少了术后眩光，提供了更佳的夜视力体验，大幅提升了视觉体验。同时，其核心材料Collamer由STAAR Surgical特有的胶原聚合物制备，保障了产品的独特性 二、新术式、新需求 ┃（三）未来还有哪些值得关注的亮点？3、新材料：龙晶PR 龙晶®PR是一款于2025年1月在国内上市的可折叠后房型有晶体眼人工晶状体，专为矫正成年人近视而设计。其采用独特的四角平板襻型，主体与支撑部分均由Balacrylic™平衡型丙烯酸酯材料打造，该材料由甲基丙烯酸羟乙酯、丙烯酸乙酯、丙烯酸-2-苯氧基乙酯、二甲基丙烯酸乙二醇酯共聚而成，并添加了紫外线吸收剂。在技术设计上，龙晶®PR运用非球面设计，有效突破了传统有晶状体眼人工晶状体产品的市场垄断局面，不仅能为全球近视患者的手术安全提供坚实保障，还能让患者术后获得高清的视觉质量 目录第三部分 术式迭代：新术式、新需求02 屈光行业仍有巨大的潜在需求待释放03 三、屈光行业仍有巨大的潜在需求待释放 ┃（一）如何看待屈光手术渗透率？ 随着中国屈光不正手术治疗的普及，近年来中国屈光手术市场快速增长，2022年市场规模接近350亿元 随着术式持续升级、大众对屈光手术认知度提高、人均可支配收入提升、眼健康意识升级等因素带来的潜在需求释放、我国屈光手术渗透率有望进一步提升。2021年我国每千人近视手术量仅为0.7，低于同期发达国家水平，相较美国每千人2.6仍有3倍空间 三、屈光行业仍有巨大的潜在需求待释放 ┃（二）非刚需消费者还有巨大的潜力需求待释放 通过分析用户画像，中国手术需求以刚需为主，而发达国家以欧洲为代表则主要为改善性需求。对比之下，国内的近视手术渗透率在非刚需、女性以及中低度近视市场还有巨大的提升空间 年龄：中国的近视手术人群平均年龄为24.7岁，以20岁以下人群为主，手术高峰期在夏季；而欧洲的近视手术人群平均年龄为32.8岁，以25-29岁职场人士为主，手术高峰期在春秋季 性别：中国25岁以下人群中，选择近视手术的男性占比较高；而25岁以上，则女性选择手术的比例更高。相比之下，欧洲各年龄段选择近视手术的男女比例较平均 手术度数：欧洲低度近视（125度-300度）手术人群最多，占比40.8%；而在中国，中度近视（300度-600度）手术人群最高，占比达到5