特种装备开启放量，有望从量变走向质变

2025年09月01日中兵红箭(000519.SZ)研报总结：

核心观点
特种装备业务放量增长，推动公司业绩从量变走向质变，盈利能力环比改善。防务雷达业务快速增长支撑公司整体业绩，但超硬材料业务出现下滑。公司维持高研发投入以巩固弹药龙头地位，合同负债保持相对高位。

关键数据

• 2025H1业绩：营收21.93亿元（同比+17.36%），归母净利润-0.41亿元（同比-91.49%），扣非归母净利润-0.40亿元（同比-90.91%）。
• 2025Q2业绩：营收15.74亿元（同比+60.1%），归母净利润0.88亿元（同比+51.5%）；毛利率19.6%（环比+5.2pct），净利率5.6%（环比+28.1pct）。
• 业务分部：特种装备（11.81亿元，同比+85.92%）、超硬材料（8.19亿元，同比-18.73%）、汽车零部件（1.26亿元，同比+3.77%）、专用汽车（0.67亿元，同比-35.78%）。
• 子公司表现：北方红阳（2.22亿元，同比+195.7%）、江机特种（8.22亿元，同比+127.8%）、中南钻石（8.19亿元，同比-18.75%）。
• 研发投入：2025H1研发费用2.11亿元（同比+14.15%），研发费用率9.63%。
• 合同负债：截至2025H1末5.56亿元（同比下降18.0%），较2024H1（2.20亿元）仍处高位。

研究结论

• 投资建议：预计2025-2027年净利润分别为2.50/4.53/7.51亿元，增速扭亏/81.35%/65.82%。给予2026年3.5倍PB，12个月目标价27.17元，首次给予买入-A评级。
• 风险提示：超硬材料价格波动、特种装备需求不及预期。

估值与评级

• 可比公司：国科军工、北方导航，2025/2026年PB平均6.9/6.3倍。
• 公司定位：兵器集团弹药总装稀缺平台，超硬材料具备长期发展空间。