第一部分 铜市场综述
- 【行情回顾】8月铜价高位盘整，沪铜区间77960-79830元/吨，伦铜区间9576-9862美元/吨。宏观方面，中美关税“休战期”延长，美联储降息预期升温。基本面方面，原料供应紧张，232关税落地后非美地区库存小幅累库，下游接受度不足。
- 【市场展望】9月关注美联储降息时间和节奏，若降息预期增强将支撑市场。9、10月冶炼厂检修增加，国内消费旺季不旺但9月下旬备库需求存在，价格维持高位震荡，区间9550-10000美元/吨。
- 【策略推荐】单边：高位盘整，区间9550-10000美元/吨。套利：跨市正套，实体企业增加进口量，虚盘正套快进快出。期权：观望。风险点：美国关税政策变动、经济衰退、供应端扰动增加。
第二部分 经济缓慢下行，美联储降息预期增强
- 美国经济数据显示就业下行风险增加，通胀上行风险减弱，美联储9月降息概率调高至90%左右，市场预期年内降息两次。
- 美国库存周期与海外需求同步，进口数据领先库存周期3-6个月，预计四季度美国将进入主动去库阶段。欧元区经济表现尚可，短期全球经济表现尚可，但长期面临不确定性。
第三部分 铜矿扰动增加，供应紧张的情况难以缓解
- 铜精矿供应增量有限，2025年全球铜精矿增量约36万金属吨，同比增长1.58%，低于2024年。主要矿企产量下调，海外冶炼厂减产增加，国内进口铜精矿量大幅增加。
- 全球废铜供应错配，国内废铜供应紧张，232政策影响下，欧盟废铜外流，日本、泰国成为主要进口来源国。国内再生铜杆企业受政策影响停产观望，阳极板生产正常。
- 全球精铜产量预计增加85万吨，同比增长3.76%。海外冶炼厂减产增加，国内冶炼厂减产意愿低，硫酸价格高，预计产量增加主要依靠海外矿山长单流入和废铜采购。
第四部分 消费面分析
- 国内需求分化，房地产拖累消费增长，1-7月新建商品房销售面积同比下降4.0%，房屋竣工面积同比下降16.5%。
- 电网需求季节性走弱，电源工程超预期增长，1-7月电网投资完成额同比增长12.50%，电源工程投资完成额同比增长3.4%。
- 家电内外销鲜明分化，空调内销增长9.99%，出口同比下降15.5%。白电整体耗铜量从216.83万吨增加到226.78万吨。
- 燃油车趋势性下滑，7月汽车产销分别完成259.1万辆和259.3万辆，同比增长13.3%和14.7%。汽车行业结构性分化，燃油车市场萎缩压力下的去库存特征明显。
- 新能源汽车保持高速增长，2025年全球电动车销量将突破2000万辆。中国市场继续领跑，1-7月产销分别完成823.2万辆和822万辆，同比增长39.2%和38.5%。
- 风光发电超预期增长，光伏新增装机量1-7月同比增加80.73%，预计2025年新增装机量将增长至630GW。风电新增装机量1-7月同比增加79.44%，预计2025年中国风电新增装机达到105-115GW。
第五部分 供需平衡表
- 2024年铜精矿供应短缺13万吨，2025年预计铜矿供应缺口扩大到73万吨。2024年精炼铜过剩33万吨，预计2025年过剩30万吨。
- 供应方面，预计2025年铜矿增长36万吨，精铜产量增加85万吨。消费方面，预计2025年消费增速下降到3.3%，低于去年的3.76%，新能源汽车、电线电缆等行业消费增速依然乐观。
- 国内消费1-6月呈现爆发式增长，提前透支了后期的需求，预计9-12月消费增速将明显下滑。原料供应紧张的情况下，表观消费将明显好于实际消费。
