银河期货铜8月报

美联储降息预期提高，铜价高位盘整...................................................................................................................2 第一部分铜市场综述.............................................................................................................................................2 【行情回顾】...................................................................................................................................................2【市场展望】...................................................................................................................................................2【策略推荐】...................................................................................................................................................2 第一部分铜市场综述...........................................................................................................................................3 一、行情回顾...........................................................................................................................................3二、行情展望...........................................................................................................................................3 一、铜精矿供应增量有限.......................................................................................................................8二、全球废铜供应错配，国内废铜供应紧张......................................................................................10三、全球精铜产量情况.........................................................................................................................11 一、国内需求分化.................................................................................................................................14二、“反内卷”涉及汽车行业，风光发电超预期增长......................................................................19三、消费总结.........................................................................................................................................24 免责声明.................................................................................................................................................................27 美联储降息预期提高，铜价高位盘整 第一部分铜市场综述 【行情回顾】 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：王伟电话：18816567331邮箱：wangwei_qhyj@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03143400投资咨询资格证号：Z0022141 8月铜价整体维持高位盘整的行情，8月1日沪铜最低下探到77960元/吨，或伦铜9576美元/吨。8月25日最高触及79830元/吨，或伦铜9862美元/吨。宏观方面，美国对等关税落地，中美双方将关税“休战期”延长了90天，市场关注点转移到美联储降息时间和节奏上。基本面方面，原料供应紧张持续，232对等关税落地后，非美地区库存小幅增加，但累库速度较为缓慢，下游对高价接受度不足，限制上方空间。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 【市场展望】 9月市场关注的焦点将集中在美联储降息时间和降息节奏上，若预防式降息预期升温，将对市场形成明显支撑。9、10月冶炼厂常规检修增加，国内消费或表现旺季不旺，但9月下旬要完成10.1期间备库，消费存在明显的韧性。目前来看，基本面矛盾并不突出，预计价格将维持高位盘整。 【策略推荐】 1.单边：高位盘整，主要运行区间9550-10000美元/吨。2.套利：跨市正套，实体企业可增加进口量。考虑到lme目前C结构较大，虚盘正套则建议快进快出，降低换月亏损。3.期权：观望。风险点：美国关税政策变动、经济衰退、供应端扰动增加 银河期货 铜8月报 第一部分铜市场综述 一、行情回顾 8月铜价整体维持高位盘整的行情，8月1日沪铜最低下探到77960元/吨，或伦铜9576美元/吨。8月25日最高触及79830元/吨，或伦铜9862美元/吨。 宏观方面，8月7日美国对等关税政策落地，8月12日，中美双方发布《中美斯德哥尔摩经贸会谈联合声明》，中美双方将关税“休战期”延长了90天，基本符合市场预期，短期对市场的影响有限。美联储降息节奏阶段性的成为宏观焦点，8月22日鲍威尔在杰克逊霍尔年会上发表鸽派言论，美联储9月降息概率调高到90%左右，市场预期年内将降息两次。 基本面方面，8月1日特朗普232关税政策落地，市场对非美地区供应增加预期走高,COMEX-LME价差一度跌到1%之下，不过这一价差不足以推动货源从comex仓库转移到lme。截止到8月26日Lme库存增加到15.5万吨，较7月底增加1.8万吨，比6月底的最低库存量增加6.5万吨，但这部分增量以国内6月底到7月初的出口货源为主，lme公布的7月原产国库存数据显示，产自中国的库存量为9.8万吨，较6月增加7.1万吨。 二、行情展望 供应方面，预计2025年全球铜精矿增量约36万金属吨，同比增长1.58%，低于2024年的66.55万吨的增量。铜矿整体供应紧张，但国内冶炼厂没有额外的减产计划，海外冶炼厂减产增加，预计精炼铜产量增加85万吨/或同比增长3.76%，高于2024年的3.19%。在原料供应增量有限的情况下，国内与海外冶炼产量将呈现此消彼长的状态。预计全球的消费增速下降到3.3%，低于去年的3.76%，其中中国的消费增速从4.5%下滑到3.8%，海外需求增速从1.8%提高到2.6%。 价格方面：宏观方面，9月市场关注的焦点将集中在美联储降息时间和降息节奏上，若美联储9月降息，且年内降息两次的预期不断增强，这种预防式降息将对市场形成明显支撑。基本面方面，9、10月冶炼厂检修增加，进口货源逐步流入，整体供应保持平稳。国内消费或表现旺季不旺，但9月下旬要进行10.1假期的备库，价格下方空间有限。目前基本面矛盾并不突出，预计价格维持高位震荡，主要运行区间为9550-10000美元/吨。 比值方面：232落地后，lme快速累库，进口窗口打开，由于目前C结构较大，且9月检修增加，预计比值会表现较好，纯虚盘套利可能会因持有较长时间面临结构亏损。建议短期以进口实物为主，虚盘则建议正套快进快出。长期来看全球铜精矿供应增量有限，国内冶炼厂目前了解下来还没有减产的，这就意味着海外冶炼 铜8月报 厂减产增多，国内会通过进口铜精矿替代进口精炼铜，11、12月进口窗口或将关闭。 风险点：美联储超预期降息、关税对经济的影响显现、冶炼厂停产检修增加 数据来源：银河期货，文华财经 数据来源：银河期货、wind、SMM 数据来源：银河期货、wind 第二部分经济缓慢下行，美联储降息预期增强 美国7月非农新增就业7.3万，低于预期的11万，值得关注的是5、6月就业数据大幅下修25.8万，数据公布后，美联储9月降息概率提高。美国7月PPI环比增长0.9%，远高于预期的0.2%，通胀预期增强，美联储面临通胀和就业的双重压力。不过8月22日鲍威尔在杰克逊霍尔年会上表示目前就业下行风险增加，而通胀上行的风险已经大幅减弱，可能需要调整政策立场。关税对物价影响将逐渐在供应链中分摊，同时由于劳动力市场面临下行压力，引发“薪资-通胀”螺旋的可能性较低，通胀缺乏持续上涨的动力。受此影响美联储9月降息概率调高到90%左右，市场预期年内将降息两次。 从历史数据来看，美国库存周期通常与海外需求保持同步，进口数据则领先库存周期3-6个月的时间，6月进口商品同比增速达到-2.89%，受特朗普关税政策的影响，美国在经历了前期抢进口行情后，进口量持续下滑，预计四季度美国将进入主动去库阶段。美国8月markit制造业PMI达到53.3，创3年多新高，主要是由于制造业产出和积压订单指标双双攀升至2022年中以来的高位，新订单指标升至自2024年2月以来的最高水平。欧元区8月制造业PMI为50.5，高于前值49.8和预期值49.5，为2022年6月以来首次突破50的荣枯分 铜8月报 水岭。短期来看，全球经济表现尚可，关税对世界各国的影响相对有限。但长期来看，美国关税政策的影响可能还没有反应到数据上，经济未来面临较大的不确定性。 据来源：银河期货、wind 数据来源：银河期货、wind 数据来源：银河期货、wind 数据来源：银河期货、wind 第三部分铜矿扰动增加，供应紧张的情况难以缓解 铜8月报 一、铜精矿供应增量有限 2025年铜矿供应紧张是市场主要矛盾点之一。通过对主要矿企的二季度报进行分析，我们预计2025年全球铜精矿增量约36万金属吨，同比增长1.58%，低于2024年的66.55万吨的增量。 分企业来看，Ivanhoe由于卡莫阿-卡库拉铜矿5月发生矿震，2025年产量指引由此前52-58万吨调整为37-42万吨，指