银河期货铜8月报

有色金属研发报告 目录 矿端扰动增加铜价高位盘整3 第一部分概要3 ...........................................................................................................................................................................3 【要点综述】3 【市场影响】3 【策略推荐】3 第一部分海外铜精矿产量4 第二部分海外主要矿企产量5 一、铜精矿供应扰动增加5 1.Glencore：5 2.TECK：5 3.IVANHOE：6 4.NORNICKEL：7 5.CODELCO：7 6.英美资源：7 7.Freeport：7 8.AMMAN：8 二、矿山增量有限10 1.MMG10 2.洛阳钼业10 第1页共18页 有色金属研发报告 3.力拓10 4.KGHM11 5.BHP11 6.CAPSTONE12 7.ANTOGFAGASTA12 8.VALE12 9.第一量子13 10.哈萨克铜业13 第三部分2025年铜矿增量预测16 免责声明18 第2页共18页 铜专题报告 有色金属研发报告 2025年8月12日 矿端扰动增加铜价高位盘整 第一部分概要 【要点综述】 2025年铜矿供应扰动不断，对价格形成明显支撑。我们对海外17家铜 矿产量进行汇总，2025年二季度产量为290.17万金属吨，环比增长10.27万吨/或3.67%，同比增长6.17万吨/或2.17%。上半年产量570万吨，同比增加14万吨/2.53%。 受品位下滑、矿震、生产事故、检修等因素的影响，嘉能可、Ivanhoe、Teck、诺镍四家矿企年度生产计划较年初下调21.9万吨。综合全球铜矿的生产情况，预计铜精矿产量同比增加32万吨/或1.4%。 【市场影响】 近期国内冶炼厂原料库存相对充足，加工费反弹到-38美元/吨。在全球铜精矿供应偏紧的情况，冶炼厂面临较大幅度的亏损，海外冶炼厂减停产增加，而国内冶炼厂鲜有大规模减产，国内外电解铜产量此消彼长。 232落地后，非美地区库存增加，LME市场C结构或进一步扩大，对价格的影响主要体现在集中交仓的过程中。目前仍处于消费淡季，下游以刚需采购为主。 【策略推荐】 1.单边：美联储降息预期以及矿端扰动对铜价形成支撑，但精炼铜供应增加预期较强，宏观与基本面背离，铜价维持高位盘整。 2.套利：观望。 3.期权：观望。 风险点：美国关税政策变动、经济衰退、供应端扰动增加 交易咨询业务资格：证监许可[2011]1428号研究员：王伟 电话：18816567331 邮箱：wangwei_qhyj@chinastock.com.cn期货从业资格证号：F03143400投资咨询资格证号：Z0022141 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断得出结论，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。 银河期货 第3页共18页 铜专题报告 有色金属研发报告 2025年8月12日 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 第一部分海外铜精矿产量 ICSG统计数据显示，2025年5月全球铜精矿产量为200.6万吨，同比增长3.1％。2025年1-5月累计矿产量为952.4万吨，同比增加30.2万吨/或3.3%。 智利国家统计局统计数据显示，2025年5月智利铜精矿产量为48.3万吨，同比增加8.4％。1-5月累计矿产量为223.5万吨，同比增加9.7万吨/或4.52%。主要是由于escondida一季度铜矿品位提高，同时FullSaL增强回收项目实现了首次投产，选矿厂业绩改善带来吞吐量增加，产量增加了10.3万吨。 2025年5月秘鲁铜精矿产量为19.9万吨，同比下降5％，1-5月秘鲁铜精矿产量为99.9万吨，同比增加2.9万吨/或3%。产量提升主要得益于MMG旗下的Chalcobamba矿坑的开采顺利和全年无间断运营，ｌａｓｂａｍｂａｓ上半年产量为21.1万吨，同比增长8.5万吨。 印尼 5% 哈萨克斯坦波兰美国 3% 2%5%澳大利亚 4% 加拿大 2% 其他 12% 智利 赞比亚23% 3% 俄罗斯 4% 秘鲁 11% 墨西哥 3% 中国 8% 刚果金 15% 2200 2100 2000 1900 1800 1700 1600 1500 2023年 2024年 2025年 图1：全球铜精矿产量图2：全球铜精矿分布 数据来源：银河期货、企业财报 250 200 150 100 2023年 2024年 2025年 600 500 400 300 2023年 2024年 2025年 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 图３：秘鲁铜精矿产量图４：智利铜精矿产量 数据来源：银河期货、企业财报 第4页共18页 铜专题报告 第二部分海外主要矿企产量 有色金属研发报告 2025年8月12日 一、铜精矿供应扰动增加 1.Glencore： 2025年二季度产铜17.6万金属吨，同比减少21%，环比增加4.8%。2025上半年铜产量为34.4万吨， 累计同比减少-25.7%，减量达11.9万金属吨。2025年铜产量指引从此前的85-91万吨下调至85-89万吨。 铜矿老龄化、品位下降等问题导致嘉能可铜矿成本上升，扣除副产品后的单位净现金成本为2.25美元/磅，去年同期为1.705美元/磅，同比增加31.9%。 分矿山来看，collahuasi二季度权益产量增加到4.8万吨，环比增加1.27万吨，同比减少1.23万吨，上半 年产量为8.33万吨，同比减少6.83万吨，主要是由于开采顺序导致矿石开采量下降，第一季度是计划产量最低的季度，二季度产量有所改善，产量将集中在下半年；KCC也因开采顺序导致矿石开采量下降，工厂更多地依赖较低品位的库存，该矿面临老龄化的问题，二季度产量较一季度增加0.28万吨到3.3万吨，上 半年产量为6.32万吨，同比减少2.53万吨；Antapaccay2025年二季度该矿产量上升0.35万吨到2.56万 吨，上半年产量为4.77万吨，同比减少2.17万吨，主要是受到品位下降和频繁罢工的影响，该矿于1月 20日关闭，在一些抗议活动减少后，于1月31日“安全性上升”后重启运作，之后3月30日抗议者再次封锁了嘉能可Antapaccay铜矿的入口，本次活动主要针对该铜矿18亿美元的扩建计划；MountIsa2025年二季度产量增加0.26万吨到1.15万吨，上半年产量总计2.04万吨，同比减少0.83万吨，2024年1月18日，澳大利亚的嘉能可(Glencore)突然宣布将关闭MountIsaMines的采矿业务，原因是资源已经达到枯竭状态，该矿经过60年的运营后将于2025年7月底停止运营。 2.TECK： 2025年二季度铜产量为10.9万吨，同比减少0.19万吨/或1.2%，环比增加0.29万吨/或2.8%。上半年产 量为21.51万吨，同比下降0.35万吨/或1.61%。TeckResource2025年铜指导产量从49-56.5万吨下调至47- 52.5万吨，产量重心下调3万吨，预计2025年铜净现金单位成本指导从1.65-1.95美元/磅修改为1.9-2.05美元/磅。预计2026年铜指导产量为55-62万吨，2027年铜指导产量为53-60万吨，2028年铜指导产量为47.5- 54.5万吨。 QuebradaBlanca2025年二季度铜产量为5.27万吨，同比增加0.14万吨，环比增加1.04万吨，上半年 产量9.5万吨，同比与去年持平。一季度产量较低，主要由于尾矿管理设施（TMF）的持续建设，磨机在线 第5页共18页 铜专题报告 有色金属研发报告 2025年8月12日 时间受到了影响。二季度磨机总在线时间较今年第一季度有所改善，因尾矿问题导致的停机时间不到第一季度的一半。2025年上半年的矿石品位保持稳定，预计2025年下半年的品位约为0.61%。2025年6月2日，泰克公司宣布QB港口设施的装船机出现故障，预计停机将持续至2026年上半年。停机期间，预计生产不会受到影响，因为已通过替代港口安排运输精矿，并已最大限度地向当地客户发货。使用替代港口安排使得净现金单位成本增加，QB项目2025年铜指导产量预计21-23万吨之间，较之前预期的23-27万吨有所下调。 HighlandValleyCopper2025年二季度铜产量为3.24万吨，同比增加1.24万吨/或32.2%，环比增加0.29万吨/或9.8%。同比增加主要得益于矿石品位提升和磨机处理量增加，不过受Lornex矿坑开采推进的影响，回收率出现预期中的下降，部分抵消了上述增长；环比上涨则是由于处理效率提高和品位上升。HighlandValleyCopper2025年铜指导产量预计在13.5-15万吨之间保持不变。 Antamina2025年二季度铜产量（按100%权益基础）为6.5万吨，同比减少5.27万吨/或44.8%，环比减少3万吨/或31.6%，上半年产量为16万吨，同比减少6.18万吨。主要是由于矿石品位和回收率下降，同时因一 起死亡事故导致矿山全面停产约一周。该矿场已于6月恢复全面生产。Antamina2025年铜指导产量预计在35.5- 40万吨之间保持不变。（Antamina的全年100%基础铜产量预计为35.5-40万吨，Teck按22.5%股权比例计入自身财报的权益产量为8-9万吨。） CarmendeAndacollo2025年二季度铜产量为0.94万吨，同比增加16%，环比减少27.7%；上半年产 量2.24万吨，同比增加0.74万吨，主要得益于矿石品位和回收率的提升。由于半自磨机停产约一个月，磨机处理量有所下降，但与去年同期受干旱影响的情况相比，今年的水资源供应更为充足，这部分抵消了处理量下降的影响。该铜矿已于6月底按计划重启半自磨机，生产已恢复至满负荷水平。CarmendeAndacollo2025年铜指导产量预计在4.5-5.5万吨之间保持不变。 3.IVANHOE： 2025年二季度铜产量为11.2万吨，环比减少2.1万吨/或15.86%，同比增加11.1%。上半年产量为24.5万 吨，同比增加5.8万吨。受5月20日矿震的影响，2025年6月11日将2025年生产计划从52-58万吨，下调 到37-42万吨，2025Q2C1成本为1.89美元/磅，环比增加0.2美元/磅，同比增加0.37美元/磅。2025年预期C1成本从1.65美元/磅-1.85美元/磅提升到1.9美元/磅-2.2美元/磅。Kamoa-Kakula预计2025年下半年现金成本会更高，这主要是由于低品位矿石的加工。卡莫阿-卡库拉冶炼厂现已建成，产能50万吨，冶炼厂预计将于9月开始启动，10月首次生产出铜阳极。 第6页共18页 铜专题报告 有色金属研发报告 2025年8月12日 4.NORNICKEL： 2025年二季度铜产量为10.38万吨，同比减少0.5万吨/或5%，环比减少0.56万吨/或5%。上半年产量总 计21.3万吨，同比减少0.5万吨/或2.3%。计划在下半年进行大修，以提高设备可靠性并过渡到新的进口替代 设备。由此前35.3-37.3万吨调整为34.3-35.5万吨，指引中值下调1.4万吨。 5.CODELCO： Codelco一季度产量为32.38万吨，尚未公布二季度产量。7月31日，Codelco旗下的