Q2出货环比提升、毛利率因结构变化略有下降，在手订单充足

2025年中报点评：Q2出货环比提升、毛利率因结构变化略有下降，在手订单充足 2025年09月01日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师郭亚男 执业证书：S0600523070003guoyn@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：公司25年H1营收40.4亿元，同19.6%，归母净利润1.6亿元，同-31.8%，毛利率17.1%，同-2.3pct，归母净利率3.9%，同-2.9pct；其中25Q2营收24.8亿元，同环比+58.6％/+59％，归母净利润0.5亿元，同环比-38.4%/-56.8％，毛利率15.9%，同环比-1.8/-3pct，归母净利率1.9%，同环比-3/-5.1pct，业绩略低于预期。 市场数据 收盘价(元)46.87一年最低/最高价41.36/100.57市净率(倍)2.37流通A股市值(百万元)10,267.62总市值(百万元)10,267.62 ◼Q2出货环比提升、固定比例提升使得毛利率下降。光伏支架业务收入38.74亿元（不含柔性支架），其中跟踪支架收入28.76亿元，销售量6.75gw，固定支架收入9.98亿元，销售量5.97gw，我们测算Q2跟踪出货约4gw，固定约3.8gw，环比大幅提升。但跟踪支架占比74%，同比下降12.8pct，使得毛利率略有下降；公司25Q2资产减值0.29亿，信用减值0.66亿，影响利润。 ◼在手订单充足、费用同比略有上升。截至25Q2末，公司在手订单约72.9亿元，其中跟踪约58.9亿元（我们测算对应约13-14gw），固定约12.1亿元，柔性约1.6亿元，其他0.3亿元。公司25年H1期间费用4.2亿元，同+32.9%，费用率10.4%，同+1pct，其中Q2期间费用2.3亿元，同环比+60.1%/+18.8%，费用率9.2%，同环比+0.1/-3.1pct；25年H1经营性净现金流-13亿元，同+6.4%；25年H1资本开支1.8亿元，同+99.2%；25年H1末存货14.5亿元，较年初+2.4%。 基础数据 每股净资产(元,LF)19.77资产负债率(%,LF)55.95总股本(百万股)219.07流通A股(百万股)219.07 ◼投资建议：由于上半年光伏行业竞争依然激烈，公司盈利承压，我们下调25-27年盈利预测，预计25-27年归母净利润7.18/9.13/11.25亿元（原预期25-27年8.33/10.59/12.82亿元），同增14%/27%/23%，给予26年16xPE，对应目标价67元，基于公司行业地位，维持“买入”评级。 相关研究 《中信博(688408)：2025年一季报点评：在手订单充沛，海外优势突出》2025-04-30 ◼风险提示：订单交付不及预期，竞争加剧等。 《中信博(688408)：2024年报点评：在手订单充沛，海外交付优势显著》2025-04-17 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn