2025年中报点评：Q2出货环比提升、毛利率因结构变化略有下降，在手订单充足
事件概述：
公司2025年H1营收40.4亿元，同比增长19.6%，归母净利润1.6亿元，同比下降31.8%。毛利率17.1%，同比下降2.3个百分点；归母净利率3.9%，同比下降2.9个百分点。其中Q2营收24.8亿元，同比增长58.6%，环比增长59%；归母净利润0.5亿元，同比下降38.4%，环比下降56.8%。毛利率15.9%，同比下降1.8个百分点，环比下降3个百分点；归母净利率1.9%，同比下降3个百分点，环比下降5.1个百分点，业绩略低于预期。
业绩分析：
Q2出货环比大幅提升，但跟踪支架占比下降导致毛利率略有下降。光伏支架业务收入38.74亿元（不含柔性支架），跟踪支架收入28.76亿元，销售量6.75GW，固定支架收入9.98亿元，销售量5.97GW。测算Q2跟踪出货约4GW，固定约3.8GW。跟踪支架占比74%，同比下降12.8个百分点，使得毛利率略有下降。Q2资产减值0.29亿，信用减值0.66亿，影响利润。
在手订单及费用情况：
截至2025Q2末，公司在手订单约72.9亿元，其中跟踪约58.9亿元（对应约13-14GW），固定约12.1亿元，柔性约1.6亿元，其他0.3亿元。2025年H1期间费用4.2亿元，同比增长32.9%，费用率10.4%，同比上升1个百分点。Q2期间费用2.3亿元，同比增长60.1%，环比增长18.8%，费用率9.2%，同比上升0.1个百分点，环比下降3.1个百分点。2025年H1经营性净现金流-13亿元，同比增长6.4%；资本开支1.8亿元，同比增长99.2%；2025年H1末存货14.5亿元，较年初增长2.4%。
投资建议：
由于上半年光伏行业竞争激烈，公司盈利承压，下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为7.18亿元、9.13亿元、11.25亿元（原预期8.33亿元、10.59亿元、12.82亿元），同比增长14%、27%、23%。给予2026年16倍PE，对应目标价67元，维持“买入”评级。
风险提示：
订单交付不及预期，竞争加剧等。
