在手订单充足，毛利率同环比提升

优于大市yangshan@guosen.com.cn优于大市(维持)32.60港元15794/15794百万港元137.50/10.82港元586.14百万港元《速腾聚创（02498.HK）-2024年收入同比增长47%，致力于成《速腾聚创（02498.HK）-激光雷达自主龙头企业，致力于成为 公司研究·海外公司财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞证券分析师：杨钐0755-819818140755-81982771tangxx@guosen.com.cnS0980519080002S0980523110001基础数据投资评级合理估值收盘价总市值/流通市值52周最高价/最低价近3个月日均成交额市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告为全球领先的机器人技术平台公司》——2025-04-11全球领先的机器人技术平台公司》——2025-03-26 2026E2027E3,6175,27545.3%45.8%56455-120.0%714.8%0.120.94-0.7%7.0%2.0%13.8%267.732.9670.544.95.244.52 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容22025Q1公司实现营业收入3.3亿元，同比减少12%。2025Q1，公司实现收入为3.28亿元，同比减少12.4%，环比减少30.7%，净利润为-1.00亿元（2024Q1为-1.31亿元，2024Q4为-1.30亿元），收入同比减少主要由于2025Q1产品销售减少。分产品来看，1）2025Q1，来自销售产品的收人为3.03亿元，同比减少12.4%，其中用于ADAS应用的激光雷达产品的销售收人为2.29亿元，同比减少25.2%，用于机器人及其他产品的收人为0.73亿元，同比增加87.0%，销售产品的收入同比减少主要由于用于ADAS应用的产品（例如车规级固态激光雷达）的销量减少。2）2025Q1，来自销售解决方案的收入为0.22亿元，同比增加40.0%。3）2025Q1，服务及其他的收人为400.7万元，同比增长738.3%。从销量来看，2025Q1，公司激光雷达产品的总销量约10.86万台，同比减少9.8%，1）2025Q1，用于ADAS应用的激光雷达产品的销量约9.67万台，同比减少16.8%，主要由于向公司一家主要整车厂客户销售的激光雷达产品减少，该客户已选择在其车辆上安装由其战略合作一级供应商开发的激光雷达产品；2）2025Q1，用于机器人及其他产品的激光雷达产品的销量约1.19万台，同比增长183.3%，主要由于E1R及Aiy产品的销量在2025年第一季度增加。速腾聚创营业收入及同比增速图2：速腾聚创净利润及同比增速资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理速腾聚创单季度营业收入及同比增速图4：速腾聚创单季度净利润资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理2025Q1， 公 司 毛 利 率 同 比+11.2pct。2025Q1， 公 司 毛 利 率 为23.49%， 同 比+11.17pct，环比+1.35pct，净利率为-30.13%，同比+6.07pct，环比-2.43pct。 图3： 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容32025Q1，公司毛利率同比大幅改善主要由于公司用于ADAS以及机器人及其他应用的激光雷达产品毛利率的大幅提高。分产品来看，1）2025Q1，公司用于ADAS应用的激光雷产产品毛利率为15.1%，同比+4.5pct，毛利率提高主要由于原材料采购成本减少，以及公司的MX激光雷蓬产品采用了自主研发的SoC处理芯片、其成本远低于自第三方供应商购买的FPGA芯片。2）2025Q1，公司机器人及其他的激光雷达产品的毛利率为52.1%，同比+23.1pct，主要由于E1R及Aiy激光雷达产品的毛利率高于Ruby、Helios及Bpearl系列等机械式激光雷达产品的毛利率；3）2025Q1，公司提供激光雷达感知解决方案毛利率为51.3%，同比+1.5pct。速腾聚创毛利率与净利率图6：速腾聚创单季度毛利率与净利率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理公司2025Q1三费率为65%，同比提升5.5pct。2025Q1，公司三费率为65.15%，同 比+5.52pct， 环 比+21.86pct， 其 中 销 售/管 理/研 发 费 用 率 分 别为8.58%/12.38%/44.19%， 同 比 分 别 变 动+0.71/+1.77/+3.03pct， 环 比 分 别 变 动+3.36/+3.57/+14.94pct。图8：速腾聚创单季度三费率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理速腾聚创是一家以AI驱动的机器人技术公司，致力于成为全球领先的机器人技术平台公司速腾聚创是一家以AI驱动的机器人技术公司，为机器人行业提供先进可靠的增量零部件及解决方案，致力于成为全球领先的机器人技术平台公司，让世界更安全，让生活更智能。速腾聚创成立于2014年，总部位于中国深圳，现有超1500名员工，在全球设有多个办公室，包括中国上海、苏州及香港、德国斯图加特，以及美国底特律及硅谷等地区。 图7：速腾聚创三费率 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4公司是激光雷达及感知解决方案市场的全球领导者。通过硬件和软件的整合，公司有别于市场上大多数激光雷达纯硬件厂商。激光雷达通过融合视觉或其他传感器的感知解决方案可以赋予汽车和机器人感知能力。公司围绕芯片驱动的激光雷达硬件为基础，同时布局人工智能感知软件形成解决方案，推动汽车、机器人和其他行业市场探索应用的场景，引领行业实现大规模商业化。公司的业务主要包括1)销售应用于ADAS、机器人及其他非汽车行业（如清洁、物流、工业、公共服务及检验等）的激光雷达硬件产品；2)销售整合激光雷达硬件及人工智能感知软件的激光雷达感知解决方案；及3)提供技术开发及其他服务。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：公司官网，公司公告，国信证券经济研究所整理产品端，推出数字化产品矩阵、机器人视觉新品类最全数字化产品矩阵，引领行业进入可定制时代2025年，速腾聚创推出EM平台，引领行业全面进入数字化时代。1月初，全球首款“千线”超长距数字化激光雷达EM4发布并于上海车展进行了实时高清点云演示。4月，真192线车载高性能数字化激光雷达EMX发布。两款产品可以根据市场不同需求，灵活快速定制不同造型和参数，覆盖从96线到2160线等不同规格。目前，EM平台已累计获得来自全球5家整车厂的17款车型定点。面向机器人市场，速腾聚创发布了Airy、E1R等数字化新品，快速覆盖各类机器人细分应用领域。图11：速腾聚创面向汽车及机器人市场的新产品－EM4、E1R和Airy资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理推出机器人视觉新品类，加速具身智能应用落地公司正在积极探索具身智能领域，并确定了清晰的创新业务战略，即：1）立足整机，研发通用机器人开发平台，从整机研发成果中不断沉淀落地增量机器人零部件与解决方案产品；2）依托在AI上的积累，推出了机器人上半身的精细操作方案与下半身的自主移动方案；3）采取硬件开放+基础模型开源的策略，打造开发者生态，加速开发者及合作伙伴的创新成果快速落地商用，满足丰富多元的机器人应用需求。 5 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理速腾聚创正在开发的增量零部件包括以下三类：机器人的视觉、触觉、关节。1）机器人的视觉：公司推出了一款全新的产品ActiveCamera，真正的智能机器人之眼，开启机器人视觉的新进化。融合激光雷达数字信号和传统摄像头信息，ActiveCamera能够赋予机器人拥有了超越人类的视觉能力。2）触觉：公司已经开发出一款低成本高可靠性的力传感器FS-3D，适用于足式机器人的末端运动控制。3）关节：公司已经开发了一款高功率密度直线电机「LA-8000」，可应用于人形机器人的腿部关节。4）中央计算平台：此外，公司还要推出一款高集成化、小体积、大算力、低功耗的机器人域控控制DC-G1，它是智能机器人的中央计算平台。 6 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容73月，速腾聚创正式发布机器人视觉全新品类ActiveCameral的首款产品ACI及Al-Ready生态，为行业提供颠覆性的机器人感知开发一站式解决方案。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理此外，第二代灵巧机械手Papert 2.0也已在2025年1月亮相，具有20个自由度与14个力传感器。公司的技术战略及市场表现获得行业高度认可，成功入选摩根士丹利人形机器人百强榜、高盛产业图谱、美林美银人形机器人供应链名单。多家车企客户如吉利、小鹏等都在积极布局机器人赛道，为速腾聚创带来丰富的跨界合作机会。图15：速腾聚创入选高盛人形机器人核心产业图谱 8 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理目前，公司陆续与宇树、人形机器人（上海）有限公司、灵宝CASBOT以及海外知名具身机器人公司等超20家企业建立合作关系，共同推动具身智能产业发展与应用落地。客户端，Robotaxi业务量产提速，泛机器人领域订单充沛截至2025年3月底，公司已与全球30家整车厂及一级供应商建立合作关系截至2025年3月底，速腾聚创已与全球30家整车厂及一级供应商建立了紧密合作关系，获得了超过100款车型的前装定点并成功为其中的12家整车厂及一级供应商的38款车型实现量产。在国际市场方面，目前公司已累计拿下8个海外及中外合资品牌的多款车型定点，合作伙伴涵盖日本、北美、欧洲等全球主要汽车市场。随着未来1-3年内海外客户定点项目的开始逐步落地，公司预计将在欧洲、北美、亚太多个地区的量产车型上多点开花。EM平台自今年发布以来已累计获得了来自全球5家整车厂的17款车型定点，其中就包括某头部中外合资车企、某北美新能源车企、某国内新势力电车品牌、某Top3国有车企及某全球头部EV车企。Robotaxi业务量产提速，切入市场竞争腹地目前，Robotaxi市场从测试阶段逐渐走向了规模化量产落地，有几个趋势变化：首先，对激光雷达的需求数量增加，其次，在产品上对于性能、尺寸、价格等各方面都有了更高的要求，数字化激光雷灌替代了原来的分立式激光雷达。得益于数字化激光雷达产品的领先性，今年4月，公司与滴滴自动驾驶达成重要合作，其与广汽合作的新一代L4级Robotaxi车型将搭载6颗速腾聚创的车规级全固态数字化激光雷达。2025上海车展期间·小马智行与速腾聚创深化战略合作，宣布第七代Robotaxi搭载4颗速腾聚创车规级全固态数字化激光雷达。公司的数字化激光雷达产晶，已经成为L4自动驾驶合作伙伴新一代Robotaxi车型部署的首选。全球核心的Robotaxi及Robotruck玩家中，超90%的客户都与公司建立了合作，其中6家与公司签订了正式量产合作协议，包括小马智行、文远知行、滴滴自动驾驶、美国硅谷头部L4自动驾驶公司等业界知名企业。随着Robotaxil的量产爆发，这一新兴市场将成为速腾聚创业务中的重要增长引擎。今年以来，基于速腾聚创可量产车规级全固态激光雷达E1的产品优势，小马智行、滴滴自动驾驶、文远知行等Robotaxi头部企业均与速腾聚创公开量产车型合作计划，新一代车型单车搭载4-6颗E1，均计划于今年下半年陆续量产交付。速腾聚创与滴滴自动驾驶合作图17：速腾聚创与小马智行合作 9 资料来源：公司官微，国信证券经济研究所整理一季度，Uber在欧洲及中东等主要出行市场纳入了文远知行、小马智行、Momenta等多家公司合作伙伴的自动驾驶车辆并开展商业化运营。全球核心的Robotax