2020年年报点评：风机业务毛利率提升，在手订单依然充足

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、 一、事件概述 3月27日，公司发布2020年年报：全年实现营收562.65亿元，同比+47.1%；归母净利润29.64亿元，同比+34.1%；扣非后归母净利润27.63亿元，同比+70.4%。2020Q4单季度实现营收192.34亿元，同比+42.4%；归母净利润8.94亿元，同比+44.5%；扣非后归母净利润9.07亿元，同比371.7%。 二、 二、分析与判断  20年风机销量增长58.3%，在手订单依然充足 得益于20年国内陆上风电抢装，公司作为龙头，风机业务增长明显。全年风机销量12.93GW，同比+58.3%；其中1.5MW、2S、3S/4S、6S/8S机型销量分别为0.3、10.71、1.43、0.48GW，同比分别增长130.6%、51.2%、104.6%、91.2%。行业抢装过后，公司在手订单依然充足。截至20年底公司外部在手订单共计14.4GW，其中待执行订单10.77GW（1.5MW、2S、3S/4S、6S/8S机型分别为27.15、3568.8、5069.42、2105.9MW），外部中标未签订单3.63GW（1.5MW、2S、3S/4S、6S/8S机型分别为49.5、2872.1、605.1、100.5MW）。此外公司内部订单1.7GW。充足的在手订单将保证未来风机业务持续增长。  风机业务毛利率提升，盈利能力持续向好 20年风机业务（不含零部件）毛利率14.58%，同比+2.28 pct。其中1.5MW、2S、3S/4S、6S/8S机型毛利率分别为26.2%、13.9%、14. 1%、20.2%，同比分别增长0.2、2.27、0.14、4.36 pct。抢装潮过后零部件成本有望下降，叠加公司平台化推进及机型瘦身，公司风机业务盈利能力有望进一步好转。  期间费用率降低，先行指标依然优秀 20年公司综合毛利率17.73%，同比-1.28 pct，主要为毛利率较低的风机业务高增长所致。20年期间费用率为13.9%，同比-2.7 pct；其中销售、管理、财务、研发费用率为6.5%、3.2%、1.7%、2.6%，同比分别-0.3、-1.1、-1.5、+0.2 pct。公司预收账款+合同负债期末值为83.81亿元，同比-14.1%，考虑抢装订单的交付，依然维持在较高水平。 三、 三、投资建议 预计公司2021-2023年归母净利润分别为34.37、43.46、52.06亿元，同比分别增长16%、26.4%、19.8%，对应2021-2023年估值分别为18、14、12倍。参考CS风电板块24倍PE-TTM，考虑公司龙头地位与长期成长空间，维持“推荐”评级。 四、 四、风险提示： 五、 风电装机低于预期，竞争加剧价格降幅超预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 56,265 57,763 61,059 66,366 增长率（%） 47.1 2.7 5.7 8.7 归属母公司股东净利润（百万元） 2,964 3,437 4,346 5,206 增长率（%） 34.1 16.0 26.4 19.8 每股收益（元） 0.67 0.81 1.03 1.23 PE（现价） 21.7 18.0 14.2 11.9 PB 1.8 1.7 1.5 1.3 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 14.64元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-3-26 近12个月最高/最低（元） 16.94/9.41 总股本（百万股） 4,225 流通股本（百万股） 3,393 流通股比例（%） 80.32 总市值（亿元） 619 流通市值（亿元) 497 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -3%13%29%45%61%77%20-320-620-920-1221-3金风科技沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于潇 执业证号： S0100520080001 电话： 021-60876734 邮箱： yuxiao@mszq.com 研究助理：丁亚 执业证号： S0100120120042 电话： 021-60876734 邮箱： dingya@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.金风科技（002202）2020三季报点评：大机型占比提升，盈利能力稳中向好 2.金风科技(002202)2020中报点评：风机销量快速增长，下半年抢装值得期待 [Table_Title] 金风科技（002202） 公司研究/点评报告 风机业务毛利率提升，在手订单依然充足 —金风科技2020年年报点评 点评报告/电力设备及新能源 2021年03月29日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 金风科技（002202） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 56,265 57,763 61,059 66,366 成长能力 营业成本 46,289 47,159 49,055 52,780 营业收入增长率 47.1 2.7 5.7 8.7 营业税金及附加 225 231 245 266 EBIT增长率 42.5 15.4 30.0 21.4 销售费用 3,651 3,749 3,963 4,307 净利润增长率 34.1 16.0 26.4 19.8 管理费用 1,782 1,829 1,933 2,101 盈利能力 研发费用 1,478 1,517 1,604 1,743 毛利率 17.7 18.4 19.7 20.5 EBIT 2,839 3,277 4,259 5,169 净利润率 5.3 6.0 7.1 7.8 财务费用 929 999 1,024 1,008 总资产收益率ROA 2.8 3.4 4.1 4.6 资产减值损失 (425) 0 0 (0) 净资产收益率ROE 8.7 9.4 10.6 11.3 投资收益 1,685 1,396 1,442 1,466 偿债能力 营业利润 3,275 3,805 4,807 5,756 流动比率 0.9 0.9 1.0 1.2 营业外收支 (2) 0 0 0 速动比率 0.8 0.8 0.9 1.0 利润总额 3,274 3,795 4,797 5,746 现金比率 0.2 0.1 0.1 0.3 所得税 308 357 451 541 资产负债率 0.7 0.6 0.6 0.6 净利润 2,965 3,437 4,346 5,206 经营效率 归属于母公司净利润 2,964 3,437 4,346 5,206 应收账款周转天数 116.4 116.4 116.4 116.4 EBITDA 4,732 4,897 6,795 7,148 存货周转天数 53.8 45.0 45.0 45.0 总资产周转率 — 0.6 0.6 0.6 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 8274 3237 4177 10288 每股收益 0.7 0.8 1.0 1.2 应收账款及票据 23305 23925 25290 27489 每股净资产 8.1 8.7 9.7 10.9 预付款项 1520 1549 1611 1733 每股经营现金流 1.2 (0.4) 0.8 1.9 存货 5718 6072 6192 7003 每股股利 0.3 0.3 0.0 0.0 其他流动资产 1950 1950 1950 1950 估值分析 流动资产合计 44366 37615 42869 49425 PE 21.7 18.0 14.2 11.9 长期股权投资 6403 7799 9240 10706 PB 1.8 1.7 1.5 1.3 固定资产 20522 20972 21422 21872 EV/EBITDA 12.4 12.9 9.7 8.5 无形资产 4078 3855 3967 3909 股息收益率 1.7 1.7 0.0 0.0 非流动资产合计 62868 64151 64243 64736 资产合计 107234 101767 107112 114161 短期借款 2641 2641 2641 2641 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 28610 19807 20603 22167 净利润 2,965 3,437 4,346 5,206 其他流动负债 2020 2020 2020 2020 折旧和摊销 2,318 1,620 2,536 1,979 流动负债合计 47845 39997 40997 42839 营运资金变动 247 (6,410) (3,314) 1,398 长期借款 18038 18038 18038 18038 经营活动现金流 5,256 (1,654) 3,220 8,211 其他长期负债 4395 4395 4395 4395 资本开支 7,426 177 1,195 1,017 非流动负债合计 24416 24416 24416 24416 投资 1,566 0 0 0 负债合计 72260 64412 65412 67255 投资活动现金流 (5,719) (177) (1,195) (1,017) 股本 4225 4225 4225 4225 股权募资 1,054 0 0 0 少数股东权益 805 805 805 805 债务募资 2,256 276 0 0 股东权益合计 34973 37354 41700 46906 筹资活动现金流 1,470 (1,865) (1,085) (1,085) 负债和股东权益合计 107234 101767 107112 114161 现金净流量 1,006 (3,696) 940 6,110 资料来源：公司公告、民生证券研究院 rQwOpPmOqOqOnMnRuMpQtQbRcM9PmOnNmOpOfQqQoNfQtRyR8OnNxOxNqRvNwMsQpO 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究