2024年年报点评：下半年风机毛利率明显改善，在手订单创新高

公司2024年年报显示，整体业绩表现强劲，营收和净利润均实现显著增长。具体数据如下：

• 全年业绩：营业收入566.99亿元（同比+12.37%），归母净利润18.60亿元（同比+39.78%），扣非后归母净利润17.77亿元（同比+38.26%），净利率3.27%（同比+0.25pct）。毛利率为13.80%，同比下降3.34pct。
• Q4表现：营业收入208.60亿元（同环比-1.32%/+33.40%），归母净利润6833万元（同环比-2.71%/-83.14%），扣非后归母净利润30.52万元（同环比-99.88%/-99.92%），毛利率9.27%（同环比-7.26/-4.82pct），净利率-0.03%（同环比-0.76/-2.76pct）。
• 风机业务：全年对外销售容量16.05GW（同比增长16.6%），风机及零部件销售收入389.2亿元（同比+18.2%），折算后单价约2303元/kW，毛利率5.05%（同比+4.89pct）。下半年毛利率明显改善，上下半年分别为3.75%、5.68%。在手订单47.4GW，其中海外订单7.04GW。
• 风场业务：风场开发收入108.54亿元（同比-0.57%），毛利率40.01%（同比-7.29pct）；风电服务收入55.07亿元（同比+5.07%），毛利率21.50%（同比+1.66pct）。新增权益并网1.98GW，累计装机容量8.04GW，权益在建容量3.76GW，转让容量1.23GW。
• 费用与现金流：期间费用68.81亿元（同比-8.4%），费用率12.14%（同比-4.00pct）；经营性净现金流23.16亿元（同比+24.90%）；存货148.2亿元（较年初-2.81%）。

研究结论：
考虑到风机毛利率改善进度缓慢，以及新增电站可能面临电价下滑风险，下调2025-2026年盈利预测至24.9/29.7亿元（原28.6/35.6亿元），同增34%/19%；2027年预期33.9亿元（同比增长14%）。对应PE估值15.1/12.6/11.1x，维持“增持”评级。

风险提示：国内外需求不及预期、风机竞争加剧、风场转让不及预期。