收入端具备经营韧性，毛利率略有承压

2025年09月01日智度股份(000676.SZ) 收入端具备经营韧性，毛利率略有承压 事件： 公司发布2025年中报，2025年上半年实现收入21.14亿，同增48.17%；实现归母净利润为0.82亿，同降18.81%。 收入端具备经营韧性，毛利率略有承压。在全球广告市场疲软背景下，公司2025年上半年营收端增速可观，但受到数字营销业务竞争影响毛利率端承压，2025H1公司综合毛利率为15.45%，同比下降2.24pct。费用端，2025H1销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为2.6%、4.74%、3.67%，较2024年变动为-0.78pct、+0.49pct、-0.11pct，体现出较强的控费能力。受毛利率下滑影响，利润端有所下降，2025H1实现归母净利润0.82亿，同降18.81%。 互联网媒体业务多元化运营，移动端及浏览器业务增长显著。公司在移动端推出工具、生活方式等6款产品，用户数持续增长，同时带动移动端业务收入及毛利的显著提升，2025H1移动端业务实现收入3.52亿，同增91%，实现毛利1.1亿，同增121.3%。PC端重点发展浏览器产品，在推出Wave News垂类产品，并探索扩大直接广告交易、原生直投等方式增强商业化广告变现能力，推动浏览器业务2025H1实现收入1.84亿，实现毛利0.95亿，同增17.15%。 数字营销业务资源持续向鲸鸿动能倾斜，毛利率短期承压。公司持续向鲸鸿动能投入人力、资金，实现了用户扩张，上半年除原有强势游戏、社交、工具等客户外，在生活服务、电商等业务规模持续扩大，2025H1数字营销业务实现收入13.45亿元，同增4.75亿元。但一定程度上对利润率造成影响，毛利率有所承压。我们预计随着鲸鸿动能平台代理商竞争格局逐步稳固，后续毛利率仍有回升的空间。 焦娟分析师SAC执业证书编号：S1450516120001jiaojuan@essence.com.cn 王利慧分析师SAC执业证书编号：S1450523120002wanglh3@essence.com.cn 投资建议：在互联网媒体基本盘稳健增长的背景下，我们看好公司数字营销业务受益华为鲸鸿动能结构性红利所展现出的增长潜力，预计2025-2027年实现归母净利润为3.03/3.45/4.14亿，对应EPS为0.24/0.28/0.33元。公司系华为营销产业链稀缺的上市标的，我们预计随鲸鸿动能平台代理商竞争格局逐步稳固后，公司作为头部服务商有望获益，给予2026年50倍PE，对应12个月目标价为14元，给予“买入-A”评级。 相关报告 互联网媒体基本盘稳健，持续向鲸鸿动能倾斜资源2024-08-29 2024Q1持续增长，华为业务增速亮眼2024-05-042023年业绩亮眼，持续受益华为广告增长红利2024-04-23自有媒体夯基座，背靠华为享增长2023-12-13 风险提示：宏观经济复苏进程不及预期、媒体端竞争格局恶化、媒介代理行业竞争加剧。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034