江航装备：军工央企第一股，航空机载和制冷设备卡位供应商
江航装备是国内唯一的航空氧气系统和机载油箱惰性化防护系统专业化研发制造基地，亦是国内最大的飞机副油箱及国内领先的特种制冷设备制造商。公司主营业务包括航空装备及特种制冷两大板块。
航空装备： 主要产品为航空氧气系统、机载油箱惰性化防护系统和飞机副油箱，为国内各大主机厂、军方提供配套产品和服务，产品全面配套我国在研、在役军机及部分民机、通用飞机。
特种制冷设备：
- 军用领域： 包括军用方舱空调、装甲空调、舰船空调和冷液设备，用于满足各种特殊环境下的军用制冷要求，目前已实现空、陆、海、火箭军等全军种覆盖。
- 民用领域： 通过军用技术转化，重点开发工业用耐高温空调、专用车空调等产品，应用于冶金行业的人员、设备保障和人防、安防、医疗应急通讯专用车等改装专用车领域。
公司概况：
- 公司经过混改后成功上市，是“国家混改试点企业第一股”与“军工央企第一股”。
- 公司股权结构清晰，实际控制人为航空工业集团，合计持股55.50%。
- 公司分工体系明确，产品覆盖航空装备，特种制冷及民用制氧等领域。
业绩分析：
- 受益于“战略空军”建设和主战装备批产列装，2018-2023年公司业绩呈现增长趋势。
- 2024年公司受市场环境和公司产品订单交付节奏变化等因素影响，公司航空产品收入下降。
- 盈利能力：公司毛利率相对稳定，规模效应初步显现。
投资逻辑：
- 机载氧气和油箱惰性化防护系统唯一供应商，有望受益于军机放量列装：
- 我国航空装备迭代加速，歼16、歼20等陆续列装部队，歼35亮相2024珠海航展，成飞所或已开展下一代军机研制。
- 公司是航空氧气系统和油箱惰性化防护系统核心供应商，有望充分受益于战略空军建设和航空装备放量列装。
- 积极拥抱大飞机国产化浪潮，有望受益于民机前后装市场旺盛需求：
- 中国或将成为全球最大单一航空市场，未来20年我国将接收9323架客机。
- 公司有望成为大飞机机载系统国产替代核心供应商，参与多个大飞机机载系统国产化项目。
- 特种制冷龙头企业，受益于特种领域景气修复：
- 子公司天鹅制冷为陆、海、火箭军等各军种配套。
- 2022以来，天鹅制冷受税收政策变化、材料市场价格上涨及军品订单延迟等因素影响，业绩承压，2024年强化市场开拓，扭亏为盈。
- 2025年是十四五收官之年，需求确定性强，特种领域景气修复有利于天鹅制冷产能利用率提升。
- 积极布局新质战斗力建设浪潮，无人机/反无装备或成公司成长新引擎：
- 补氧系统为中高空无人机发动机必备，公司或受益于装备无人化、智能化发展浪潮。
- 冷液设备是反无武器安全运行重要保障，公司或受益于反无武器发展浪潮。
盈利预测、估值和评级：
- 预测2025-2027年公司实现营业收入12.06亿/14.78亿/18.74亿，同比+10.31%/+22.61%/+26.80%。
- 预测2025-2027年公司实现归母净利润1.16亿/1.56亿/2.13亿，同比-7.31%/+34.44%/+36.19%。
- 给予2026年80XPE，目标价15.80元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：
- 核心竞争力风险
- 装备采购不及预期风险
- 民机国产替代不及预期风险
