2025年半年报点评：经营承压，修复在途

核心观点与关键数据

• 经营承压，修复在途：公司2025年半年报显示经营压力，传统单品销售承压，预制菜快速放量。

  • 收入数据：25H1营业收入8.9亿元，同比-0.7%；归母净利润0.4亿元，同比-39.7%；扣非净利润0.3亿元，同比-41.9%。25Q2营业收入4.2亿元，同比-3.1%；归母净利润0.1亿元，同比-42.1%；扣非净利润0.1亿元，同比-47.6%。
  • 产品分部：主食/小食/烘焙甜品/冷冻调理菜肴类及其他分别实现收入4.1/2.0/2.1/0.7亿元，同比-9.1%/-6.6%/+11.0%/+67.3%。主食类和小食类受市场竞争及产品生命周期影响下滑，烘焙甜品稳健增长，冷冻调理菜肴类及其他预制菜收入增速较快。
  • 渠道分部：直营收入4.3亿元，同比+5.3%，大B端客户拓展显著，前五大客户收入分别同比+0.3%/-15.2%/-/27.8%/+349.7%。经销收入4.5亿元，同比-6.4%，受餐饮消费理性及市场竞争影响。

• 盈利承压：低毛利业务占比提升、费投增加导致盈利压力。

  • 毛利率：25H1毛利率23.6%，同比-1.6pcts（Q2同比-2.3pcts）。
  • 费用率：25H1四费同比+1.9pcts，其中销售费用率6.9%，同比+1.3pcts；管理费用率9.7%，同比+0.3pcts；研发费用率1.3%，同比+0.1pcts；财务费用率0.01%，同比+0.2pcts。
  • 净利率：25H1/25Q2归母净利率4.0%/3.5%，同比-2.6/-2.3pcts；扣非净利率3.9%/3.2%，同比-2.7/-2.7pcts。

投资建议与风险提示

• 投资建议：预计2025-2027年营业收入分别为18.9/20.0/21.0亿元，同比+1.1%/5.4/5.5%；归母净利润分别为0.8/0.9/1.0亿元，同比-9.3%/+15.8%/+14.1%。当前股价对应当前市盈率分别为37/32/28x，维持“推荐”评级。
• 风险提示：下游客户拓展不及预期，新品拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧，食品安全风险等。